尝试维护多头市场的定价方必须在这里找到锚点，把可交易性锁定在黄线上方.. 260615

本文截取了我们跨资产星球中上周末周刊《WEEKLY WRAP》的第二和第三部分内容，完整版大家可在文末获取。

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1/美国：结构比具体点位重要，更强的数据基本面与小盘股异动潮

美国的宏观数据比市场预期更强，EPS revision 足以解释为什么权益没有跟随债券继续出现更剧烈的下修，从经济视角看，这段时间的权益回调更像对利率和债券价格的再对齐，而目前调整已经过半。仍有较强基本面支撑的意思是交易上不宜简单彻底退出 AI 或换到 defensives，更合适的表达是自下而上保留 AI 暴露，同时跟随市场定价对一些承接资金并走到 Leading 区域的主题进行轮动击球。

过去约 5 周，美国 72 个主要经济数据里 65% 好于预期、20% 差于预期、15% 中性；差于预期的，一半来自消费者信心，另一半来自滞后的 Q1GDP。剔除情绪类数据后，约 80% 的数据偏强。Treasury yields 上行、通胀边际走高，但其更多可以归因于底层增长韧性，滞胀式恶化证据不足。权益端没有明显转弱，关键支撑是盈利修正强。

图:机构层面削减的AI行业风险敞口

Equity L/S AI Industrials Cumulative Flows

Equity L/S hedge funds 正在削去总敞口：6 月 6 日以来，机构层面削减了美国 book 的 1.8%，资金流集中在 crowded winners 的 long trimming。主因是一级发行日历更活跃，基金需要给新供给腾挪风险预算，只能从已有 long 仓位里释放空间，并非单纯方向性看空。

去总敞口最集中发生在高动量和 AI 拥挤交易：5 月 21 日以来，US High Momentum names 被去总敞口 1.9% regional book，主要由 long selling 驱动。AI Winners 的净敞口 5 月 6 日触及两年高位后回落到 69th percentile。这个位置不低，但已经从极端拥挤状态降温，短期卖压更接近 crowding reset，尚未构成主题失效确认。

我们内部的可交易性背景监控显示市场已经逼近黄线，这里尝试维护多头市场的定价方必须找到下手锚点把可交易性锁定在黄线上方，跌破黄线意味着无论机构还是散户的大部分策略都将面临失效，而失效将触发更本质的策略端的连锁性止损和逐步的关停与平仓退场。

图:市场可交易性仍在黄线上方，这里多头需要控制市场

可交易性监控（日线图，截止 260614）；所谓可交易性，是指价格波动的逻辑是否延续，不延续的市场不可交易

可交易性要比单独的价格点位是多少重要的多，黄线上方意味着市场结构本身奖励参与，奖励你进来玩，自然就会有资金进来玩；任何一场牌局，怕的不是牌不好，而是人家下桌子不和你玩了。没人玩，情况才真的会变得很糟糕。

图:交易篮子不可以青黄不接

美盘的交易篮子出现青黄不接的前兆，要么把已经开始逐步衰弱的科技交易拉回来，要么需要找到新的承接篮子

行为细节上，对冲基金行为正在从纯 long unwind 转向更均衡的风险重置：过去一周基金仍在卖 AI Winners 和 High Momentum 的 longs，同时增加 AI Industrials、Speculative Growth 和 Mag 7 的 shorts；交易结构变得更双向，一方面降低拥挤 long，另一方面在新供给环境下通过 short book 管理净暴露，这意味着那些高 beta 增长和 mega-cap leadership 的波动会延续，但不会引致全面风险偏好的崩盘。

对任何人来说都一样，交易篮子不可以青黄不接，市场需要更多一致性的多头交易方向，目前来说，现在的情况和此前是不可同日而语的，要么需要把已经开始逐步衰弱的科技交易拉回来，要么需要找到新的资金叙事的承接篮子。

另一个事情是美盘小盘股的异动。这件事我们在周内刚刚出现苗头的时候就提了下，到今天周线结束，已经更清晰。在一众宽基从 Leading 转为 Weakening，甚至部分短期掉入 Lag 的背景下，以 IWM 为代表的小盘股却在出现绝对强度和动量层面的双重转强。

这种交易结果是比较异常的，尤其是在市场对美联储下一步行动的讨论愈演愈烈的今天，更加值得被人注意。

图:小盘股的异动

IWM/SPX（日线图，截止 260614）尝试突破关键水平位置

上图是 IWM 相对 SPY 的价格走势，目前已经在尝试突破 23 年来的关键水平，这里如果突破会触发小盘股的跑赢。其实不止 IWM/SPY，在小盘股内部，这种收益差要更加剧烈，如果你再叠加上 IWM/IWB，你还会看到更深入的的 Russell2000 相对 Russell1000 的情绪修复。

