河南
溜溜梅终于“没事了”。
6月15日，溜溜梅将在港股上市。
为了这一天，它等了7年，闯了4次IPO，花掉1.35亿回购股份，掏出1.26亿利息。
这些钱加起来2.61亿，约等于它两年的净利润。
而就在上市前11天，创始人杨帆夫妇先给自己分了6730万，其中5300多万进了自家口袋。
01
先说说溜溜梅有多“难”。
1999年成立，主做青梅零食。
梅干、西梅、梅冻，27年没换过赛道。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年在中国果类零食行业零售额排名第一，市场份额4.9%。
听起来挺牛？但4.9%就能当第一，说明这个赛道有多“散”。
整个果类零食市场，连个能打的都没有。
营收更能说明问题：
2023年13.22亿，2024年16.16亿，2025年17.11亿。干了27年，年营收还没过20亿。
（图源：溜溜梅招股书）
隔壁做辣条的卫龙，2025年营收超50亿；做瓜子的洽洽，超70亿；做坚果的三只松鼠，早就破百亿了。
溜溜梅的问题出在哪？品类太小众。
中国人对青梅的认知基本停留在“话梅”“青梅酒”，偶尔当零食吃几颗，没人当饭吃。
招股书里大谈青梅的健康功效：什么促进消化、缓解疲劳、抗氧化，说得天花乱坠。
但消费者不买账。零食的第一属性是好吃，不是养生。 真要养生，直接吃保健品不好吗？
所以溜溜梅做了27年，还是那个“有事没事来一颗”的配角。
成也青梅，困也青梅。
02
小众也就算了，溜溜梅的上市之路，堪称“对赌惊魂”。
2019年第一次冲A股，半年后主动撤回。说是“市场环境”，但牛刀怀疑是业绩不够硬。
此后，A轮投资者红杉北京清仓走人，B轮个人投资者也跑了。
早期投资者都不看好，这公司得多让人没信心？
2025年，溜溜梅转战港股，两次递表，两次失效。
直到今年5月21日第三次递表，还把公司名字从“溜溜果园集团”改成“溜溜梅股份有限公司”，牛刀猜，是想让港交所记住它。
终于，5月26日通过聆讯，6月15日上市。
（图源：港交所通告）
而距离对赌协议的最后期限2026年6月30日，只差15天。
这要是再晚半个月，对赌失败，又得掏钱回购。
根据对赌协议，如果未能在约定时间上市，投资者有权要求回购。
为了摆平之前的对赌，溜溜梅已经花了1.35亿回购股份、1.26亿利息。
这些钱，可是实打实从利润里扣出去的。
2023-2025年，溜溜梅净利润合计4.29亿，光回购和利息就花掉2.61亿，占比超过60%。
辛辛苦苦卖梅子，赚的钱一大半还给了投资人。
5月10日，离递表还有11天，溜溜梅宣布分红6730万元，5月12日全额派付。而2025年末，公司账上现金及等价物只有3390.4万元。
（图源：溜溜梅招股书）
创始人杨帆和配偶李慧敏合计持股78.8%，按此计算，夫妇俩拿走至少5303万元。
一边是公司毛利率下滑、渠道变革、大客户依赖，一边是上市前突击分红。
公司缺钱上市融资，却不缺钱给创始人分红？
这逻辑，溜溜梅自己信吗？
03
再说说溜溜梅的生意经。
过去三年，毛利率从40.1%掉到35.6%。为啥？渠道变了。
以前靠传统经销商，现在零食专卖店（好想来、零食很忙、赵一鸣）和会员制超市（山姆、开市客）成了主流。
2025年，零食专卖店渠道占比38%，会员店占比23.5%，传统经销商只剩31%。
溜溜梅抓住了风口，营收涨了。但代价是：对大客户依赖越来越重。
前五大客户收入占比，从2023年的14.2%飙到2025年的45.8%。
其中最大客户一家就占了16.4%。
（图源：溜溜梅招股书）
为了进山姆的货架，溜溜梅给会员店渠道的毛利率从45.1%压到32.8%，成了所有渠道里最低的。
进山姆能提升品牌形象，但利润薄得像纸。不进？又怕被竞争对手抢了位置。
进退两难，这就是小众品类的宿命。
04
溜溜梅上市，对创始人杨帆来说，确实是“没事了”；对赌解除，融资到账，身家暴涨。
但对普通投资者来说，这真的是一笔好买卖吗？
一个27年还没过20亿营收的公司，一个品类小众、天花板明显的赛道，一个毛利率持续下滑、大客户掐着脖子的生意，一个上市前突击分红、创始人拿大头的管理层。
这些信号，每一个都值得警惕。
招股书里说，上市募资要用于扩产能、打品牌、拓渠道、搞研发。听着挺好，但牛刀怀疑：如果青梅本身就撑不起更大的市场，扩出来的产能卖给谁？
溜溜梅不是没有机会。
它可以在青梅这个品类里做到极致，成为中国版的“梅子专家”。
但前提是，别再把自己当成一个“零食小厂”，而是真正去挖掘青梅的消费场景，比如餐饮佐餐、茶饮配料、健康轻食。
否则，上市只是给了它多几年的喘息时间。
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