【银河期货有色】海外铜矿——智利篇

来源：中国银河证券研究

概要

要点综述

2026 年一季度智利精铜产量 122.6 万吨，同比下滑 6 %，Codelco 旗下多矿山品位回落、检修拖累产量，部分项目投产小幅对冲减量。智利七成以上产能集中北部干旱区，厄尔尼诺极端暴雨或损毁淡化设施、扰动生产。该国九成化石燃料依赖进口，霍尔木兹海峡地缘风险或推高柴油成本、制约矿运。电力以可再生为主，但海水淡化持续抬升用电需求。我国硫酸出口管控冲击智利采购，依托秘鲁等货源灵活补充，全年湿法铜减产幅度有限。

市场影响

2025 年以来铜矿供应紧张的情况不断加剧，智利产量下滑，进一步加剧了市场对原材料供应不足的担忧，加工费跌破 -100 美元/吨，且有进一步下跌的可能。目前预计 2026 年全球铜矿供应增量为 12 万吨，如果未来厄尔尼诺和能源问题爆发，铜矿增量可能还会继续下调。智利硫酸虽然对外依赖度较高，但年内硫酸供应下降对湿法铜造成的影响基本可以忽略不计：主要是由于周边国家供应弹性较高，智利硫酸采购以长单为主，部分产能平均硫酸单耗高达 14.16 吨等因素。

策略推荐

1. 单边：偏强震荡，低多思路对待。

2. 套利：跨市整套。

3. 期权：观望。

风险点：美联储加息或缩表、AI泡沫、霍尔木兹海峡长期封闭。

智利铜矿产量和区域分布

一、区域分布

智利已探明铜金属储量位居全球首位，斑岩型铜矿占全国铜金属总储量 90 %以上，剩余资源以沉积层状氧化铜矿少量脉状铜矿构成。斑岩型铜矿普遍单体矿石储量可达数亿吨至数十亿吨，矿体平均铜品位 0.5 %- 0.75 %，品位普遍较低，矿床浅部矿体适配大规模露天开采，深部矿体受埋深制约多转为地下开采，并非全部可露采。智利铜矿沿安第斯山前呈南北纵向带状展布，成矿带北起最北端阿里卡-帕里纳科塔大区，向南经塔拉帕卡、安托法加斯塔、阿塔卡马、科金博，主体延伸至瓦尔帕莱索大区。2025 年智利铜矿产量 541 万吨，其中 SX-EW 产量为 111.5 万吨，区域分化严重。北部荒漠四大产区（阿里卡-帕里纳科塔、塔拉帕卡、安托法加斯塔、阿塔卡马）贡献全国 79 %铜矿产能，中部科金博过渡产区产量占全国 7 %，瓦尔帕莱索及以南南部边缘产区合计产量占比约 14 %。

Antofagasta 大区 2025 年产量为 314 万吨，占全国总产量的 58 %，Escondida（全球最大铜矿）、Spence、Centinela、Chuquicamata、 Radomiro Tomic、Ministro Hales、Zaldivar、Antucoya、Mantos Blancos、Lomas Bayas、Sierra Gorda、El Abra,、Gaby、Franke 等大型矿山均集中在这一区域，但因矿山老龄化等问题，预计其份额将从 2025 年的 58 %降至 2034 年的 51 %。其湿法铜产量为 99.9 万吨，占全国的总量的 89.5 %。主要 SXEW 生产商包括 Escondida（部分）、Spence、Centinela（ElTesoro 氧化物）、 Zaldivar、Gaby、 El Abra、Mantos Blancos、Sierra Gorda（氧化物部分）、Franke等。

Tarapacá 大区 2025 年产量为 61.1 万吨，位于全球第二，主要铜矿包括 Collahuasi、Quebrada Blanca、Cerro Colorado等，该大区未来产量将逐步增加，得益于新项目和海水淡化基础设施。2025 - 2031 年湿法产量为 0，2032 年后有小规模复产。

