投行业务刚回暖就遭监管问询，国金证券增长背后难掩旧疾

投行业务刚刚迎来复苏，国金证券便遭到监管追问。

年报显示，国金证券2025年公司实现营业收入84.57亿元，同比增长26.90%；归母净利润22.77亿元，同比增长36.32%。进入2026年后，投行业务更在一季度同比增长176%。

但在业绩增长背后，金融投资收益下滑、股票质押盈利承压以及私募子公司持续亏损等问题，同样引起了监管关注。

440亿金融投资盘扩张，收益却缩水超八成

此次问询函中，上交所首先关注的便是国金证券金融投资业务的收益波动问题。

截至2025年末，国金证券持有的交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资及衍生金融资产等各类金融投资规模合计达到440.16亿元，较上年末增长47.06%，投资规模显著扩张，但投资收益表现却明显走弱。

2025年，国金证券各类金融投资实现公允价值变动损益仅3067.6万元，而2024年同期为1.86亿元，同比缩水超过八成；计入权益的公允价值变动由上年的6156.67万元转为亏损588.43万元，由盈转亏。

对此，国金证券解释称，一方面受国债收益率波动影响，公司固定收益类投资公允价值变动损益同比减少约2.70亿元；另一方面，部分存量项目完成退出，前期浮盈转入投资收益确认，导致当期公允价值变动收益减少约1.11亿元。

不过，从更长周期观察，国金证券金融投资业务本身就存在较强波动性。

2022年，公司公允价值变动损益曾亏损10.43亿元；2023年实现扭亏；2024年收益达到阶段性高点；而2025年再次明显回落。

这种高度依赖市场环境变化的盈利模式，也使得投资业务始终成为影响公司业绩稳定性的重要变量。

与此同时，问询函还披露，截至2025年末，公司持有存在违约或逾期兑付情形的产品共9只，投资成本合计1.66亿元，而账面价值已缩水至0.10亿元，目前均处于清算阶段。

股票质押规模增长近三成，却陷入“增量不增利”

除了自营投资，上交所另一项重点关注业务是股票质押。

截至2025年末，国金证券表内股票质押式回购业务规模达到94.88亿元，同比增长28.56%；公司通过支持民营企业发展资产管理计划参与的股票质押业务待回购金额达到30.03亿元，同比增长28.83%。该项业务报告期内实现利息收入9503.97万元，同比下降35.60%。

从规模角度来看，业务仍在扩张，但规模增长并未转化为收益增长。这意味着，国金证券出现了典型的“增量不增利”。

对于这一现象，公司给出的解释是，虽然年末时点规模增长，但全年月均融出规模约27.35亿元，较上年下降16.69%；同时受市场融资成本持续下行影响，公司股票质押业务平均融出利率较上年下降0.91个百分点。

融资利率持续走低，正在压缩整个业务的盈利空间。相比收入下降，更值得关注的是减值准备问题。

截至2025年末，国金证券股票质押业务累计计提减值准备4303.77万元，减值比例仅为0.45%，较上年末微降。

而在业务规模增长的背景下，公司所有项目均被划分至第一阶段计提预期信用损失。

因此，上交所直接追问：减值计提是否充分审慎？

国金证券则表示，减值比例下降主要源于违约概率下降13.18%以及宏观经济预期改善，使得前瞻性调整系数较2024年下降了1.24%。但对于股票质押业务而言，其本质上仍高度依赖市场环境和质押标的价格波动。

当行业整体融资利率下行、竞争加剧、客户融资渠道更加多元之后，这项曾经贡献稳定收益的业务，正在面临盈利能力持续弱化的压力。

私募子公司连亏三年，投行业务复苏能否掩盖隐忧？

相比股票质押业务的盈利承压，国金证券旗下私募股权投资子公司持续亏损的问题也成为上交所问询的重点。

年报显示，国金鼎兴投资有限公司已经连续三年亏损。2023年至2025年，公司净利润分别亏损1645.58万元、1.49亿元和6173.46万元；2024年和2025年营业收入甚至连续两年为负。

国金证券解释称，2024年巨额亏损主要来自宁波鼎智金通股权投资中心持有的某保险公司股权估值大幅下跌，单一项目影响损益约1.16亿元。

而2025年继续亏损，则主要源于A创投基金和国金佐誉基金所持项目估值下降。本质上看，问题依然来自股权投资业务对项目估值变化的高度敏感。

值得关注的是，与上述业务承压形成反差的是，国金证券投行业务终于迎来久违复苏。

数据显示，2021年至2024年，公司投行业务手续费净收入连续下滑；直到2025年才实现同比增长15%。进入2026年一季度后，投行业务收入达到3.44亿元，同比大增176%，成为推动业绩增长的重要动力。

对于国金证券而言，投行业务回暖无疑为公司注入了一剂强心针，但如果其他业务条线迟迟无法摆脱波动加剧、盈利承压的局面，那么业绩增长的可持续性仍有待观察。

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