从看不懂到重仓，段永平“抄底”泡泡玛特

深圳商报·读创客户端记者 李佳佳 文/图

近日，一次资本市场的投资举动引来业内人士关注。港交所信息显示，“投资大佬”段永平与H&H International Investment，LLC同步将泡泡玛特的持股比例推到了5.69%，超过港交所5%的权益披露红线，晋升为泡泡玛特第二大股东。泡泡玛特2025年年度报告显示，公司创始人王宁持有该公司48.73%股份，为第一大股东。

很多人还记得去年底段永平曾直言“看不懂泡泡玛特，不投资”，今年的态度却超级大转弯。短时间内发生了什么？让段永平有如此转变？

“段永平的此番重仓依然遵循价值投资的逻辑。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅接受记者采访时说。他指出，一方面泡泡玛特股价回调后的估值还是具备安全的边际，泡泡玛特属于高毛利、强现金流的IP情绪消费赛道，这是段永平看好的一个方向；另一方面是对创始人王宁长期主义经营能力的认可，以及泡泡玛特IP海外门店验证的全球化潜力。

股价震荡，资本市场对泡泡玛特存在明显分歧

泡泡玛特的高光时刻发生在2025年8月26日，其股价曾创下335.40港元的高点，市值一度突破4500亿港元，有投资者甚至将其比作“新消费领域的茅台”。

当时有人追问段永平的看法，“泡泡玛特的产品确实有意思，创始人也很有意思，能做到今天这样很了不起，但我看不懂十年后公司会怎样。”段永平在个人社交账号“大道无形我有型”中写道。

2025年年底，当再聊起泡泡玛特时，段永平依然直言“看不懂，不投资”“也许已经过了能理解这个产品的年纪了”。到了2026年1月，段永平的说法是“我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？”

2026年3月，泡泡玛特发布了2025年全年财报：全年营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；核心IP LABUBU家族营收突破百亿元。这是一份足够优秀的成绩单。

然而市场却给出了截然相反的回应。财报发布后，泡泡玛特股价直线闪崩，7个交易日内暴跌超34%。拉长时间看，过去数月间，公司市值从4500亿港元的高点蒸发近2500亿港元，几近腰斩。

业内及资本市场对泡泡玛特的看法存在明显的分歧，主要聚焦于其商业模式与长期价值。部分投资人认为泡泡玛特并非简单的玩具公司，而是以IP为核心、在全球范围内将情绪价值高效变现的生态平台。看空的国际投行及市场人士对其持谨慎态度。他们认为潮玩本质是情绪消费，热度来去匆匆，泡泡玛特高度依赖单一爆款IP（如LABUBU），一旦热度褪去，股价必然下跌。

逆流而上，段永平收回“不投资”的说法

泡泡玛特股价闪崩这段时间，段永平“逆着”行情，沉下心来研究这家潮玩公司。据段永平自己透露，他看完了王宁的访谈录《因为独特》，又亲自跑了一趟美国商场，蹲在泡泡玛特店门口看人流量，结果令他颇感意外，“不大的门店生意极好，进店顾客绝大多数是本地成年人，华人占比仅一成左右。”

3月30日，段永平在投资者社区雪球公开表态，认为投资应关注未来的总量，“收回不投资泡泡玛特的说法”。随后段永平通过卖出看跌期权的方式，大手笔布局泡泡玛特。泡泡玛特被他归纳为“三好公司”——right business，right people，right price。5月7日，段永平卖掉了自己持有十几年的神华资产，换仓泡泡玛特，坐上了泡泡玛特第二大股东的位置。

业内人士分析段永平过往的投资历程，无论是从苹果、茅台，再到腾讯、拼多多等，段永平看中的无非是：未来现金流、商业模式、投资人。

谈及泡泡玛特的创始王宁，段永平毫不吝啬对其的欣赏，他在自己的社交媒体中表示，“王宁对自己产品的理解和追求，跟乔布斯是一个级别的，至少未来会是的。”

段永平的“入局”对泡泡玛特会带来怎样的影响？“从短期来看，能够提升港股市场信心，带动估值的修复，吸引长期资金的入场；从长期来看，它也充当了股价压舱石的作用，倒逼公司加速多个IP的培育和海外的扩张速度。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅说。

创始人王宁曾在2025年业绩会上宣布‌2026年目标增速“不低于20%”‌。张毅认为，泡泡玛特公开言论放大市场预期，此举是有风险的，“如果泡泡玛特的IP创新、出海进度或者业绩不达预期，未来股价的波动也许是致命的。”

加速分化，潮玩行业进入了自有IP的“硬竞争”时代

调研机构艾媒咨询发布的《2025-2029年中国情绪经济消费趋势洞察报告》显示，中国情绪经济市场规模呈上升趋势，2024年已达2.31万亿元，预计2029年将突破4.5万亿元。

从全球来看，潮玩正持续从小众圈层走向大众市场。据国际知名会计师事务所毕马威2026年4月发布的调研报告《潮玩行业全景洞察与趋势展望》，2024年全球潮玩市场规模已达418亿美元，约合人民币2857.57亿元，同比增长14.2%，预计2025年达520亿美元，约合人民币3554.88亿元。而中国潮玩市场规模增速更快，2024年中国潮玩市场规模已达587亿元，预计2025年达825亿元，2020-2025年CAGR（年均复合增长率）为27.1%，高于全球平均水平，预计2026-2030年CAGR为18.7% 。

泡泡玛特走过的道路比较具备代表性。其早年做的是渠道业务，公司旗下一度并无自有IP。在认识到了自有IP的价值之后，泡泡玛特迅速发力。官方资料显示，在自主IP开发方面，泡泡玛特已与全球300多位艺术家签约，建立起了庞大而稳定的IP储备库。调研机构弗若斯特沙利文数据显示，以2025年GMV即商品交易总额计，泡泡玛特为中国潮玩行业第一大潮玩零售商，市场占比21.8%。

受泡泡玛特效应拉动，当下一批新锐潮玩公司正通过自有IP快速崛起。比如TNTSPACE。TNTSPACE成立于2022年5月，隶属于杭州引爆时空文化创意有限公司，是一个集原创IP孵化运营、潮玩艺术家发掘培养、潮流产品研发生产、IP授权、潮玩文化推广于一身的国内潮玩艺术品牌。旗下有DORA、BabyZoraa、Liita、BoyRayan、ANMOO等5款主推IP，均为自有IP。

国内潮玩公司也通过资本并购拿下潜力IP。在该方向，国内潮玩公司TOP TOY、奇梦岛（HERE）等具备代表性。招股书显示，截至2025年12月31日，TOP TOY已拥有24个自有IP和42个授权IP；自有IP收入占比，从截至2025年6月30日的0.5%大幅提升至2025年12月31日的5.7%。由成人在线教育公司量子之歌转型更名而来的奇梦岛，也非常重视IP培育。财报显示，截至2025年12月31日，奇梦岛已拥有11个自有IP和7个授权IP；核心自有IP WAKUKU在2025年下半年已实现收入超2亿元，对同期公司营收贡献超7成。

张毅认为，目前潮玩行业进入了自有IP的“硬竞争”时代，市场在加速分化。“泡泡玛特依托它的全产业链，还有全球化的优势，目前站在龙头的位置。对于新锐品牌来讲，靠细分人设以及流量的打法来布局局部市场，这是目前市场的一个现状。那些缺乏原创IP又依赖联名代工的厂商或品牌，可能会面临比较大的压力。”在张毅看来，从全球化布局来看，出海以及持续的IP孵化，对于每个潮玩公司而言，都是非常核心的关键。