华创证券：红利资产板块继续调整 重视银行配置机会

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大。预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年：从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。1)高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2)随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。

该行建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行。主线三：持续受益区域政策、业绩弹性较大的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行。

华创证券主要观点如下：

月度行情表现：市场风险偏好持续修复，红利资产板块继续调整

1)行业涨跌幅：2026年5月1日至5月31日，银行板块下跌2.56%，跑输沪深300指数4.3pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第7。受AI产业链催化及科技板块业绩逐步兑现带动，资金进一步向成长风格集中;而经历2022—2025年红利行情后，银行等高股息资产估值修复较为充分，阶段性面临资金再平衡压力。5月通信(+20.4%)、电子(+17.9%)及公用事业(+8.3%)板块领涨市场。具体看银行细分板块，2026年5月末，国有行估值相对稳定，而城商行和股份行的PB估值呈现下行趋势。其中，国有行PB估值总体稳定在0.69X-0.70X，或主要由于其高股息、低波动和机构底仓属性;股份行的PB估值从月初0.52X降至月末0.50X，在科技成长风格占优的市场环境下，相较国有大行缺乏稳定资金托底，同时基本面弹性又弱于成长板块;城商行PB估值从月初0.67X降至0.64X，主要是由于前期涨幅较大、估值处于银行板块相对高位，在市场风险偏好回升和资金向科技板块迁移过程中，部分资金选择兑现收益。5月A股银行主要是重庆银行领涨。涨幅靠前的银行为重庆银行(+14.5%)、兴业银行(+3.2%)、中国银行(+1.9%)、浦发银行(+1.1%)、浙商银行(+1.0%)。跌幅居前的则主要为前期表现较好的优质城农商行及部分股份行，如中信银行(11.8%)、渝农商行(-8.8%)、南京银行(-8.3%)、青岛银行(-8.1%)、杭州银行(-8.0%)。

2)利率环境：2026年5月，国债利率整体震荡下行。5月，受资金面持续宽松以及“资产荒”背景下机构配置需求旺盛影响，长短端利率均有所回落。其中1年期国债利率从月初1.18%降至月末1.16%;10年期国债利率则从月初1.77%降至月末1.71%。

3)行业成交额：26年5月，在科技成长行情持续演绎的背景下，市场风险偏好明显回升，资金更多向高景气、高弹性的成长板块集中，银行板块交易活跃度有所下降。截止5月31日，银行板块成交额同比下降9%，占比AB股市场总成交额0.77%，环比-21bp。

4)行业估值：截止6月8日，银行板块(申万银行指数，801780.SI)整体PE为6.08倍，近10年历史分位数36.5%，PB为0.51倍，历史分位数23.2%。股息率4.96%，历史分位点69.08%。

4月社融信贷数据走弱，信贷投放前置导致后劲不足

4月社融信贷数据显示，人民币贷款当月负增100亿元，同比少增2900亿元。同样当月信贷负增长的有25年7月，为-500亿，同比少增3100亿元。二者均有信贷投放前置的原因，并且也在为季末月冲刺蓄力。今年一季度银行的“开门红”项目储备部分已经提前到4Q25释放，同时考虑到贷款到期问题，尤其是房抵经营贷的集中到期(2020-2023年是经营贷发放的高峰期，经营贷周期通常为3-5年，今年正是集中到期续贷的时候，部分银行可能提高了风险门槛)，削弱信贷增长。

债券投资在银行经营中越发重要

从社融数据来看，“间接融资占比下降，直接融资占比上升”的趋势仍在延续;从银行的资产结构来看，近三年投资占比逐渐上升，体现了在息差承压背景下，上市银行普遍通过提升投资类资产占比来优化整体收益(详见外发报告《银行深度：从资负结构看银行经营思路变化》)。央行在1Q26货币政策执行报告中，于专栏3“中央银行与债券市场”中也阐述了银行债券投融资行为的重要性。

零售风险仍处于消化周期，银行加速不良资产出表

近几年上市银行零售贷款不良率整体持续上升，反映出居民部门信用风险仍处于暴露和出清阶段，部分区域性银行零售不良率已超过3%，但由于其零售贷款占比较低，整体风险仍处于可控范围。当前居民收入预期和资产价格修复偏弱，叠加居民主动去杠杆，按揭贷款、消费贷款及小微经营贷款风险持续释放，并推升零售不良率水平。在此背景下，银行持续加大不良资产处置力度，除传统核销外，更多通过不良资产证券化(ABS)和第三方转让等市场化方式加快风险出清，不良ABS发行规模近年来显著增长。从底层资产结构看，以工行、建行、中行样本为例，当前零售风险主要集中于住房按揭贷款和经营性贷款领域，其中按揭贷款占不良ABS底层资产的六成以上，是银行零售风险化解的重点方向。

风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。