“盲盒基金”大限将至！中基协“三把锁”严控风格漂移边界

来源：滚动播报

（来源：北京商报）

公募基金“名实不符”的乱象，终于迎来制度层面的重拳。近日，中基协发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》（以下简称《指引》），划定主题基金非现金资产80%以上须投向对应风格库标的的“红线”，同时叠加严重偏离情形纳入基金经理负面考核指标、托管人日常监测等要素。严监管之下，风格漂移问题迎来合规转型拐点。

回顾一季报，消费主题基金重仓科技的风格漂移现象屡屡出现。然而，在分析人士看来，漂移并非基金经理一厢情愿，背后是科技赛道持续虹吸资金的路径依赖、多方压力倒逼的业绩焦虑，以及投资者“看收益不看合同”的认知缺口。如今整改倒计时启动，部分机构已着手规划调仓节奏，“盲盒基金”的草莽时代正在落幕。对投资者而言，比追逐净值更重要的是——先看清手里那只基金，到底押的是什么牌。

消费基金成问题多发区

近日，中国证券投资基金业协会正式发布《指引》，自12月1日起施行，全文共六章27条，从多个维度构建起对主题投资基金“名实不符”“风格摇摆”等乱象的闭环约束体系。

从实际持仓来看，消费主题基金已成为风格漂移的多发区。举例来看，截至一季度末，财通资管消费精选混合的前十大重仓股多为芯片、电子类科技个股，多达八席，合计持仓占比高达34.31%。其中，宏和科技、腾景科技、中富电路、环旭电子为该基金的前四大重仓股。然而，从业绩比较基准来看，该基金跟踪占比高达75%的中证内地消费主题指数，却无一只成分股出现在重仓股之列。

与此同时，截至一季度末，恒生前海消费升级混合的前十大重仓股包括中际旭创、新易盛、东山精密等多只光模块、电子电路个股，同样明显偏离消费赛道。除此之外，此前还有多只基金因频频跨界投资备受市场关注，更有甚者被投资者诉至公堂，行业乱象亟待整治。

有业内人士向北京商报记者表示，当前风格漂移的主题基金，主要集中在消费、医药以及新能源等领域。这主要是因为相关板块近年来表现低迷，产品净值连续下挫，使得部分主题基金经理面对来自多方的压力，铤而走险转向科技成长赛道。

消费主题基金集中出现风格漂移且部分机构“知错不改”，背后源于部分行业痛点。中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析，消费基金成“多发区”或源于路径依赖与业绩压力。消费板块2021年后持续低迷，而AI科技爆发，叠加基金经理面临排名考核压力，“消费主题”标签成为业绩束缚。相比之下，科技主题基金本就可投AI，则无需漂移。

柏文喜进一步解释，乱象屡禁难止，源于四大现实困境：一是考核机制错配，短期排名压力下，长期风格纪律让位于短期业绩；二是产品布局惰性，发行新科技主题基金需审批、募资，改造存量产品成本更低；三是监管套利惯性，部分产品此前风格界定模糊或定位宽泛，打“擦边球”的成本极低，由此形成惯性；四是投资者教育缺位，多数持有人不关注持仓穿透情况，只看短期净值涨跌，导致市场关注度相对较低。

“三把锁”明确漂移边界

乱象难断，更凸显此次新规发布的重要性。柏文喜表示，《指引》的核心突破在于“从软约束到硬约束”。过去风格漂移依赖道德自律和事后问责，此次《指引》首次将风格合规与基金经理考核、托管人监督责任直接挂钩，形成“事前界定—事中监控—事后追责”的闭环。

整体来看，《指引》通过建立风格库制度、80%的资产红线以及负面考核指标为风格漂移挂上了“三把锁”。

第一把锁是强制建立“风格库”。主题投资基金应当建立风格库，将符合特定投资方向的证券纳入风格库管理，管理人须根据基金合同约定的投资主题，构建对应的风格库，入库标准优先采用第三方机构发布数据或市场公开数据，界定投资范围须符合市场基本常识和普遍认知，不得仅使用“上下游”“未来”“可能”等笼统、含糊表述方式。

