港股“青梅零食第一股”溜溜梅今上市，品牌优势或正减退

认购倍数超越蜜雪冰城、股价涨幅近200%……今日，青梅品牌“溜溜梅”母公司溜溜梅股份有限公司（下称：溜溜梅）港交所敲钟上市，并创下“斐然战绩”。

然而，尽管溜溜梅认购倍数（6586.73倍）超越蜜雪冰城彼时上市创下的纪录（5258.21倍）。但从企业规模来看，溜溜梅2025年营收为17.11亿元，与同年蜜雪冰城已突破300亿元的营收对比相差悬殊。溜溜梅为何能吸引资本介入，其近50的市盈率，是否暗藏着未来业绩上的巨大成长空间呢？

公开平台显示，溜溜梅开盘报95港元/股，较招股价43.58港元/股大涨117.99%。截至今日收盘，溜溜梅报125.8港元/股，涨幅达188.66%，总市值99.14亿港元。配发结果显示，溜溜梅本次全球发售共计1146.41万股H股，其中香港公开发售114.65万股，占全球发售10%，认购倍数6586.73倍；国际发售1031.76万股，占比90%，认购倍数约2.64倍。

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品牌溢价现弱化趋势

溜溜梅财报数据显示，2023-2025财年，公司营收分别为13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元，同比增长12.61%、22.24%和5.86%；同期净利润分别为0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元，同比增速为49.49%、48.86%和23%。其中，2025财年，溜溜梅增长质量呈现显著分化，营收增速从22.24%断崖式下滑至5.86%，而净利润增速仍维持23.3%，核心驱动力为费用管控而非经营效率提升。2023-2025财年，溜溜梅销售及经销开支始终居高不下，三年分别为3.09亿元、3.10亿元、2.72亿元。

溜溜梅的业绩“变动”背后，是公司经营数据的逐渐走弱，以及品牌溢价能力的收缩。

作为深耕青梅品类的品牌，溜溜梅通过20余年发展，在行业逐渐建立起“青梅=溜溜梅”的品类绑定效应，构成了显著无形资产壁垒。但随着品牌的逐渐发展，溜溜梅的品牌资产却未能转化为定价权。如溜溜梅2025年梅干零食毛利率已从2022年的39.6%降至32.9%，西梅产品毛利率从36.7%降至30.7%，仅梅冻因技术门槛略高维持毛利率微升（36.2%→39.6%）。尽管溜溜梅试图实现从“梅干单引擎”转向“西梅+梅冻双引擎”的新品类结构，但目前来看，新增长极同样面临盈利稀释压力。

溜溜梅主要品类毛利率的下滑，与品牌战略不无关系。据悉，溜溜梅对头部零食连锁渠道形成深度绑定，2025年前五大客户收入占比达45.8%，其中约72%的应收账款集中于该五家客户。

2025年渠道结构剧变后，溜溜梅的市场角色已转向“零食专卖店的梅类产品提供商”。在量贩渠道“低价引流”逻辑下，溜溜梅的产品被剥离品牌属性，成为货架上可被替换的平价产能。如溜溜梅营收中38%的营收来自消灭品牌溢价的渠道。

分析人士直言，溜溜梅10.64%的净利率确属稀缺资产，但5.9%的营收增速难以支撑更高估值中枢。行业层面，青梅果类零食市场规模2025年预计达104亿元，年增速约14%。特别是当下，溜溜梅护城河正从“心智垄断”退化为“订单执行能力”，市场地位的可持续性面临根本性质疑。

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“自毁”稀缺性，

溜溜梅能否撑起高股价

有限营收和盈利动能下，为何溜溜梅仍选择上市？其上市后为何能掀起认购潮、且其股价疯涨？资本压力和自身的发展困境或才是溜溜梅7年4度闯关资本市场的重要原因。

企业层面，溜溜梅现金流状况持续恶化，经营活动现金流净额从2023年1.3亿元逐年下滑至2025年0.7亿元，与净利润背离扩大。应收账款从1.6亿元增至2.2亿元，存货从5.2亿元增至6.7亿元，两者合计占用资金增加2.1亿元；应收账款周转天数从23.4天拉长至42.7天，存货周转天数高达198.2天，远超健康水平。资产负债端风险更为突出：截至2026年4月，公司短期有息银行借款达5.16亿元，而现金及等价物仅0.35亿元，现金短债比仅为6.78%。尽管总资产19.9亿元、总负债11亿元、净资产8.82亿元显示长期偿债能力尚可，但短期流动性危机已成现实约束。

资本层面，自2015年以来，溜溜梅完成4轮融资，涉及红杉中国、诺享财富、分众传媒等投资者。2019年6月，溜溜梅首次提出上市申请，目标为A股创业板，后因业绩不达标折戟。2025年4月、10月两度递表均因未完成聆讯失效，直至2026年5月第三次冲击港股。

据知情人士透露，溜溜梅屡败屡战的核心驱动力，是早年融资签订的对赌协议，一旦上市失败，公司及创始人将面临巨额回购义务。有媒体亦报道称，溜溜梅本次港股IPO募集资金拟用于扩大产能、品牌推广、研发及补充流动资金，但在基本面隐患未除、资本压力缠身的背景下，即便成功上市，也难以从根本上解决经营困局。

行业层面给予溜溜梅的压力同样不小。如溜溜梅的大客户零食很忙、赵一鸣等量贩渠道正加速自建梅类产品线，传统巨头如良品铺子、三只松鼠亦开始布局青梅品类，潜在竞争者数量快速增加。同时，规模效应受制于品类天花板：2025年青梅果类零食市场规模约91亿元，西梅果类零食约47亿元。

如此，溜溜梅会如何应对资本市场的高期待呢？

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