北京
来源：市场资讯
（来源：兴业研究 CIB Research）
本文作者 | 刘浏 王嘉庆 田烨儿 张文 刘晗 杨烜鸣 潘俊宇 陈姝婷
煤炭（B06），电力（D441），钢铁（C31），化工（C26、C28），有色金属（C32），电力设备（C38），商业贸易（F51、F52），建筑装饰（E）
本文重点评估主要发债行业的景气度和债券信用风险程度，以供信用债投资及风控参考。
从行业景气度来看，地产、建筑装饰、光伏发电、钢铁、光伏设备、商业贸易景气度低迷，轨道交通、燃气、供热景气度中等但存在下行压力；港口、煤炭、电池景气度回升，水力发电、有色金属、电网设备景气度高且有望进一步向上。从发债主体财务状况来看，结合发行人中国企、民企数量占比，电力、有色金属、电子、交通运输、煤炭、水务行业债券风险低，钢铁、商业贸易、休闲服务行业则需要关注风险。
煤炭：在国内政策约束和海外地缘冲突、安全事故、印尼能源出口限制等事件下，预计总供给大概率持续下降，叠加电力需求保持韧性，且非电用煤中化工用煤需求增加，煤炭价格中枢有望抬升，景气度中，展望正面。
电力：信用总体稳定，内部结构分化。光伏发电供需错配矛盾未解，景气度低，展望中性；风力发电装机增速较高，但面临电价折价与补贴拖欠压力，景气度中，展望中性；火力发电煤炭成本上升，但容量电价机制提供底部盈利支撑，景气度中，展望中性；水力发电现金流稳定且盈利确定性较强，今年来水偏丰带动发电量增长，景气度高，展望正面。
钢铁：行业有望从供大于需转向供略大于需的弱平衡，制造业用钢供需情况相对优于建筑业用钢，钢铁价格整体平稳，成本端利好消退，利润大幅改善概率较低，景气度低，展望中性。
化工：2026第一季度化工行业景气度边际回升，但低价原油库存消耗后可持续性存疑，内部存分化。细分领域中，氟化工与农化工景气度相对突出，景气度中，展望中性。
有色金属：有色金属行业整体景气度维持高位，矿端运行平稳，冶炼段注意远期硫酸价格回落对铜铅锌冶炼盈利的影响，景气度高，展望正面。
电力设备：细分行业景气度显著分化。电网设备受益于人工智能及“算电协同”驱动，特高压与智能配电网领域景气度高企，预计高景气度延续，展望正面；电池板块经历收缩后步入周期反转，景气度中，展望向上；风电设备海内外景气度分化，国内面临供需错配与低价竞争，海外订单毛利率优势显著，景气度中，展望中性；光伏设备全产业链仍深陷严重产能过剩，景气度处于低位，需待供给侧出清后方能迎来实质性改善，展望中性。
商业贸易：行业景气度整体延续低位，批发贸易方面，尽管2026年以来大宗商品价格有所回暖，但仍处于阶段性历史低位，零售贸易方面，持续受到电商分流冲击盈利能力继续承压，景气度均为低位，展望中性。
建筑装饰：企业经营承压，化债尚未传导至地方国企拖欠建筑企业款项回笼。其中，地方国企相较央企而言回款周期进一步拉长，2025年应收款项周转天数为448.6天，较上年上升96.3天，景气度低，展望中性。
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