Atacama 大区 2025 年产量为 53.9 万吨, 主要铜矿包括 Candelaria、Mantoverde、 Salvador 等，得益于新项目投产和海水淡化配套增加，未来其铜矿产量将继续增加。该区湿法铜产量为 7.4 万吨，包括 Candelaria、Mantoverde、 Diego de Almagro 等企业。

Coquimbo 大区产量为 36.4 万吨，主要铜矿包括 Los Pelambres（大型）、El Espino、Tres Valles 等，没有湿法冶炼产能。

Valparaíso 大区产量为 23.4 万吨，主要铜矿为 Los Bronces，拥有两家火法冶炼厂 Chagres、Ventanas。湿法铜产量仅 1.1 万吨，2031 年开始将全部关停。

Metropolitana 大区产量为 17.3 万吨，主要铜矿为 Los Bronces 部分，湿法铜产量仅 2.6 万吨，为小规模湿法冶炼。

二、主要铜矿产量

根据智利国家统计局（INE）数据，2026 年第一季度智利铜矿产量（精铜）为 1,226,290 吨，同比下降 6 %。智利铜业委员会 2026 年 5 月发布的季报已将 2026 年和 2027 年的铜产量预期分别下调至 530 万吨和 550 万吨，下调幅度分别达 30 万吨和 47 万吨，此次下调主要受矿石品位下降、计划内维护、运营限制等因素的影响。

1. Coldelco

根据智利国家统计局（INE）数据，Codelco 全资运营矿山一季度产量为 27.2 万吨，环比大幅下降 31.6 %，同比减少 8 %，创下 Codelco 近年来最低的一季度铜产量表现。5 月 22 日，公司承认 2025 年产量数据虚报约 2.7 万吨，实际产量跌至 1998 年以来最低。此次下滑主要来自公司旗下多个运营资产减产，其最大的铜矿——El Teniente 的产量将在未来几年内维持在目前的低位水平，因为这家国有企业正努力应对智利数十年来最严重的矿难带来的持续影响，El Teniente 铜矿的年产量可能将维持在 30 万吨左右。Chuquicamata 同比下降 18 %，主要归咎于矿石供应量下降；Gabriela Mistral 产量同比下降 14 %，主要受到计划性检修的阶段性冲击；米尼斯特罗·哈莱斯矿区（MinistroHales）下降 10 %，受制于矿石品位下降；安第纳矿区（Andina）下降 6 %，主要由原矿进料量减少导致。RadomiroTomic 产量 7.16 万吨，同比增长 12 %，主要得益于氧化矿品位提升及运送硫化矿运力增加；Salvador 产量 1.17 万吨，同比增长 80 %，主要受益于 RajoInca 项目投产。尽管一季度产量大幅不及预期，但该公司并未下调其年度生产计划，全年生产目标仍然保持在 133 - 136 万吨。

2. Anglo American plc

Collahuasi 2026 年 1 季度产量为 8.82 万吨，同比增加 9.91 %，环比下降 17.45 %。位于智利北部的阿塔卡马地区，是智利第二大铜矿，拥有 996.4 万吨可开采的铜储量，由英美资源集团（44 %）、嘉能可（44 %）和日本三井（12 %）共同拥有。英美资源集团铜产量的应占份额增加 10 %，达到 3.88 万吨，这反映出矿石处理量提高以及回收率改善（71.8 %对比 66.2 %），但库存低品位矿石带来的品位下降（0.77 %对比 0.86 %）部分抵消了这一增长。

Los Bronces 2026 年 1 季度产量为 4.3 万吨，同比上涨 13.76 %，环比上涨 13.45 %。该矿位于智利中部 Valparaíso 大区，Los Bronces 由四家公司共同持股，Anglo Amercian 50.1 %，Mitsubishi Corp 20.4 %, Codelco 20 %，Mitsui 9.5 %。Los Bronces 1925 年就开始商业化生，至今 100 年的时间，2019 年 Anglo American 开始向智利环境监管机构申请 LIBP 项目，计划投资 30 亿美元扩大目前的露天矿开采，并通过从地下部分获取更高品位的矿石，来代替 低品位矿石，将矿山的使用寿命延长至 2036 年，2023 年 11 月该项目获得环保许可。

