国资战投撤回1亿投资，毛利率为负，纳力科技IPO前张国平辞任了

撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经

2022年，张国平要创业的消息传得沸沸扬扬。

早在上世纪80年代，张国平就创立了申达集团，该公司研制出的“三层共挤复合膜”，填补了国内空白，迅速占领全国29家省级以上进出口公司的市场，彻底改变了中国出口商品包装材料的进口依赖。

之后，申达又先后研制出五层共挤膜、七层共挤光学膜、多功能热收缩新材料香烟包装膜等，一次次向领域空白处进发。张国平也被冠以“亚洲包装大王”的称号。

纳力科技创立时，张国平已经70岁了。彼时，国家双碳战略出台，新能源赛道迎来爆发。纳力科技专注复合集流体研发，而集流体是锂电池电极的基底材料，直接决定了电池的导电效率、安全性、能量密度和成本。

纳力科技成长非常迅速，2023年时，公司的收入还只有2000多万，而2025年时已经飙升至5.79亿元。在向港交所递表前，纳力科技拿到了17.69亿元的融资。

不过，在纳力科技的招股书中，公司创始人并非张国平，而是他的儿子张乾峰，以及理学博士李学法。

01

张乾峰控股24.64%

李学法变现7807万

纳力科技成立于2022年1月，注册资金1亿元，由江阴睿远达、江阴达普、扬州龙投、江阴长江、钮蓟京、江阴纳芯分别持有35%、20%、15%、15%、10%、5%。

其中，江阴睿远达由张乾峰持有95%控制，江阴达普、江阴纳芯由李学法控制，招股书显示，二人为纳力科技联合创始人，江阴纳芯为员工持股平台。

2022年1月，江阴长江将8%、5%及2%的股权以零代价转让予江阴睿远达、扬州龙投及钮蓟京，转让完成后，江阴长江退出纳力科技。

2022年8月- 2025年9月，纳力科技完成A轮、A 轮及B轮3轮融资，募集资金17.69亿元，公司估值由8.5亿元升至49.26亿元。

纳力科技的投资者包括Temasek（淡马锡）、红杉中国、中金资本、江苏高投集团、龙投资本、乔贝资本及其实控人钮蓟京、耀途资本、熙诚致远、奥本海默世代投资有限公司、扬州战新私募基金、中国建银投资等。

纳力科技募资最多的是A 轮融资，金额为8.72亿元，其次是B轮融资，募资金额6.26亿元。公司A 轮融资的主要投资者为淡马锡，投资金额为4.15亿元；B轮融资的主要投资者为熙诚致远，投资金额2.7亿元，其次为龙投资本，投资金额1.5亿元。

在A轮融资后，纳力科技引入了员工持股平台扬州纳源，其与江阴睿远达分别为纳力科技增资637.57万元及850.09万元，作价1453.66万元及1938.22万元。

2022年3月，纳力科技收购江阴纳力100%股权，作价6500万元。而江阴纳力的股东包括江阴睿远达、江阴长江、钮蓟京、江阴达普、江阴纳芯。

2025年9月，江阴达普向龙投资本、李本伍、熙诚致远转让公司股权，变现7807万元。天眼查显示，江阴达普由李学法100%持有。

截止递表，纳力科技由江阴睿远达、扬州纳源分别持有22%及2.64%，二者均由张乾峰控制。因此，张乾峰为纳力科技实控人，控股比例24.64%。

李学法控制纳力科技9.81%的股权，虽然他与张乾峰为纳力科技联合创始人，但二人并未组成一致行动人。

02

张乾峰为张国平之子

递表前张国平辞任

虽然纳力科技由张乾峰实际控制，但李学法才是公司的话事人。李学法担任执行董事、董事长、首席执行官兼首席技术官，而张乾峰仅担任非执行董事。

李学法拥有美国康奈尔大学理学博士学位。曾在美国阿贡国家实验室担任博士后研究员及助理研究员，后担任Celgard LLC研发经理。加入纳力科技前，李学法还创立了厚生新能源，并担任首席科学家。

