核心营收一年跌去八成，毛利率转负，三孚新科连续四年亏损拐点待考

三孚新科（688359.SH）日前针对其年报监管问询函作出详细回复。问询函中，上交所对公司多项核心经营指标的异常之处展开追问，其中最受关注的焦点在于：公司2025年设备营收骤降八成至3584万元、毛利率由正转负的核心矛盾，要求公司说明前期信披是否存在误导。

公司解释称收入下滑系验收不及预期，毛利转负源于产能闲置致固定成本无法摊薄。但纸面说辞难掩尴尬现实：去年曾高调宣称“订单可持续”，今年却交出复合铜箔设备仅售出1台的惨淡答卷，就连与嘉元科技签下的2.43亿元战略大单，也因对方未付预付款而至今“零履行”。

此外，在营收整体下滑背景下，公司存货逆势大增46.66%，发出商品激增250%，其资产减值的真实性存疑。尽管公司借AI算力热潮抛出PCB设备订单反转的新故事，但在连续四年亏损、关联订单失速的窘境下，这场“设备翻身仗”究竟是拐点将至，还是另一场预期落空，仍待财报检验。

设备业务断崖式下滑，关联客户支撑逻辑失效

本次问询的核心矛头，直指三孚新科表面工程专用设备业务的剧烈波动。数据显示，该业务2023-2025年营收分别为1.40亿元、1.81亿元、3584.37万元，对应毛利率从29.64%、29.07%骤降至-7.01%，单年收入同比下滑超八成且毛利率由正转负，波动幅度远超行业正常水平。

图注：表面工程设备业务近三年收入变化

三孚新科在回复中解释，收入下滑主要系表面工程专用设备业务验收未达预期，相关项目未满足收入确认条件；毛利率转负则是因当期收入收缩后，设备类子公司产能利用不足，固定成本未能有效摊薄所致。

图源：2024年年报问询回复公告

但略显讽刺的是，去年公司问询回复言之凿凿“多家意向客户正推进商务洽谈，订单获取具备可持续性”。但一年后实际递上来的成绩单，却是复合铜箔电镀设备全年仅售出1台，PCB专用电镀设备仅售出2台，铜箔设备机构件直接停售，尽显惨淡。

图源：2025年年报问询回复公告

落差之大，上交所不得不追问：前期信息披露是否准确、完整？对此，公司给出的核心归因是复合铜箔产业化进程远低于预期，具体卡在三处：锂电池材料验证流程严苛且漫长；产业链仍在“送样—验证—反馈—改进”的闭环里打转；终端电池厂批量订单不明确，下游资本开支转趋保守，甚至回流到高端电子铜箔。

公司还举例进行说明，公司与头部客户嘉元科技2023年签下的2.43亿元复合铜箔设备战略合作框架，因对方始终未付首台预付款，至今从未实际履行。

图源：2025年年报问询回复公告

同时，关联客户这根“拐杖”也靠不住了。2024年设备业务1.81亿营收中，单一核心客户三贡献8424万元，关联方合计占比过半。到了2025年，公司在回函提到，该客户自身将部分设备转自制，同时持续压价致毛利过低，公司主动收缩，于是关联方订单同样大幅缩水，已无力托举业务规模。

在手订单反转成色待验

除设备业务波动外，存货规模异常增长也是本次监管追问的重点。截至2025年末，公司存货账面价值1.56亿元，同比增长46.66%；其中发出商品7913.28万元，同比激增250.61%。在收入整体下滑的背景下，存货逆势走高，尤其是发出商品的大幅增长，其真实性与减值计提充分性备受关注。

三孚新科解释，存货增长主要因设备在手订单增加，已发货但尚未完成安装调试验收的设备增多。公司同时披露，截至2026年4月30日，2025年末发出商品已结转收入5027.14万元，占比57.10%，其中设备类发出商品结转比例为50.50%。2025年全年共计提存货跌价准备1705.69万元，主要针对通用电镀化学品及设备、设备构件，年审会计师核查后认为计提充分，符合会计准则要求。

在回复公告中，公司也释放了业绩回暖信号。其称，随着AI服务器、数据中心等高算力应用对高层数、高频高速PCB需求激增，PCB下游扩产需求持续释放，高端设备需求同步放量，叠加国产化进程加速，2026年起设备产品在手订单充足。截至2026年第一季度末，设备产品在手订单金额约2.12亿元（含税），预计2026年该类设备收入将大幅增加。

但这一表述，与2024年问询回复中对新能源设备的乐观预期形成了微妙对照。彼时公司同样强调复合铜箔设备的广阔前景，最终却因行业周期波动导致业务大幅收缩。如今PCB设备能否兑现增长预期，仍需观察下游扩产节奏与订单落地进度，尚存不确定性。

从连续四年的问询轨迹来看，三孚新科始终在“业务转型—业绩波动—监管问询”的循环中往复。电子化学品基本盘虽保持稳定，却难以覆盖设备业务的剧烈震荡；新业务拓展屡受行业周期冲击，盈利拐点迟迟未至。

本次回复虽回应了监管的核心疑问，但设备业务的复苏成色、存货减值的后续风险，以及连续亏损下的持续经营能力，仍需后续财报进一步验证。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)