GSK百亿美元收购Nuvalent：研发“补课”还是资本豪赌？

短短一个月内，葛兰素史克（GSK）先后完成两笔重磅交易。

6月9日，全球制药巨头葛兰素史克（GSK）宣布与美国生物技术公司Nuvalent达成收购协议，将以每股124美元的价格现金收购后者所有A类和B类普通股，交易总股本价值约106亿美元（80亿英镑），扣除现金后总投资约为94亿美元（71亿英镑）。

就在一个月前，GSK刚刚宣布与中国生物制药（1177.HK）附属公司正大天晴达成独家战略合作。根据协议，正大天晴将负责乙肝功能性治愈新药Bepirovirsen在中国内地的进口、分销、医院准入及推广工作，产品产生的全部销售收入将计入正大天晴。GSK仍作为上市许可持有人（MAH），负责注册事务、质量控制及全球医学策略。此外，GSK还将就中国生物制药部分早期研发管线资产探索在中国以外市场的潜在合作机会。

一边是百亿美元级“补课”肿瘤管线，一边是借力本土龙头抢滩百亿英镑乙肝市场，GSK正以激进姿态应对“专利悬崖”带来的结构性压力。然而，高溢价并购的整合风险以及Bepirovirsen在华上市申请遇阻的现实，也为这场转型之战增添了不确定性。

有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，GSK以106亿美元拿下Nuvalent，核心驱动力并非单纯看重其现有市值，更是看重精准肿瘤领域差异化管线的稀缺性以及“专利悬崖”倒逼下的“补货”刚需性。

“与正大天晴的合作，是GSK在中国市场从‘自建’转向‘借力’的典型样本，而收购Nuvalent是看中其肺癌四代靶向药neladalkib在ALK阳性NSCLC（非小细胞肺癌）耐药患者中展现出的持久缓解数据，而这正好填补了GSK在肺癌靶向治疗上的空白。”该分析师指出，GSK近年来多次以显著溢价“接盘”临床中后期资产，反映出其内部早期研发管线的相对薄弱。如果Nuvalent后续扩大适应症或真实世界数据不及预期，这笔百亿美元级收购可能面临不小的商誉减值压力。

两项重磅交易相隔不足一月，折射出GSK在研发管线薄弱、“专利悬崖”倒逼下加速管线重构的紧迫感。

豪掷百亿美元意欲何为？

在肿瘤领域，Nuvalent并非一个陌生的名字。这家成立于2017年的生物技术公司，此前市值约为70亿美元，专注于精准靶向药物的开发，核心管线包括针对ALK阳性NSCLC的neladalkib、针对ROS1阳性实体瘤的zidesamtinib，以及HER2抑制剂等多个在研项目。

对于GSK而言，这场收购的紧迫性源自一个更长远的战略命题：管线更新与“专利悬崖”的赛跑。财报数据显示，公司王牌产品带状疱疹疫苗Shingrix（欣安立适）在2025年创下了35.58亿英镑的销售额新高，但增幅仅有8%，美国市场已出现下滑势头。

与此同时，2026年及未来数年，GSK的多款重磅产品将陆续面临专利到期和仿制药竞争的冲击，其中HIV药物组合板块尤为突出。数据显示，2025年GSK的HIV部门总营收达77亿英镑，同比增长11%，口服复方药物Dovato销售额更是增长了22%至27亿英镑，但专利到期阴影已然逼近。

正因为如此，从肿瘤到免疫炎症再到呼吸系统，GSK近一年半以来的BD（业务发展）与并购节奏明显加快。根据不完全统计，2025年1月，GSK以约10亿美元总价收购了IDRx；2025年7月，GSK以5亿美元首付款及最高120亿美元里程碑付款与恒瑞医药达成重磅合作，获得HRS-9821及11个早期项目的全球权益；2026年1月，GSK又宣布以22亿美元收购RAPT Therapeutics，获得潜在同类最佳抗IgE抗体ozureprubart的大中华区外全球权益。此番加码Nuvalent，则是GSK在肿瘤治疗赛道上单笔投资最重的一击。

不过，在BD领域，GSK近年来的策略并非一帆风顺。前述分析师指出，GSK在此前的多笔交易中多次以“追赶者”的身份入场，甚至付出了显著的溢价。最典型的案例来自两笔“赚价差”交易：GSK曾以10亿美元首付款及4亿美元监管里程碑款收购Aiolos Bio，而Aiolos仅以2500万美元首付款从恒瑞医药引进核心管线后便溢价转售。

