招商宏观 | 宽货币、紧信用

（来源：招商宏观静思录）

罗 丹 S1090524070004组长

赵兴举 研究助理

报告发布时间：2026年6月13日

事件

央行更新5月金融数据：

1）社融新增2.03万亿，增速7.7%（前值7.8%）

2）人民币贷款新增5200亿，增速5.5%（前值5.6%）

3）M2同比增长8.6%（前值8.6%），M1-M2增速差-3.1%（前值-3.6%）

• 剔除票据冲量，企业信贷需求低迷，企业、居民新增中长期贷款均为负

• 政府债挑大梁、票据冲量特征明显

5月，社融新增2.03万亿，同比少增0.26万亿。增速上，社融增速继续下行，录得7.7%。结构方面，政府债券新增1.22万亿，较去年同期少增0.24万亿，今年财政发力节奏主动放缓；社融口径下人民币贷款新增0.5万亿，同比少增913亿，这与全口径企事业单位信贷同比表现基本一致；未贴现银行承兑汇票减少684亿，同比少减480亿；信托、委托贷款合计减少38亿，同比多减45亿，仍需持续关注政策性金融工具投放落地情况；企业直接融资新增2012亿，较上年同期明显多增364亿，其中企业债贡献最大，占比85%，在重大项目开工、科创债机制优化以及低利率等利好因素带动下，产业债、科创债发行需求持续增长。

• M2增速基本持平（8.6%），M1增速回升（5.5%）

整体来看，虽然5月社融保持一定增长，但实体信贷偏弱的格局仍在延续。1）社融支撑仍由政府债券和票据融资主导，票据冲量在银行稳信贷需求下依然突出；2）企业债券净融资规模虽较4月高位略有回落，但同比仍保持多增，反映直接融资渠道对企业仍有较强吸引力；3）企业新增中长期贷款继续为负，住户贷款持续净减少，不仅反映了居民部门资产负债表仍处在弱修复状态，而且企业部门增加借贷扩大投资需求已连续两个月大幅度减弱。4）社融增速向下和M2增速走势相背离，亦指向充裕流动性向信用端扩张不通畅。往后看，企业部门中长期贷款修复需看到企业投资信心和盈利预期的实质性好转，而居民部门信贷复苏则更依赖于房地产市场的持续企稳、居民收入预期改善。

风险提示

政策效果存在不确定性；国内货币政策超预期。

以上内容来自于2026年6月13日的《宽货币、紧信用——2026年5月金融数据点评报告》报告，报告作者张静静、罗丹，执业证号S1090522050003、S1090524070004，联系人赵兴举，详细内容请参考研究报告。

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