顺丰孵化、软银入局，丰宜科技把18万个柜子交给AI来管

6月10日，深圳市丰宜科技集团股份有限公司向港交所主板递交上市申请，农银国际担任独家保荐人。

对外界来说，这家公司有个更熟悉名字——“丰e足食”。从顺丰体系里孵化出来，后来引入软银亚洲等投资方，最终长成了一张覆盖全国办公楼、工厂、园区、仓储、学校、公共服务空间的智能零售柜网络。

丰宜科技不做大模型，也不卖芯片，但却把AI放进18万个分散点位里，用算法决定柜子放在哪里、卖什么、什么时候补货、库存怎么周转、运营人员怎么调度。招股书披露，2025年公司GMV超过23亿元，收益超过20亿元，经调整净利润1.186亿元。截至2025年底，公司在全国72个城市直营超过18万个智能零售柜，累计服务超过8000万终端消费者。

这不是一个“无人柜替代便利店”的老故事，而是一个“AI重构线下毛细血管零售”的新故事。

无人零售正在成为算法效率的试验场

无人零售最早被市场理解成自动售货机升级。机场、地铁、商圈、医院这些高人流点位，曾经是行业最直观的主战场。逻辑很简单：人越多，交易越多，单柜GMV越高，补货频率越高，收入确定性越强。友宝在线等传统玩家长期围绕这些重场景经营，靠点位资源、加盟网络和供应链效率形成规模。

丰宜科技选了另一条路，聚焦轻场景，即月均销售额不超过2000元、客流有限但需求稳定的点位。办公室、工厂、物流仓储、小型健身房、园区角落、偏远厂区，客流密度不如交通枢纽，却有固定用户、高复购需求和便利店难以覆盖的空间。传统零售进不去，不是因为没人消费，而是单点成本覆盖不了房租、人工、配送和损耗。

轻场景的问题是运营复杂度高。每个柜子的消费人群、时间分布、品类偏好都不一样，靠人工经验做选品和补货，很难规模化盈利。

丰宜科技把这个难题变成自己的壁垒：如果AI能在低客流点位里算清楚需求、库存、补货和履约路线，那么无人零售的市场边界就不再由“人流量”决定，而由“算法能否降低单点运营成本”决定。

区别于传统硬件厂商卖柜体，利润在设备制造端；区域无人柜运营商卖点位，规模很难突破；重场景玩家卖高流量，竞争集中在稀缺点位。丰宜科技卖的是一张直营网络背后的运营能力。柜子只是入口，算法、供应链、数据闭环和补货体系才是公司的核心资产。

从行业数据看，这个方向有增长空间。中国智能零售柜运营市场按GMV计，2025年规模约203亿元，预计2030年达到689亿元，五年复合增速27.7%。更关键的是轻场景。按保有量计，轻场景智能零售柜预计2025年至2030年复合增速超过40%，高于重场景。这个数据背后，是无人零售从“抢热门点位”进入“铺毛细血管”的阶段。

丰宜科技能在这个阶段取得领先，不只因为顺丰背景。顺丰能提供供应链、仓配和点位理解能力，但决定最终效率的，是AI能否把分散点位变成可管理网络。2025年，公司智能零售柜保有量18.4万台，按保有量市占率21.5%，按GMV市占率11.5%，均位居行业第一。

不过丰宜柜子数量虽然多，但轻场景单柜GMV天然低于重场景，未来估值不能只看规模，还要看效率。

盈利拐点来自人效而不是涨价

效率来自哪？就不得不提FLOW Pilot。招股书将其描述为中央AI智能体系统，由Field Pilot、Link Pilot、Opti Pilot和Work Pilot组成，分别负责点位拓展、商品组合、库存规划和任务执行。听起来像技术包装，但运营指标显示，确实改变了公司的人效模型。

2025年第四季度，FLOW Pilot每日完成近1.2亿次自主决策，只有约2万次需要人工介入。单名运营管理人员平均管理点位数，从2023年的303个提升到2024年的390个，再提升到2025年的504个，两年增长66%。这组数据是丰宜科技最好的资本语言：AI不是用来提升品牌调性，而是直接压低履约成本和管理成本。

无人零售的利润，不是靠单个柜子爆卖出来的，而是靠大量低客流点位保持微利，再通过运营规模摊薄成本。丰宜科技2025年收益超过20亿元，毛利率55.8%，经调整净利润1.186亿元，并且往绩期间经营现金流为正。对一个直营模式、重运营属性的公司来说，说明商业模型已经跨过早期试错阶段。

但市场不会只看经调整利润。IFRS口径下，公司仍受赎回负债公允价值变动、股权激励等非现金项目扰动，账面利润与经调整利润之间存在差异，还要看三个指标：经营现金流能否持续为正，单柜月均GMV能否企稳，运营费用率能否随着点位密度提升继续下降。

此外，丰宜科技收入结构过于单一也是一个不容忽视的问题。公司接近全部收入来自食品饮料等快消商品销售，广告、品牌联名、企业服务、数据服务等高毛利增值业务占比仍低。换句话说，公司虽然已经证明了“卖货可以赚钱”，但还没完全证明“这张网络可以产生更高价值”。

这决定了公司上市后的估值想象力，不应只停留在无人柜数量扩张。真正的利润弹性来自两端：一端是AI继续降本，让更低GMV的轻场景也能盈亏平衡；另一端是增值业务放量，让柜子从售卖终端变成品牌触达和企业服务入口。如果广告、联合营销、企业福利、团餐补充、即时补给等业务能形成规模，丰宜科技就能摆脱单纯快消零售的毛利约束。

结语

2026年的港股市场正在重新接纳AI叙事，但风险偏好已经从“讲概念”转向“看兑现”。过去一批AI公司最大的问题，是收入不清楚、利润不确定、客户需求验证不足。丰宜科技至少给出了一个不同样本：AI没有停留在模型参数，而是嵌入补货、选品、库存和运营调度，最后体现在GMV、毛利率、人效和现金流里。

轻场景本身也有天花板。丰宜科技的优势是能把低GMV点位做成生意，问题是低GMV点位再怎么优化，也不可能变成高流量商圈。公司未来需要在“点位数量扩张”和“单点质量提升”之间找到平衡。只追求柜量，会稀释效率；只追求高质量点位，又会回到重场景竞争。

海外故事可以作为第二增长曲线，但短期不宜讲得太满。东南亚、中东、拉美制造业园区和办公空间确实存在无人零售升级机会，中国智能柜具备性价比优势，港股上市也能提供国际品牌背书。但海外市场涉及支付习惯、食品供应链、当地监管、点位合作和售后网络，不是把柜子搬出去就能复制。丰宜科技真正能出海的，不只是硬件，而是算法运营体系和供应链方法论。

上市后，丰宜科技最重要的催化会来自几条线：点位继续加密、三四线城市渗透、运营人效提升、高毛利增值业务放量，以及账面利润与经调整利润的差距收窄。如果这些指标边际改善，市场可能把它从传统无人零售公司，重新定价为AI驱动的线下零售基础设施服务商。若高毛利业务迟迟起不来，且直营扩张持续消耗现金，它仍可能被拉回消费零售公司的估值框架。