ETF日报：我们仍然维持“短线或震荡，长线有期待”的观点

来源：新浪基金

　　今日A股跳空高开高走后略有回落，整体较为强势。截止收盘，上证指数报4031.51点，上涨1.12%，深证成指上涨0.75%，创业板指上涨0.50%。个股层面涨多跌少，约1500家下跌，超3900余家上涨。成交方面，沪深两市成交额约3.2万亿，较昨日大幅放量。

　　板块层面，有色、创新药、证券等板块领涨，之前表现亮眼的半导体设备、通信、芯片等科技成长板块出现回调。

　　本周市场主要围绕海外市场情绪多有震荡。周一，受上周五美股大跌影响，沪指大幅低开，随后抄底资金蜂拥而至，一度拉升至4000点整数关口上方，但上方缺口附近买盘渐显颓势，下午指数掉头向下，恐慌情绪影响下，盘中刷新日内低点。周二，海外市场情绪有所修复，沪指高开略有回踩后延续反弹。周三周四，中东局势多次反复，指数低位震荡，等待方向突破。昨夜，特朗普态度再次180度反转，风险资产普涨，受此影响，今日上证表现强势。

　　今日，之前领涨的科技成长板块多数高开低走，而沉寂已久的传统价值板块则表现不俗。很多投资者不禁疑问：“风格要切换了吗？科技行情结束了吗？”

　　我们的观点则更为谨慎。今日风格剪刀差修复，是传统板块连续流动性折价下短线超跌叠加科技板块资金兑现共同作用的结果。一方面，顺周期板块前期持续调整，核心赛道虹吸效应的影响下连续多日深陷流动性折价的格局，板块估值与股价已处于相对低位，本身存在较强的修复诉求；另一方面，近日科技成长板块的资金出现高位分歧，部分获利资金顺势转向估值洼地，进而推动顺周期品种走出反弹行情。

　　展望后市，我们仍然维持“短线或震荡，长线有期待”的观点。

　　短期来看，通过震荡轮动消化部分成长板块估值压力或成为一段时间的主旋律。

　　技术层面，连续大涨后，相关板块涨势近期已经趋缓，调整格局初显。多头资金追高意愿大幅降温。短期累积大量获利盘，部分资金开始兑现落袋，抛压逐步显现，震荡休整、回调消化的调整格局已然初步形成。叠加短期技术指标处于高位超买区间，存在修复回落的内在需求，板块难以维持单边快速上涨行情，后续大概率进入震荡消化筹码、修复技术形态的阶段。

　　筹码层面，部分赛道的持续上涨积累了较多的获利盘，而板块成交集中度等拥挤度指标亦逼近历史峰值，或意味着潜在买盘力量的边际缩减。不少热门赛道经过一轮持续性行情上行，场内持仓投资者普遍收获丰厚浮盈，市场沉淀了体量可观的获利筹码。随着行情持续发酵，资金扎堆涌入同一板块，板块成交额占市场总成交比重、个股资金抱团程度等衡量交易热度的拥挤度指标，已经不断抬升，逐步贴近历史高位区间。一旦愿意高位进场承接的潜在买盘力量出现边际走弱，后续依靠增量资金继续推升行情的难度有所加大，获利兑现带来的抛压风险随之上升。

　　逻辑层面，诚然相关赛道具有较坚实的景气支撑和清晰的上涨逻辑，但产业消息和海外映射的利好影响已经边际钝化，短期震荡消化估值的概率进一步抬升。经过连续行情演绎之后，不论是行业政策落地、技术突破、订单放量这类内部产业利好，还是海外同类标的走强、外围行业景气传导带来的外部映射利好，所能带来的股价拉动效应都已经明显减弱，利好兑现之后难以再形成强力催化。

　　长期来看，指数仍处于上行通道，存在进一步上攻的空间和动能。

　　宏观经济层面，CPI和PPI保持回暖上行态势，稳增长系列政策持续释放效能，内需市场稳步回暖，叠加国际大宗商品价格上行，内外因素共同支撑物价修复，而资本市场或将提前计价中国经济摆脱通缩阴霾的现实概率。随着生产端PPI由负转正持续回暖，工业企业盈利压力得到缓解，中下游经营预期逐步改善；而核心CPI温和修复，也反映出终端需求正在缓慢回暖，内需复苏的内生动力持续积蓄，为A股中长期估值修复和行情上行筑牢坚实的宏观基本面根基。

　　市场预期层面，中美两国在综合国力、产业竞争力、科技创新能力以及经济抗风险能力等方面的力量对比持续演变，这促使全球资本开始重新审视并校准中美两国资产的相对估值水平。我国依托完备的全产业链体系、持续推进的产业升级与科技自主突破，经济增长质量与长期确定性稳步抬升；反观海外经济体受制于高债务、高通胀、产业空心化等深层结构性桎梏，增长中枢持续下移，长期发展韧性逐步弱化。这种长期趋势性的强弱逆转，正在彻底改写全球资本的固有配置逻辑。

　　本周，黄金主要呈现偏弱震荡的格局。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

　　实体经济方面，随着高油价逐渐常态化，市场对通胀前景的担忧逐渐照进现实。5月非农报告显示就业市场需求偏强，新增非农17.2万人，远超市场预期（+8.5万人）；3月数据上修至21.4万人，4月从11.5万人上修至17.9万人，前两月合计较修正前增加9.3万人。而5月PPI上涨1.1%，远高于市场预期的0.7%，且较4月的0.5%环比涨幅明显加速。中东冲突推高能源产品成本，通胀压力正在持续积聚。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

　　现实因素方面，近期黄金弱势是部分央行出于汇率等方面压力被迫抛售与中长期资金阶段性止盈共同作用的结果。一方面，部分新兴市场国家本币面临贬值压力、外汇储备缺口凸显，在汇率维稳诉求下，被迫变现手中黄金储备补充外汇流动性，集中抛售行为阶段性压制金价。另一方面，此前持续布局黄金的长线配置资金，依托前期金价一轮上行积攒丰厚浮盈，在价格抵达心理目标位后开启分批止盈、减仓兑现收益，大宗基金、ETF 持仓连续回落，多头资金主动撤退进一步削弱金价上行动能。但短期抛压多为阶段性行为，各国央行增持黄金的中长期战略配置逻辑并未发生根本性扭转，难以改变黄金长线配置底色。

　　市场预期层面，市场对黄金的担忧主要在于通胀再起后美联储或被动进入加息周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国超35万亿美元联邦债务的财政可持续性红线、区域性银行与商业地产的金融脆弱性、经济内生动能疲软的基本面限制，已从根本上锁死了加息空间。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限，叠加大选周期的政治约束，美联储很难逆势加码。

　　展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