El Soldado 2026 年 1 季度产量为 0.97 万吨，同比下降 5.82 %，环比持平，主要是由于计划矿石品位降低（0.78 %对比 0.92 %），不过产量的提升和回收率的提高（79.9 %对比 76.7 %）部分抵消了这一下降影响。该矿位于智利圣地亚哥以北约 125 公里处，自 1980 年投入使用以来，估计储量超过 2 亿吨，平均铜品位约为 1.4 %。英美资源公司 2024 年获得了 4000 万美元的运营连续性计划批准，旨在将矿山的生产寿命从 2027 年延长至 2037 年。但 2024 年底智利环境监管机构指控 El Soldado 铜矿违反环境规定。如果英美资源集团的当地分支机构 Anglo American Sur 不解决这些问题，可能面临吊销其环境许可证、关闭或超过 1240 万美元的罚款。

3. Antofagasta

Los Pelambres 2026 年第一季度铜产量为 6.63 万吨，同比下降 5 %，环比下降 16 %，这反映出该时期因工厂停机导致处理量降低以及矿石品位下降。随着原定于 2026 年第二季度完成的大型检修工作结束，预计今年剩余季度的产量将实现环比增长。Los Pelambres 位于智利 Coquimbo 大区，采用露天开采的方式，有三个股东，Antofagasta Plc（60 %），Nippon Mining（25 %），Mitsubishi Materials（15 %）。对 Los Pelambres 铜矿连年下降的情况，2018 年 Antofagasta 批准了 13 亿美元的扩建项目，Los Pelambres 的扩建项目计划在运营的头 15 年平均每年增产 6 万吨。预计扩建完成后， Los Pelambres 铜矿产量会达到 38 万吨。

Centinela 2026 年 1 季度铜精矿产量为 4.87 万吨，同比下降 12 %，这一下降源于 Centinela 阴极铜产量因铜品位问题有所缩减，符合矿山规划要求。按环比计算，2026 年第一季度铜总产量下降 23 %，Centinela 精矿与阴极铜的产量贡献均有所减少。电积铜产量为 1.3 万吨同比下降 10 %，受铜品位和回收率下降影响，同比下降 34 %。Centinela 矿位于 Antofagasta 大区，Antofagasta PLC 拥有 70 %的股份。Antofagasta 将投资 44 亿美元扩建 Centinela 项目，建设 Centinela 第二选矿厂，计划新增铜当量 17 万吨（14.4 万吨铜、以及金、钼副产品），预计 2027 年投产。

Zaldívar 2026 年 1 季度产量为 0.83 万吨，同比下降 8 %，环比下降 34.12 %，由于 2026 年第一季度的计划维护活动此前因矿山寿命延长项目的相关环境许可（该许可已于 2025 年 5 月获批）尚未下发而推迟，导致该季度的选矿处理量有所下降。Zaldívar 矿位于智利北部，首都圣地亚哥以北 1400公里、Antofagasta 市东南175公里处，平均海拔 3000 米。Zaldívar 矿是一个露天铜矿，于 1995 年正式开始运营，目前巴里克黄金与 Antofagasta 各持股 50 %，2025 年 1 月 20 日，巴里克黄金（BarrickGold）正在寻求剥离其在智利 Zaldívar 铜矿 50 %的股份。2025 年 5 月智利环境管理部门已签署通过将其 Zaldívar 铜矿开采服务年限延长至 2051 年的环境影响评估。

Antucoya 2026 年 1 季度产量为 1.96 万吨，同比下降 3 %，环比下降 14.8 %。该矿位于 Antofagasta 大区，设计年产量 8.5 万吨/年，于 2016 年投入试生产。

