IPO雷达   安得智联二度递表港交所：背靠美的年入214亿元，净利率低至2%！45%利润拿去分红后再募资

据港交所官网6月12日显示，继2025年8月首次递表失效后，美的集团子公司安得智联供应链科技股份有限公司（以下简称“安得智联”） 再次向港交所递交上市申请，由中金公司与摩根士丹利担任联席保荐人。

招股书显示，安得智联是由美的集团(000333)孵化的一体化、数智化供应链物流解决方案提供商，依托多年深耕智慧供应链的实践经验，已深度嵌入产业价值链，并独创“1+3”供应链物流模型，将端到端物流能力与三大核心解决方案支柱（生产物流、一盘货统仓统配、“最后一公里”送装一体）有机融合，为客户提供从工厂到终端客户的高效协同服务，构筑起差异化竞争优势。

根据灼识谘询的资料，中国一体化供应链物流解决方案市场规模预计将由2026年至2030年按复合年增长率8.3%增长。该市场仍然高度分散，2025年前五大从业者合计仅占市场份额的5.2%，而安得智联整体市场份额为0.6%。按2025年收入计，公司在中国综合一体化供应链物流解决方案提供商中位列第一。

截至2025年12月31日，安得智联已服务37家中国产业领军企业，已覆盖超1.7万家企业客户，在全国已建立超3700个活跃送装网点。

股权结构方面，美的集团通过全资子公司美的智联持有安得智联52.94%的股份，处于绝对控股地位。此外，引人注目的是，家电同行海信集团通过海信电子技术服务有限公司持股22.03%，成为第二大股东。

财务数据显示，安得智联2023年、2024年及2025年（下称报告期），分别实现收入162.24亿元、186.63亿元及214.52亿元（人民币，下同），复合年增长率达15%。利润方面，公司近三年净利润分别为2.88亿元、3.80亿元及4.49亿元，复合年增长率为24.9%。近三年，公司营收和净利润均稳步增长。

读创财经梳理数据发现，安得智联盈利能力极其微薄。

尽管营收超200亿元，公司2025年净利润仅为4.49亿元，净利率低至2.1%。2023年和2024年净利率更是仅为1.8%和2.0%。安得智联解释称，公司过往一直以相对较低的净利率运营，这是轻资产模式下采购第三方物流能力占比高的行业特性。对此，安得智联坦言，考虑到公司相对较低的利润率，即使收入出现轻微下降或成本出现无法转嫁予客户的轻微上升，亦可能对公司的盈利能力造成不成比例的影响，并可能导致公司净亏损。

报告期内，安得智联整体毛利率从2023年的7.3%降至2025年的7.1%。核心业务“一盘货统仓统配”的毛利率也从7.0%降至6.6%。公司归因于“更具竞争力的定价策略”，换言之，这是为争夺市场份额而牺牲利润。

此外，公司面临着现金流“过山车”与运营资金压力。经营性现金流净额从2023年的14.7亿元骤降至2024年的9.8亿元，2025年仅小幅回升至11.45亿元。更值得警惕的是，尽管营收增长，但贸易及其他应收款及预付款项从2023年的22.6亿元激增至2025年的29.1亿元，截至2026年4月30日，再飙升至31.2亿元，占用了大量营运资金。同时，流动负债净额（负营运资金）持续存在，2025年末仍达7.83亿元，显示公司短期偿债压力较大。

截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度各年，来自五大客户的收入为78.80亿元、97.32亿元及104.51亿元，占公司各期间总收入的48.6%、52.1%及48.7%。其中，美的集团是公司最大的客户及关键战略合作伙伴，分别占同期总收入的36.6%、41.1%及39.6%。2025年，来自美的集团以外客户的收入占比约60.4%。

尤其值得注意的是，报告期内，安得智联合计分红约5.02亿元（2023年1.08亿元、2024年1.67亿元、2025年2.27亿元），而同期累计净利润仅约11.18亿元，整体分红比例约45%。在关联交易（来自美的集团）贡献近四成收入且自身现金流紧张的情况下，大手笔分红后转头赴港募资，其募资必要性及对中小股东的公平性引发质疑。

招股书显示，安得智联还面临租赁物业合规瑕疵风险。截至2025年12月31日，公司尚未就总建筑面积约9827.6平方米的自有物业取得不动产权证书。公司租用的大量仓库中，相关业主并未就约17%的租赁物业提供不动产权证书。

此次IPO，安得智联在招股书中透露，拟将募集资金用于拓展国内物流服务的深度和广度、开展供应链国际化业务，以及用于数智化研发，推进AI和算法在供应链全链路的数字化应用等。

来源：读创财经