【长江宏观于博团队】难降息，但也难加息

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：敬成宇 于博

事件描述

2026年6月10日，美国劳工统计局公布2026年5月份的CPI数据：美国5月CPI同比增加4.2%，市场预期4.2%，前值3.8%；核心CPI同比增加2.9%，市场预期2.9%，前值2.8%。

核心观点

1、2026年5月美国整体通胀符合预期，核心通胀环比低预期。具体来看：

1）能源对整体通胀贡献近六成，食品通胀降温；

2）核心商品分项环比转负，通胀压力不高 ；

3）短暂扰动后住房通胀回归原趋势，核心服务通胀可控。

2、往前看，年内降息必要性有所下降，但美联储仍难转向加息，原因在于：

1）当前尚未触及加息门槛；

2）当前加息对美国的成本高于收益；

3）美联储更多是鹰派表态而非加息预告，实质加息可能性并不高。

目录

1. 整体通胀符合预期，核心通胀环比低预期

2. 能源对整体通胀贡献近六成，食品通胀降温

3. 核心商品分项环比转负，通胀压力不高

4. 短暂扰动后住房通胀回归原趋势，核心服务通胀可控

5. 通胀回落之前，美联储大概率维持观望

以下是正文

整体通胀符合预期，核心通胀环比低预期5月美国整体CPI环比增速回落至0.5%，同比增速升至4.2%，均符合市场预期。核心CPI环比增速回落至0.2%，略低于预期的0.3%，同比增速升至2.9%，符合预期。

整体来看，在美伊冲突升级后的第三个月，油价虽仍维持高位，但较上月涨幅有限，美国通胀同比上升但斜率如期放缓。

能源对整体通胀贡献近六成，食品通胀降温

5月，能源CPI环比上涨3.9%，对整体CPI环比贡献0.29pp，贡献率约58%。从主要分项看，能源CPI环比上升基本源于汽油分项涨价的加速。

此外，食品CPI环比增速回落至0.2%，对整体CPI环比贡献0.03pp。分项来看，食品通胀回落主要源于家庭食品涨价放缓，非家庭食品涨价速度仍小幅抬升。

核心商品分项环比转负，通胀压力不高

5月美国核心商品CPI环比增速回落至-0.1%，录得负增长，同比维持在1.1%。

从分项来看，多数商品涨价动能继续放缓：

1）服装价格环比增速继续回落，录得0.3%，对整体CPI环比贡献0.01pp；

2）汽车通胀整体偏弱，主要分项延续分化，其中新车CPI环比增速延续回落，录得-0.3%，二手车环比增速则延续回升，录得0.1%，两者合计对整体CPI贡献-0.01pp。

总体来看，核心商品通胀延续温和回落态势，通胀压力整体可控。尽管二手车环比有所反弹，但领先指标Manheim二手车批发价格指数显示后续二手车CPI大概率仍将小幅回落。

短暂扰动后住房通胀回归原趋势，核心服务通胀可控

5月，美国核心服务CPI环比增速回落至0.3%，对当月CPI环比贡献0.18pp。

从结构来看，住房通胀仍是主要贡献：

1）此前4月的短期扰动消退后，住房通胀回归原有趋势，住房CPI环比回落至0.3%，与3月持平，对整体CPI环比贡献约0.11pp；

2）其他核心服务分项涨幅普遍有所抬升，其中教育通信、医疗保健涨幅居前，分别对当月CPI环比贡献0.04pp、0.03pp；仅运输服务环比回落，录得-0.6%，对整体CPI贡献-0.04pp，主要受机动车保险价格下行拖累。

向前看，领先指标Zillow租金指数显示后续住房CPI整体仍将保持温和；但需要注意的是，其他核心服务分项环比涨幅普遍上行，与5月服务提供部门时薪环比回升趋势一致。不过整体上行幅度有限，核心服务通胀整体可控。

通胀回落之前，美联储大概率维持观望

总的来看，5月CPI数据整体符合预期，能源是美国通胀最主要的推动力量、技术性因素扰动消退后住房通胀回归原有趋势，通胀上行的斜率如期放缓，让美联储无需更鹰派以控制通胀预期。数据公布后，市场反映纠结但整体调整幅度有限，一方面核心通胀略低预期，给了美联储继续等待的空间，但另一方面，通胀同比持续抬升，美国通胀压力进一步上行，美元指数、10年期美债收益率走势纠结，美股偏弱。

往前看，年内降息必要性有所下降，但美联储仍难转向加息：

1）当前尚未触及加息门槛：20世纪70年代两次石油危机引发滞胀时，美国通胀起点均在8%以上，而目前通胀水平明显低于彼时。

2）当前加息对美国的成本高于收益：一方面，美伊局势未明，通胀是否会进一步走高以至需要通过加息压制仍不确定；另一方面，更为确定的是当前美国经济“K型分化”，AI相关投资是经济增长的核心贡献，参考2000年互联网泡沫破裂经验，加息可能刺破股市泡沫并放大经济下行风险。因此当前美联储更可能持续观望直至前景明朗。

3）美联储更多是鹰派表态而非加息预告：历史经验看，原油供给冲击推升通胀的背景下，美联储会优先通过偏鹰表态管理通胀预期，以避免经济滑向滞胀。美伊冲突升级以来，美联储接连释放鹰派信号，但大概率为预期管理，而非为实质性加息进行铺垫。

风险提示

美国存在核心通胀“脱锚”、经济陷入“滞胀”的风险：2026年5月，美国整体通胀同比抬升，核心通胀同比亦小幅上升，均符合预期。核心通胀目前虽表现稳定，但美伊局势前景未明，若地缘局势持续升温，原油价格飙升，美国存在核心通胀“脱锚”的风险，加之当前美国经济仍处下行周期，弱经济若叠加高通胀，美国经济有陷入“滞胀”的风险。

研究报告信息

对外发布时间：2026-6-11

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

敬成宇 邮箱：jingcy@cjsc.com.cn

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