4. Escondida

Escondida 2026 年第一季度产铜 25.6 万吨，同比去年下降 13.46 %，环比下降 8.79 %，主要原因是采矿排程规划导致的铜品位降低以及处理量减少影响。Escondida 位于智利北部的极度干旱的阿塔卡马沙漠之中，储量 4570 万吨，1990 年开始开采，必和必拓、力拓、日本三菱公司分别持股 57.5 %、30 %、12.5 %。因资源衰减和劳资纠纷问题，其产量预计在 2025 年达到峰值后下滑。2026 年 3 月 17 日，必和必拓（BHP）已启动其智利巨型 Escondida 铜矿新选矿厂的环境许可程序，该项目价值约 50 亿美元，旨在矿石品位下降的情况下维持产量，这是 2024 年宣布的长达十年的 108 亿美元投资计划的第一项举动。

5. Pampa Norte

Pampa Norte 2026 年 1 季度产量为 4.46 万吨，同比上升 34 %，环比上升 23 %。该矿由 Spence 和 Cerro Colorado 组成。Spence 由于选矿厂和阴极厂在应对矿石复杂度、成分变化以及品位下降等方面存在挑战，导致产量下降。Cerro Colorado 仍然处于临时护理和维护状态。Spence 2021 年扩建，延长寿命 50 年，Cerro Colorado 铜矿计划在 2030 年复产。

6. Sierra Gorda mine

Sierra Gorda 2026 年 1 季度产量为 3.74 万吨，同比下降 1.06 %，环比下降 6.03 %，产量下降是由于回收率降低和矿石处理量减少。该矿位于 Antofagasta 大区，露天铜钼矿，KGHM 和 South32 分别持股 55 %和 45 %。SierraGorda 铜矿 2014 年 7 月投产，首先投产的是硫化矿部分。该铜矿项目分为两期，一期铜产量将达每 12 万吨，二期可达 23.7 万吨，该矿具备 20 年的开采寿命。

7. Caserones

Caserones 2026 年 1 季度产量为 3.85 万吨，同比增加 34.14 %，环比下降 2.77 %，铜精矿产量得益于第 6 阶段高于预期的品位。该矿位于智利 Atacama，于 2014 年开始生产，lundin mining 目前拥有 Caserones 51 %的股份，并计划以 3.5 亿美元额外收购智利 Caserones 铜钼矿 19 %的股权，将其在智利 Caserones 铜钼矿的所有权股份增至 70 %。该矿近几年生产扰动事件不断，2024 年 1 季度再次因罢工导致意外关停减产，全年产量下降到 12.48 万吨，较 2023 年减少 1.23 万吨。

8. Lomas Bayas

Lomas Bayas 2026 年 1 季度产量为 1.39 万吨，同比下降 13 %，环比下 14 %。 该矿位于智利安托法加斯塔大区。1998 年开始开采，铜矿品位下滑。

智利铜矿相关资源

一、淡水资源

从自然条件看，智利北部长期处于极端缺水状态，该区域年降水量普遍低于 200 毫米，部分地区常年无雨，是全球最干旱的区域之一，水资源安全已成为矿山持续运营、新项目落地的战略约束条件。目前北部矿区依托滨海区位，大规模新建淡化水厂、海水输送管网，是应对大陆淡水短缺、保障矿山运营的核心举措。

2024 年智利铜矿行业总用水量 18.5 立方米/秒，其中海水占比 40.7 %。在生产流程来看，选矿用水量占比持续提升，预计到 2034 年，铜矿开采的总用水量将达到约 20.6 立方米/秒，其中选矿过程将从 2024 年的 14.72 立方米/秒提高到 16.1 立方米/秒，占比 77.9 %，约 71.5 %将来自海水。湿法冶炼占总用水量的比例下降到 5.4 %，约 1.1 立方米/秒，主要是由于氧化矿逐步枯竭，湿法冶炼用水量下降。

分区域看，安托法加斯塔大区是全国用水第一大区，2034 年用水量占全国 48.7 %，海水占比从 2024 年 62 %升至 2034 年 81 %；塔拉帕卡大区海水占比从 36 %升至 77 %，大陆淡水用量大幅缩减 62.4 %；阿塔卡马、科金博大区依托滨海新建淡化项目，海水替代速度加快，大陆淡水用量降幅分别达 49.8 %、83.3 %；瓦尔帕莱索、首都大区远离海岸的山区矿山逐步配套远距离海水输水工程，2030 年后基本实现淡水全面替代；奥伊金斯大区地处内陆、输水成本高，仍以大陆淡水为主要水源，海水引入进度最慢。总体来看北部三大矿区（塔拉帕卡、安托法加斯塔、阿塔卡马）是海水淡化基建核心承载区，中部逐步跟进，南部内陆受地理条件限制转型最慢。