图: Russell2000相对Russell1000同样出现更深入的修复

IWM/IWB（日线图，截止 260614）同样尝试突破关键水平位置

IWM 自年初以来上涨约 19%，IWB 则上涨约 8%，相对跑赢约 10 个百分点，其已经开始修复自 2021 开始到 2025 年期间 IWM +26%、IWB+76% 的长期落后。

..... 这种情绪改善的来源更偏微观层面催化，Russell2000 的交易主要集中在 earnings、新产品发布、战略合作、市场机会和增长潜力，也即落在单家公司基本面和事件驱动上。

..... 相比之下，Russell1000 的讨论则偏主题化，集中在 AI infrastructure、semiconductors、quantum computing、autonomous AI agents 和 AI supply chain。

这可能是在主题交易出现早期青黄不接征兆下，部分资金转向自下而上的押注的体现；如果可交易性监控跌落到前文提到的黄线下方，那么这种自下而上的交易会出现更多 alpha，但这部分最好是按照相对价值交易来做，而不是按照绝对来做。IWM 的相对情绪优势非常容易受宏观和地缘风险扰动，一旦风险事件推动投资者重新偏好大型、流动性更好的资产，小盘相对情绪会快速回吐。

图:地缘事件带来的宏观冲击对IWM影响更大，AI端带来的主题交易去杠杆影响则偏小

IWM（日线图，截止 260614）

还有个逻辑是，小中盘公司其实是 AI 端侧在实体经济中的核心受益盘，一直以来这部分公司都面临压力较大的劳动力成本，而 AI-led productivity gains 可能降低多个行业的劳动密集度，提高小中盘公司的经营杠杆，它们对全社会生产率的提升是要更加敏感的，而且是投机性更少的长线敏感，大概就是这样。

2/ 美联储更新：重点只有美股一个...对 SQQQ 黄线的展开讨论

美联储最自然的路径是按兵不动，其实这个也已经是机构侧的共识了，共识的东西知道就好，写这里也是让各位朋友知道，避免在这个定价基本一致的议题上浪费时间，大概从一年前开始，美联储做什么就已经不会有实质影响，带来实质影响的只有资产价格本身。

图:政策决定本身已经高度共识，交易风险集中在“tone”

机构侧的共识调研

目前的货币侧认知大概是这样的：1）就业转高，2）消费放缓但没有断崖风险，2）通胀受扰动但没有形成 22 年那种内生性过热。在这三个事实性结论前，美联储最好的行动就是 do nothing，下一次 FOMC 大概率就是什么都不变，然后在 statement 和 dots 上下功夫，删除掉对降息的一些偏向性表达，快降息和立即重启加息在目前都属于极端尾部路径。

说到底，债市期市宏观都是背景，主线只有一个，就是 AI 科技和被其下面各种环节的 basket 轮动推高的美股。

美股跌不动，美国就安全，宏观基本面就不会变，这是 K 形经济本质决定的，股市不安全，问题才会出来，这是做空美股风险很大的原因，可能涨不动，但要让他真的大幅度下跌，很多人是不敢的，这是你会看到在很多关键价位附近总有新闻消息出来的原因。

图: SQQQ的黄线

SQQQ（小时图，截止 260614）尾部风险对冲交易已平仓了结出场

上图 SQQQ 的黄线是我们在上周一开始就在星球画出来的，详见为什么这是个很重要的位置（https://t.zsxq.com/zqrnY）；事实上，在我们画出来这个线之后，无论你在一小时图上，四小时图上，还是日线图甚至周线图上看，截止今天，主体部分都被这条线精准地拦截。这条线是科技多头的斩杀线，突破这条线，美股科技的走势会正式遭遇重创。

如果一定要给这条黄线加上一个下沿...（自行补充星爷在喜剧之王中的表情），那么，你也可以说下沿是科技继续上行的前提条件：

图: SQQQ的黄线+红线

SQQQ 的下沿（小时图，截止 260614）

之所以这里不适合（星球模型也并没有）再次开单在指数和更广义层面继续做 AI 科技的抢帽子游戏，是因为这里的赔率真的很窄。如果你要做空，那么完全可以等到黄线上面再出手，如果你要做多，也完全可以等到红线下面。

完整内容见星球：https://t.zsxq.com/i90xY

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