PPI：从环比顶到同比顶 | 高频

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

PPI环比顶或已现，同比顶还有多远？

5月通胀数据显示，PPI环比动能有所弱化，环比涨幅由上月的1.7%显著放缓至0.5%，主要原因在于国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。PPI环比顶部可能已经显现，后续或难以突破4月高点。一是输入性因素影响出现消退信号，近期国际原油价格中枢下行影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。二是季节性需求带动价格上涨的持续性或较低，或难以明显拉动PPI环比读数。

总体来看，我们预计PPI同比继续处于上行周期，主要受输入性因素和国内需求修复因素驱动，考虑到国际油价上涨动能减弱，PPI环比或已于4月见顶，同比上行斜率有所放缓，预计PPI同比可能在三季度触及阶段性高点。

此外，回顾历史上的几轮通胀周期，21世纪以来，我国经历过四次有代表性的通胀触底回升时期，分别为2007-2008年、2009-2011年、2015-2017年和2020-2021年，四轮通胀周期中PPI环比顶至PPI同比顶阶段平均持续时间为4.75个月。

前三轮期间，货币政策逐渐回归常态化或维持一定的收敛取向，引发债市收益率上行。而2021年经济处于弱修复格局，央行降准操作落地，流动性维持宽松格局，债市收益率有所下行。

本周核心关注点：本周地产新房成交环比下降，同比上升；汽车消费环比下降，电影票房环比下降；生产开工率环比分化，PTA开工率环周上升，石油沥青开工率下降，汽车轮胎开工率分化；投资方面螺纹钢表观消费环比下降、螺纹钢价格下降，水泥价格下降；商品期货价格维持波动，氧化铝期货价格领涨，碳酸锂、多晶硅等期货价格涨幅靠前。

需求：新房成交同比上升，汽车消费环比下降

（1）地产方面，20城商品房成交面积环比下降，同比上升，一线、二线、三线城市新房成交均环周下降。

（2）消费方面，汽车消费下降，观影消费环比下降，全国迁徙规模指数下降，地铁出行下降。

生产：PTA开工率环周上升，下游开工率分化

（1）中上游方面，唐山高炉开工率与上周持平，PTA开工率环周上升，涤纶长丝开工率环周下降，石油沥青装置开工率环周下降。

（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周下降，半钢胎开工率环周上升。

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周下降；水泥发运率环周下降，水泥库容比环周上升，水泥价格环周下降。

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格上升

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周下降，CCFI综合指数环周上升，其中，美西、美东、欧洲航线均环周上升。此外，BDI指数环周下降。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周上升。

价格：农产品价格环周上升，国际油价下降

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周上升，猪肉、水果价格环周下降，鸡蛋、蔬菜价格环周上升。

（2）PPI方面，南华工业品价格指数环周下降，布伦特原油现货价格下降3.6%，LME铜现货价格下降2.2%。

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为81.2%

下周（6/15-6/19），利率债已披露待发行3300亿元，净融资-4500亿元。其中，国债发行1500亿元，净融资-2746亿元。地方债发行1800亿元，净融资-308亿元。政金债发行0亿元，净融资-1446亿元。

截至6月12日，2026年新增一般债已发行3454亿元，累计发行进度为43.2%；新增专项债已发行16047亿元，累计发行进度为36.5%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

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PPI环比顶或已现，同比顶还有多远？

2026年6月10日，国家统计局发布5月通胀数据，其中5月PPI同比+3.9%，前值+2.8%；PPI环比+0.5%，前值+1.7%。

5月PPI环比动能有所弱化，环比涨幅由上月的1.7%显著放缓至0.5%，主要原因在于国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。我们预计，PPI环比顶部可能已经显现，后续或难以突破4月高点。

其一，输入性因素影响出现消退信号。自中东地缘冲突爆发后国际油价大幅抬升，传导至国内使得石油化工产业链价格大幅上行，近期国际原油价格中枢下行影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落，5月石油开采价格环比由上月上涨24.1%转为下降1.8%，精炼石油产品制造价格由上涨19.0%转为下降0.3%。往后看，中东地缘冲突前景仍存不确定性，但伴随美伊谈判出现积极信号，霍尔木兹海峡通行预期修复，油价上涨动能减弱，预计油价波动或难以驱动PPI环比突破4月峰值。

其二，季节性需求带动价格上涨的持续性或较低。由于“迎峰度夏”备煤和非电用煤需求增加，5月煤炭开采和洗选业价格环比上涨3.2%。煤炭行业价格上涨主要驱动为季节性需求而非趋势性需求扩张，或难以持续拉动PPI环比读数。

从同比看，PPI同比继续上涨至3.9%，主要受石油化工价格延续高位、国内部分行业需求增长驱动。我们预计PPI同比或延续上行趋势，于三季度形成阶段性顶部。

其一，国际原油等大宗商品价格继续拉动PPI同比。中东局势仍存不确定性，油价中枢虽有所回落，但整体延续高位运行，叠加去年基数较低，预计将继续支撑PPI同比上行，若美伊谈判取得进展，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，拉动效应或有所减弱。

其二，国内需求修复形成支撑，一方面“六网”建设等政策预计拉动投资需求改善，另一方面产业结构优化升级和算力基建等结构性需求增长带动相关行业价格上行，但房地产市场持续调整或形成一定制约，后续需进一步关注需求修复的可持续性。

其三，“反内卷”政策成效显现。随着“反内卷”政策的逐步推进，预计供需格局继续得到优化，政策成效逐步在价格端显现，为PPI回升提供一定支撑。

总体来看，我们预计PPI同比继续处于上行周期，主要受输入性因素和国内需求修复因素驱动，考虑到国际油价上涨动能减弱，PPI环比或已于4月见顶，同比上行斜率有所放缓，预计PPI同比可能在三季度触及阶段性高点。