未来海水将继续取代淡水资源，成为铜矿最主要的供水来源，预计 2034 年海水淡化占铜矿给用水的比例将提高到 67.6 %，海水替代淡水的趋势已完全确立。目前智利铜矿淡化水厂以专属配套模式为主，单座水厂定向服务单个矿区或矿业集群，保障供水稳定，但也存在风险集中、单一故障易影响整个矿区运营的问题。如曼托韦德水厂曾因劳资罢工停运，直接冲击矿山生产供水。同时海水供水模式存在天然约束：矿山与海岸距离、安第斯山区海拔高差、管网泵送能耗与建设成本，直接决定项目经济可行性，地理区位仍是水资源方案选型的核心因素。

厄尔尼诺通常会给智利北部（核心矿区，如安托法加斯塔、阿塔卡马沙漠）带来异常降雨，甚至引发山洪。虽然短期强降雨可以暂时缓解大陆水的紧缺压力，但极端暴雨可能破坏矿区道路、淹没采坑，并冲击海水淡化厂的取水口和沿海输水管道。这可能导致供电中断或用水供应下降，反而在修复期间推高运营成本。如 2015 - 2016 年的厄尔尼诺带来的强降雨曾在智利北部引发严重洪水，导致 Escondida、Chuquicamata、Candelaria 等大型矿山被迫临时停产数周。

二、能源供应

《长期能源规划 2023 - 2027》报告显示，智利是一个能源净进口国，其约 90 %的一次能源需求依赖进口。在一次能源结构中，化石燃料（石油、煤炭、天然气）占比约 64 %，交通部门消耗了约 90 %的石油衍生品（主要为柴油和汽油），是终端能源消费中占比最大的部门，根据 2019 年的《国家能源平衡表》，铜矿开采业对柴油的总需求为 17,578 太卡（TCal），占铜矿开采业总能耗的 43 %。这一消耗量相当于每年 19.2 亿升柴油，主要需求方是矿山作业中的交通能源用途，其中 CAEX 矿用卡车和 LHD 前端装载机是最大的两个消耗者。

电力是智利铜矿生产的核心投入品，贯穿采矿、破碎、选矿、湿法冶金、冶炼、精炼、海水泵送等全产业链。2024 年可再生能源合计占发电量的 70 %，其中太阳能占比 22 - 27 %（集中在北部），水电占比 30 %（集中在中部），风电占比 12 - 13 %，化石燃料占比约 30 %。铜矿行业长期占智利全国用电量约三分之一，是国内第一大用电产业。

据智利铜业委员会 2025 - 2034 年预测，2034 年铜精矿产量达 500 万吨，较 2025 年增长 15.8 %；而湿法铜产量逐年下滑，2034 年降至 88.5 万吨，较 2025 年减少 20.7 %。行业用电量从 27.6 TWh增至 33.2 TWh，增幅 20.2 %，远高于 8.3 %的产量增速。主要原因是由于硫化矿占比提升、选矿工序能耗更高，叠加海水淡化泵送新增用电，用电与产量出现结构性脱钩。预计 2034 年选矿用电增长 19.4 %，从 15.1 TWh增至 18.1 TWh，始终占行业总耗电 55 %左右，是第一耗电大户；湿法冶炼用电下滑 17.0 %,从 4.2 TWh降至 3.5 TWh，占比由 15 %降至 10 %；浅层氧化矿枯竭，湿法矿山逐步关停;精炼用电量增长 39.1 %，从 1.5 TWh升至 2.1 TWh，占比 5 %→ 6 %，主要依托现有冶炼厂改造升级，无大规模新建产能。海水淡化和海水泵送用电分别增长60.6%和59.9%，海水相关总用电达 5.4 TWh，占行业 16.2 %,成为仅次于选矿的第二大耗电板块，其中泵送用电占海水配套用电 81.7 %。