第二把锁是划定“80%红线”。主题投资基金须将80%以上的非现金基金资产投资于风格库内的证券，且风格库内证券持仓比例应持续不低于80%。同时，基金托管人在收到风格库后5个交易日内对风格库入库证券是否符合基金合同约定的风格库入库标准进行审查，并持续监督投资比例是否出现不符合基金合同约定的情况。

第三把锁是与基金经理考核挂钩。管理人须将严重偏离投资方向的情形纳入基金经理负面考核指标。值得一提的是，此前已有相关政策先行，《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》已明确要求基金经理薪酬直接与战胜基准挂钩，而非短期市场排名。

对于“三把锁”带来的整改要求，某公募从业人士坦言，难点主要在于主题投资风格指引与此前已生效的业绩比较基准指引，都较大增加了基金经理的约束性，让基金经理的主动性削弱，主动管理能力的发挥空间可能受限，未来更多是带着“镣铐”跳舞。

前述业内人士同样表示，“落实新规在操作层面并不难，更难的点可能是如何在‘合规确定性’与‘投资灵活性’之间寻找平衡。一方面，监管要求可识别、可量化；另一方面，投资本身也需要一定的宽容度，为基金经理创造超额收益提供更大的空间，但这里的度究竟该是几分，也需要各家机构反复斟酌”。

部分机构已明确整改阶段

新规落地后，不仅明确自12月1日起施行，还针对施行前已成立的但不符合《指引》部分条款的主题投资基金，给予自施行之日起12个月的整改过渡期。换句话说，存量产品最多有17个月的整改期。

整改期限明确后，部分公募也逐步对旗下待改产品进行规划。前述业内人士向北京商报记者透露：“我们大体上分为三个阶段。第一阶段是从现在到8月末，主要进行产品摸排与制度修订；第二阶段是9—11月，主要任务是完成基金合同、招募说明书修订，以及更新相应的内部管理机制和考核管理等；第三阶段是11—12月，届时会分批次、有节奏地调整持仓，避免集中调仓引发市场影响。”

另一位公募从业人士则表示，整体来看，目前该指引刚发布，后续安排有待产品排查、改造落实等工作逐步落地，还有较长的时间窗口，目前暂无非常明确的时间排期。但预计时间节奏上优先新发产品落实指引，对于存量产品的改造可能要到2027年，参照届时已披露的新发产品情况来操作，以便更有针对性地整改。

从具体的整改措施来看，某行业资深人士认为，“调基准”对产品本身情况的要求比“调仓”会更高，因此，调仓或是相关产品的首选。同时，由于整改期较长，对市场产生的冲击也会相对较小。

前述业内人士亦指出，“此次整改产品的调仓动作对市场带来的影响非常有限。一方面看总量，根据测算，真正需要在持仓交易层面做调整的产品规模，大致也就百亿级别，这个级别的交易量，在当下的市场交易额面前，影响是非常有限的；另一方面看节奏，这次调整给了最多17个月的过渡期，多数工作可以边整改边调整完成，包括正在落地的业绩比较基准指引的调整，时间的相对宽裕也缓解了本轮风格漂移调整的压力”。

除了基金公司积极整改外，分析人士指出，对于普通投资者而言，也应学会识别出现风格漂移的基金，从而规避潜在投资风险。

柏文喜总结出三个识别指标：首先是持仓偏离度过大。定期对比基金季报前十大重仓股与作为业绩比较基准的主题指数成分股，重合度低于50%需提高警惕。其次是行业集中度突变。若消费主题基金突然重仓增配电子、计算机等其他行业个股超20%，大概率为风格漂移。此外，业绩比较基准跟踪误差增大。基金若长期大幅跑赢或跑输业绩基准，均可能是持仓风格出现漂移。

柏文喜建议，风格漂移本质是信托责任违约，投资者遇到此类产品应果断赎回；选择产品时，优先考察基金经理三年以上风格稳定性，而非短期业绩排名。谨记标签清晰的“平庸”，远胜标签模糊的“惊艳”。

北京商报记者 刘宇阳 实习生 王思奕