商品期权：从降波走向分化

（来源：紫金天风期货研究所）

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【20260612】商品期权：从降波走向分化

1 市场回顾

本周商品期权市场波动分化的特征更加明显，市场实际波动率持稳，但隐波出现筑底回升的迹象，前期市场在交易“情绪消退”，但近期已经开始对一些事件驱动进行重新定价。

目前市场不算平静，地缘缓和带来的原油价格波动放大，贵金属受海外宏观影响波动加剧，黑色系品种供给端扰动持续发酵，市场或在为未来行情变化留出定价空间。

数据来源：紫金天风期货研究所

由于商品期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此本报告只对标的期货合约日均成交量超过20,000手的品种进行分析。期权合约仅针对合约日成交量大于等于1000手的品种进行分析。

2 市场情绪指标

从PCR矩阵来看，本周成交PCR整体小幅下滑，市场买卖双方情绪趋于中性；持仓PCR保持稳定偏低水平。

板块内看，新能源板块成交PCR显著降低，看涨成交占比明显提升；有色贵金属板块PCR小幅抬升，海外宏观会议后，市场避险情绪升高；而黑色板块PCR同样小幅抬升，看跌端交易活跃。

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Put-Call Ratio（PCR）是一个衡量看跌期权和看涨期权成交量或持仓量比率的指标，用以揭示市场的多空倾向。在PCR的使用中，投资者需注意：一是从成熟市场经验来看，PCR值与标的资产价格长期表现的相关性较弱，期权PCR作为短期的预测指标，效果比较好；二是PCR指标容易受市场流动性的影响，影响因素比如标的品种、上市时间等。

3 波动率回顾

本周商品期权市场波动率回落的动力明显转弱，部分品种隐波出现筑底反弹走势。其中，能化、黑色系隐波有比较普遍的抬升，其余板块品种内部分化显著。在能源、宏观、事件等扰动下，波动率继续压缩的空间较为有限。

能化类

本周，能化类商品期权隐含波动率整体抬升。前期能化板块经历了较长时间的降波过程，而本周部分品种近月隐波已开始企稳回涨，隐历差再度走扩；但近日地缘冲突出现缓和迹象后，板块隐波整体小幅回落。

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有色&新能源类

本周有色新能源类商品期权隐含波动率整体呈现震荡走势，品种间分化明显。传统有色品种隐波延续低位震荡；贵金属则在美联储议息会议后出现较明显的升波，价格走势与隐波背离；新能源板块关注度较高，隐波与价格同步抬升。

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黑色类

本周黑色类商品期权隐含波动率整体小幅抬升。在供应扰动的现实下，焦煤等品种的波动率表现坚挺，市场对后续趋势行情存在预期，也愿意为事件风险支付更高溢价。

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农产品&软商品类

本周农产品&软商品类期权隐含波动率走势平稳。鸡蛋隐波回落明显，反映市场对延续上涨行情的预期不强；其余多数农产品仍处在天气敏感时期，隐波依然坚挺。

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股指类

本周股指期权市场隐波波动抬升，双创板块隐波抬升趋势较为明显，而其余大盘股指相对平稳。

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波动率在期权定价和交易中起着关键作用，尤其是隐含波动率（IV）和历史波动率（HV）。隐含波动率是对未来波动的市场预期，而历史波动率则是过去波动的测量。当IV远高于HV时，可能意味着期权被过度定价。反之，如果IV远低于HV，可能意味着期权相对便宜。根据IV-HV差值回归模型，可以选择在合适的IV或HV值进行套利交易。同时两者差值的增大都反映了对未来市场的不确定性增大。

需说明，为了敏锐捕捉市场情绪及尾部风险变化，本文所提及的隐含波动率，均以各品种活跃且偏虚值的期权合约隐含波动率均值进行概算。

4 品种分析

基于此，本周我们选取成交活跃的碳酸锂、焦煤、棕榈油、沪银、原油作为重点分析品种，其隐含波动率、偏度、PCR、持仓量等关键指标释放了值得关注的信号。如对其他品种或更详细内容感兴趣可以与我们联系交流。

碳酸锂：隐波筑底，伴随着盘面价格反弹，波动率曲线正偏但偏度回落；持仓方面，9月合约看涨期权在180000、200000持仓较大，看跌持仓在170000、150000附近；若判断后续基本面好转，考虑采用牛市价差或卖出虚值看跌。

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焦煤：本周盘面高位回落，put端隐波显著上涨，隐波期限结构陡峭；持仓方面，9月看涨在1440、1600处有较大持仓，看跌持仓集中在1200；焦煤短期内供应紧张未改，但短期波动较大，考虑卖出较深度的虚值看跌。

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棕榈油：隐波下降速度放缓，反映市场对进一步下跌的预期减弱，品种偏度为正且小幅走高；9月持仓方面，看涨期权在10000处持仓集中，看跌集中在9300、9000附近；若无事件驱动给出短期方向性机会，则仍以继续收取theta收益为主。

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沪银：海外宏观导致价格承压，但隐波升高，反映市场避险需求加强，隐波曲线呈负偏；持仓方面，7月看涨在17000、18000处增仓较大，看跌集中在15000附近；沪银波动受事件驱动放大，市场对尾部风险的防御需求增加。

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原油：地缘冲突缓和，油价大幅下跌，隐波曲线呈现正偏；持仓方面，8月合约各整数点位持仓较高；目前原油隐波水平偏低稳定，收取theta依然可行，但需警惕尾部风险，若判断地缘风险将持续缓解，也可轻仓尝试方向性策略。

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