分区域来看，2025 年安托法加斯塔大区耗电量占全国的 60 %， 铜矿占区域用电 87 %，2034 年降至 65 %；自身用电从 16.5 Twh微增至 17.2 Twh，区域其他产业用电大幅扩容。塔拉帕卡大区用电占比稳定在 79 %- 80 %，区域用电结构基本不变。阿塔卡马大区占比 59 %→ 58 %，用电量大幅增长，是未来矿山用电核心增长极。科金博大区铜矿用电占比稳定 45 %，用电量温和增长。瓦尔帕莱索、首都大区、奥伊金斯大区以居民和其他工业用电为主，铜矿用电占比偏低且小幅回落。

三、硫酸供应

据《智利硫酸市场报告 2024 - 2033》，硫酸是智利矿业的关键组成部分，尤其是在氧化矿的浸出过程中。将 2023 年 33 家 SXEW 湿法铜企业按五分位数分组，每个五分位数对应 26.53 万吨铜，平均酸耗为 5.99 吨。其中 15 家运营单位（占 2023 年 SXEW 阴极铜总产量的 54.2 %）的硫酸消耗率低于全国平均水平的 5.99 吨硫酸/吨阴极铜含铜量，18 家消耗率高于平均水平，第五分为区间的单耗甚至高达 14.16 吨。

分区域来看，Antofagasta 大区硫酸产量最高，占全国总产量的近 50 %，但该区也是最大的酸消耗地区，占全国消费量的 81.6 %。OHiggins 和 Valparaíso 是仅有的两个硫酸供应过剩的区域，其中 OHiggins 主要得益于 El Teniente 矿区 30 - 35 万吨的精炼铜产能所产的硫酸；Valparaíso 大区则是因为 Charges、 Las Tórtolas Codelco Andina Division 等冶炼厂带来的供应。

智利硫酸长期存在供应缺口，基准情况下供应短缺量超 280 万吨，2027 年之后则由于湿法冶金生产线预期关闭（减少 16.6 万吨）和一些处于寿命末期的矿场消费减少（减少 19.3 万吨），硫酸供应缺口将逐年下降。2025 年智利进口硫酸 396 万吨，分别从中国、秘鲁、韩国、日本进口了 147.4 万吨、95.7 万吨、35.9 万吨和 42.8 万吨，2026 年 5月 1 日后中国禁止硫酸出口，智利供应缺口扩大， 假如完全没有替代性补充，这 147 万吨硫酸减少最可能影响是的平均硫酸单耗达 14.16 吨的这部分产能，折合湿法铜的量约 10.4 万吨，但从智利进口硫酸的历史数据来看，自秘鲁的进口量存在较大的供应弹性，预计年内智利实际受影响的湿法铜产量或不足 5 万吨，若再考虑霍尔木兹海峡大概率年内会重启和前期一定量的抢进口，实际对产量的影响或基本可以忽略。

总结

全球铜矿供应扰动不断，智利作为第一产铜国，受品位下滑、生产事故及检修等因素影响，主要矿企产量大幅下滑，加剧了铜矿供应紧张的局面。智利年内生产仍存在一定的扰动因素：第一，由于智利铜矿高度集中在严重缺水的北部地区，如果厄尔尼诺加剧，可能会造成带来异常降雨，甚至引发山洪。虽然短期强降雨可以暂时缓解大陆水的紧缺压力，但极端暴雨可能破坏矿区道路、淹没采坑，并冲击海水淡化厂的取水口和沿海输水管道。这可能导致供电中断或用水供应下降，反而在修复期间推高运营成本。第二，智利一次性化石能源高度依赖进口，若霍尔木兹海峡长期关闭，CAEX 矿用卡车和 LHD 前端装载机运输或受阻，也可能进一步造成电力短缺的问题。

本文摘自：银河期货2026年6月4日发布的研究报告《【银河专题】海外铜矿——智利篇》

研究员：王伟

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