在RAPT Therapeutics收购案中，GSK支付了每股58美元、总股权价值22亿美元的价格，而RAPT此前从济煜医药引进同一药物时首付款仅为3500万美元，外加高达6.725亿美元的里程碑费用，用于食物过敏的适应症开发。据业内人士推测，扣除现金净额，GSK预计前期投资为19亿美元，相较于RAPT当时9.73亿美元的市值溢价126%。

“GSK频繁高价接盘，一方面说明全球优质生物科技资产的竞争异常激烈，另一方面也反映出大药企在‘专利悬崖’压力下对管线‘补货’的刚性需求。”前述分析师进一步指出，以Nuvalent为例，GSK此举不仅可以补强肿瘤精准治疗管线，更可借助Nuvalent早期研发平台的能力，在ALK抑制剂、ROS1抑制剂等细分赛道上建立差异化壁垒。

根据GSK方面披露，公司在2026财年的营收增速预计将从2025年的7%放缓至3%至5%。2026年年初，GSK迎来“换帅”，新任CEO卢克·米尔斯上任后已将业务发展和并购列为优先事项，以应对专利到期的结构性压力。

跨国药企加速全球扫货

GSK的大额交易并非孤立事件。2026年以来，全球生物制药并购市场持续升温。2025年被业界称为“专利悬崖大年”，交银国际的分析指出，未来三年内，多家跨国药企将面临专利到期带来的风险敞口，其中一些企业面临的风险敞口高达70%。

这也使得百亿美元收购案频出，包括强生以146亿美元收购Intra-Cellular、诺华以120亿美元收购Avidity、默沙东以100亿美元收购Verona Pharma，交易金额屡破百亿美元。

以诺华为例，其心血管王牌产品Entresto在2024年全年收入达到78.22亿美元，同比增长31%。然而，随着2025年专利保护期失效，该产品面临仿制药竞争，导致2025年全年收入下滑至77.48亿美元。在公布2025年业绩的同时，诺华管理层明确指出，公司正面临诺华历史上最大规模的专利到期潮，仅诺欣妥、瑞弗兰和达希纳三款产品在美国市场的销售额就将减少40亿美元。

另据行业分析，到2032年，价值约2000亿至3500亿美元的知名药品将失去专利保护，专利悬崖带来的整体营收压力正促使大药企加速“补货”。

在这一行业结构性变化的背景下，GSK密集的BD与并购动作堪称其转型战略的集中体现。从肿瘤（Nuvalent、IDRx）、免疫炎症（RAPT Therapeutics）到呼吸（恒瑞合作），再到小核酸技术平台（与前沿生物高达10.03亿美元的交易），GSK正在多个治疗领域同时布局。

但值得关注的是，GSK的激进BD策略同样面临显著风险。前述分析师指出，并购整合始终是制药巨头最大的考验。“临床阶段的管线存在固有失败率，而在早期阶段以高溢价购入资产，一旦临床数据不及预期，可能造成巨额减值。以GSK此前收购Aiolos Bio为例，其核心管线尚未进入临床后期便溢价收购，风险不容忽视。”

此外，Bepirovirsen在中国审评的波折也为GSK的中国战略敲响了警钟。5月25日，GSK旗下备受瞩目的慢性乙型肝炎（CHB）反义寡核苷酸（ASO）药物Bepirovirsen收到了中国国家药品监督管理局（NMPA）发出的通知件，意味着其在中国的新药上市申请（NDA）未获批准。该药物审评折戟的具体原因尚未披露，业内猜测可能涉及临床数据完整性、生产工艺或安全性评估等方面的监管审评标准变化。GSK能否在后续通过补充材料或临床试验数据顺利过审，直接关系到这款全球首创药物的中国商业化节奏。

而从商业回报看，GSK预计Bepirovirsen的全球年销售峰值将超过20亿英镑，并预计2026年下半年在多个市场陆续提交上市申请。在这一前景之下，尽管中国市场的注册进程遇到波折，但仍被视为该药物最具增长潜力的核心市场之一。

在更宏观的层面，新任CEO米尔斯能否在2026年及未来数年内有效整合多个收购和合作项目的资产，维持业绩增长的韧性，将是市场密切关注的核心变量。

从106亿美元的Nuvalent收购到乙肝新药的中国合作，GSK正在以“买买买”的方式应对专利到期的结构性压力。但资本的“买买买”终究无法替代创新的“慢慢磨”。全球制药行业的洗牌仍在继续，GSK能否在并购整合的加减法中赢得时间、跑赢赛道，答案或许需要未来三至五年才能完全揭晓。