回顾历史上的几轮通胀周期，21世纪以来，我国经历过四次有代表性的通胀触底回升时期，分别为2007-2008年、2009-2011年、2015-2017年和2020-2021年，四轮通胀周期中PPI环比顶至PPI同比顶阶段平均持续时间为4.75个月。

前三轮期间，货币政策逐渐回归常态化或维持一定的收敛取向，引发债市收益率上行。而2021年经济处于弱修复格局，央行降准操作落地，流动性维持宽松格局，债市收益率有所下行。

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需求：新房成交同比上升，汽车消费环比下降

本周新房成交环比下降，同比上升。截至6月12日当周，20城商品房本周成交面积为215.5万平方米，环比下降12%，同比上升4%。

分城市层级看，一线、二线、三线城市新房成交均环周下降。一线城市商品房成交面积环周下降11%，北京、上海、广州、深圳分别环周变化+27%、-35%、-25%、+55%；二线城市商品房成交面积环周下降14%，杭州环周下降45%，成都环周上升13%；三线城市商品房成交面积环周下降8% 。

往后展望，我们预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激的概率或不高，而是通过政策力量让市场软着陆，实现一个相对平稳、不再大幅下行的新平衡。如加快城市更新和城中村改造、加大地产收储、核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、减免换购住房的个人所得税等。

本周二手房成交环比下降，同比上升。截至6月12日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为35.3万平方米、52.1万平方米、14.5万平方米、8.9万平方米，环比增速分别为-1%、-1%、-5%、-17%，同比增速分别为+1%、+25%、+0%、-15%。

汽车消费环比下降，迁徙规模指数下降。截至6月12日当周，乘用车当周日均零售销量环周下降59.0%；截至6月12日当周，全国电影票房环周下降37.6%。全国迁徙规模指数环周下降13.9%，一线城市地铁客运量环周下降7.4%。

3

生产：PTA开工率环周上升，下游开工率分化

中上游方面，PTA开工率环周上升，截至6月12日当周，螺纹钢开工率环周上升0.3pct。截至6月12日当周，唐山高炉开工率与上周持平，PTA开工率环周上升2.5pct，江浙地区涤纶长丝开工率环周下降4.6pct，石油沥青装置开工率环周下降1.4pct。

下游方面，汽车轮胎开工率分化，截至6月12日当周，汽车全钢胎开工率环周下降0.4pct至66.3%，强于去年同期；半钢胎开工率环周上升0.2pct至71.0%，弱于去年同期。

4

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周下降。截至6月12日当周，螺纹钢表观消费环周下降2.7%至207.3万吨；截至6月12日当周，螺纹钢价格环周下降0.9%至3390.4元/吨，沥青价格环周上升。

截至6月12日当周，水泥价格指数环周下降0.2%至95.1点；截至6月12日当周，水泥发运率下降0.4pct至41.6%，水泥库容比上升0.1pct至61.6%。

5

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格上升

出口方面，港口吞吐量下降，集运价格上升。截至6月12日当周，港口完成集装箱吞吐量环周下降3.7%；截至6月12日当周，CCFI综合指数环周上升4.9%；截至6月12日当周，欧洲航线环周上升6.48%；美西航线环周上升4.22%，美东航线环周上升3.23%。此外，截至6月12日当周，BDI指数环周下降10.3%。

进口方面，集运价格上升，CICFI综合指数为791.0点，环周上升1.4%。

6

物价：农产品价格环周上升，国际油价下降

农产品价格环周上升，猪肉价格下降。截至6月12日当周，农产品批发价格200指数环周上升0.1%，猪肉价格环周下降0.7%，鸡蛋价格环周上升4.5%；蔬菜价格环周上升1.5%，水果价格环周下降2.1%。

国际原油价格下降，黄金价格下降。截至6月12日当周，南华工业品价格指数环周下降1.7%，布伦特原油现货价格环周下降3.6%，WTI原油期货价格环周下降5.0%，IPE英国天然气期货结算价环周上升0.6%，COMEX黄金期货价格环周下降5.4%，LME铜现货价格环周下降2.2%，LME铝现货价格环周下降5.9%。

商品期货市场涨跌分化。截至6月12日当周，氧化铝期货结算价环周上涨4.7%，碳酸锂期货结算价环周上涨4.6%，多晶硅期货结算价环周上涨4.1%；烧碱期货结算价环周下跌2.3%，纯碱期货结算价环周下跌2.1%，锌期货结算价环周下跌1.9%。

7

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为81.2%

下周（6/15-6/19），利率债已披露待发行3300亿元，净融资-4500亿元。

其中，国债发行1500亿元，到期4246亿元，净融资-2746亿元。

地方债发行1800亿元，到期2108亿元，净融资-308亿元。其中，新增一般债发行81亿元，再融资一般债202亿元，新增专项债675亿元，再融资专项债842亿元。

政金债发行0亿元，到期1446亿元，净融资-1446亿元。其中，国开行债发行0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债0亿元。

从发行进度来看：

截至6月12日，2026年置换债已发行和已披露发行规模合计为16247亿元，累计发行进度为81.2%。

截至6月12日，2026年新增一般债已发行3454亿元，累计发行进度为43.2%；新增专项债已发行16047亿元，累计发行进度为36.5%。

截至6月12日，2026年国债发行规模70684亿元，到期规模45062亿元，净融资规模25622亿元，国债累计净发行进度为38.3%。

截至6月12日，2026年政金债发行规模29440亿元，政金债累计发行进度为45.3%。

8

政策周观察：央行将开展6000亿元买断式逆回购操作

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化。

2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20260613：PPI：从环比顶到同比顶》

对外发布时间：2026年6月13日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；谢瑶S1110525070009