“脐带”未断、解禁潮临：图达通6连跌

6月12日，图达通（02665.HK）报3.24港元收盘，股价单日跌幅5.54%，盘中最低触及3.02港元，创下2026年内新低。至此，图达通已连续6个交易日收跌，累计跌幅超过70%，当日收盘市值仅剩42.26亿港元。

图达通曾是“明星独角兽”，上市首日市值一度突破200亿港元、最高触及17.88港元/股，而今市值已较高点蒸发超过8成，较发行价10港元缩水近7成。

作为激光雷达行业前二，禾赛-W（02525.HK）、速腾聚创（02498.HK）同日市值分别为187亿港元、133亿港元，图达通市值仅分别约为前者的1/4、1/3。

解禁来潮

图达通股价大跌的一部分原因，与6月10日的限售股解禁有关。

公开信息显示，本次解禁主体以上市前投资机构、创始老股东及早期持股平台为主，解禁总量高达11.85亿股，占图达通已发行股份总数的91.23%。

这也意味着，此前市场上超过9成的限售股份在一夜之间解除禁售限制，大量可交易供给涌入市场，图达通基本实现全流通。

事实上，解禁正式落地前数日，图达通股价已开启下跌。6月5日，图达通股价报7.44港元/股，下跌3.27%，此后股价连续下行；6月10日解禁，图达通单日暴跌30.07%，收报4.14港元。

2025年12月10日，图达通以De-SPAC模式借壳登陆港股，发行价为每股10港元，上市首日大涨33%，随后几日股价一度迎来“蜜月期”。同年12月17日，图达通在盘中创下17.88港元的纪录高位，随后便辗转回落。仅约二十日后的12月30日，盘中便跌破发行价。

此后，图达通也有过几次小范围脉冲式上涨，但股价整体处于下行通道。

面对股价的整体颓势，图达通管理层打出了一套组合拳。6月1日，图达通先行披露了一项股份购回计划，拟于2026年6月2-17日动用不超过1亿港元回购。

6月3日，图达通公告称，董事长兼CEO鲍君威、执行董事李义民、软件工程副总裁杨正以及CFO姚远各自签署自愿承诺，将股份禁售期延长至2026年12月9日。证券时报披露的数据显示，上述4位高管合共持有图达通约2.07亿股股份，占已发行股份总数约15.92%。

但高管们“回购+锁仓”的组合拳实际效果有限。图达通4位高管锁仓股份体量，与超过91%的股份解禁规模相比，前者约为后者的1/6。

浦银国际此前研报指出，解禁潮不会导致大盘大幅回调，但解禁比例高的个股在解禁前后股价或明显承压。

价格下行

二级市场的表现暂且不论，图达通最近的基本面亦稍显疲软。

3月31日，图达通发布了其De-SPAC上市后的首份经审计年度业绩。2025年，图达通实现营收1.542亿美元（约合人民币11.02亿元），较2024年的1.596亿美元下降3.4%；毛利1225.4万美元，毛利率7.9%，这是图达通首次实现全年毛利率转正。此前2024年，图达通毛利为-1391万美元，毛利率-8.7%。

此外，图达通2025年内净亏损3.281亿美元，较2024年同期3.982亿美元的亏损收窄17.6%；经调整净亏损（Non-IFRS口径）6301.2万美元，同比收窄24.0%。

亏损收窄的亮点在于，图达通的产品结构实现了关键突破。围绕1550nm与905nm/940nm双技术路线，图达通以猎鹰、灵雀、蜂鸟三大产品平台搭建起全域感知矩阵，2025全年激光雷达出货量33.2万台，同比增长45.0%。其中，灵雀系列产品出货量从2024年约1.2万台大幅攀升至2025年13.8万台，同比增幅高达1050%，成为驱动整体出货增长的核心引擎。

但图达通出货量大增的同时，营收反而下滑。财报给出的解释是，ADAS（高级驾驶辅助系统）产品平均售价下降，收入结构被低价产品稀释。

具体而言，2025年图达通ADAS产品收入1.331亿美元，同比下降11.3%，营收占比86.3%。其中，ADAS产品平均售价从2024年约662美元/台降至2025年约443美元/台；低价产品灵雀系列放量撑起了出货量，但未能补上猎鹰系列量价齐跌留下的减收。

为打入蔚来（NIO）之外的客户群，图达通推廉价产品线，产品放量，利润率却下跌。而机器人及其他产品收入1891万美元，占比12.3%，同比增速达130%，体量短期内尚不足以托底。

与此同时，图达通毛利率转正至7.9%，但与行业头部相比差距仍大。禾赛2025年毛利率已达41.8%并已宣布全年盈利，速腾聚创2025全年毛利率26.5%、在机器人赛道实现单季盈利。图达通7.9%的毛利率意味着，如果行业进一步掀起价格战，刚翻正的毛利率或重回负数。

截至2025年12月31日，图达通账上现金及现金等价物约1.059亿美元，总资产2.64亿美元，总负债2.19亿美元，权益总额4517万美元。2025年，图达通亏损高达3.28亿美元（IFRS口径）；此前的2022-2024年，分别亏损1.88亿美元、2.19亿美元、3.98亿美元，累计亏损规模已高达十亿美元级别。

在实现经营性现金流转正之前，图达通仍靠外部输血维持扩张。

解绑何时

图达通的股价下跌，绕不开它与蔚来长达七年的“脐带”。

图达通2016年成立于美国硅谷，由前百度（09888.HK）美国自动驾驶部门核心成员鲍君威（CEO）和李义民（CTO）联合创立，主攻图像级高性能激光雷达。2020年，图达通与蔚来达成战略合作，共同定义下一代智驾感知方案。2022年，随着蔚来ET7交付，图达通1550nm猎鹰成为全球首款大规模量产上车的车规级高性能激光雷达，蔚来全系车型将其作为标配，累计交付至今已超过70万台。

这种深度捆绑在早期是图达通的救命稻草，正如图达通CFO姚远公开受访所言，“激光雷达这种新兴事物，如果没有能够大量量产的车企拉动，初创企业将难以生存”。但硬币的另一面，2022-2024年，蔚来在图达通总收入中的占比分别为88.7%、90.6%、91.6%，到2025年才勉强降至86.2%。

相比之下，禾赛2025年ADAS激光雷达出货138万台，拥有40家车企、超160款车型定点，2026年指引出货300万~350万台。速腾聚创2025年机器人业务销量超30万台、同比增长超11倍，2025年四季度机器人业务贡献约22万台销量已逼近ADAS体量，成功实现单季盈利。

图达通能否剪断“脐带”“走出”蔚来，目前看，至少要等到半年报数据公布。