张乾峰为张国平之子。张国平曾被誉为“亚洲包装大王”，他早年创办的申达集团，专业从事软塑新材料的研发、生产与销售，是中国软塑包装材料生产基地和国家烟草辅材定点生产企业，张国平现任申达集团董事长。

而张乾峰曾担任申达集团有限公司美国分公司总经理，2026年4月，其获委任为申达集团有限公司的总裁。

据公开报道，纳力科技是张国平在70岁那年创立的。而招股书也显示，张国平是2023年1月6日及2025年2月14日才辞任纳力科技首席执行官及董事的，但招股书并未提及张国平创始人身份。

招股书还提到，张国平曾于一起刑事诉讼中出任证人，其作证称，一名公职人员于2012年至2016年协助一家塑料包装材料集团进行破产重组程序。其后，该公职人员从身为A集团董事长的张国平处收取了一笔款项。

公开资料显示，2005年，申达集团为了扩大融资，和江苏太平洋建设建立了互保关系。仅仅1年之后，江苏太平洋建设爆雷，作为担保方的申达集团，数亿流动资金一夜清零。2013年，申达集团申请破产重整。

纳力科技另一名执行董事为夏轶娟，其兼任董事会秘书。加入纳力科技前，夏轶娟任职于江阴金中达新材料有限公司及江阴宝柏新型包装材料有限公司，其中江阴金中达新材料有限公司为申达集团子公司。

纳力科技的非执行董事还包括李迪娅、钱骥、邹雅芳，3人分别来自淡马锡、红杉中国、申达集团。

刘玚担任纳力科技CFO。她曾任职于安永华明、中信资本。夏建中担任纳力科技材料技术负 责人，其曾任碧水源(SZ:300070)研发中心副主任、深圳大学高等研究院副研究员。

张国平未辞职前，在纳力科技领取的薪资是较高的，2023年及2024年均为325.7万元。而李学法的薪资比他还要高，2023年-2025年分别为405.1万元、414.7万元、459.6万元。

03

产能产量迅速提升

收入爆发式增长

纳力科技是一家专注于先进功能集流体的新能源材料公司，产品包括ADCC、FICC、双极集流体、乾电极集流体。

2023年-2025年，纳力科技的收入分别为2194.6万元、2.58亿元、5.79亿元，呈现爆发式增长，两年翻了26倍。

纳力科技收入的爆发式增长主要得益于FICC。各期内，FICC的收入分别为1962.9万元、2.35亿元、4.91亿元，占比公司总收入的89.4%、91.1%及84.9%。

招股书显示，FICC是根据客户需求定制开发、具有特定功能的纳米涂碳层产品。该等集流体旨在显著提升安全性、满足快充快放需求、延长电池循环寿命、有效降低界面阻抗及改善高温性能。

各期内，纳力科技FICC的平均售价4.25万元、4.01万元及3.95万元，逐年下滑，而销量分别为461.3吨、5,864.6吨及12,452.2吨，增长十分迅猛。

纳力科技产能的提升给产品销提供了强大支撑。公司各期产能分别为1,455.9吨、14,642.1吨、23,651.2吨，产量分别为561吨、7,260.8吨、13,591.6吨。目前纳力科技在江苏运营两个生产基地。

分区域来看，纳力科技的收入主要来自于中国内地，各期收入占比分别为98.5%、96.4%、79.4%。2025年，公司亚太地区（除中国内地外）收入大幅增长至8901.9万元，上年同期为123.2万元。

04

五大客户贡献超七成收入

毛利率为负

纳力科技收入的增长与大客户密切相关。各期内，五大客户为其贡献了85.1% 、77.2%及72.1%的收入，最大客户为其贡献了36.0% 、49.7%及26.8%的收入。

2023年及2024年，纳力科技最大客户均为客户A。2023年，客户A的采购为789.9万元，而2024年飙升至1.28亿元。2024年，纳力科技收入同比增长2.36亿元，增长部分超一半是由客户A贡献。

2025年，纳力科技最大客户为客户F，采购额为1.55亿元，而其2024年的采购为3695.2万元。同时，期内，客户K的采购达到1.06亿元，该客户2023年及2024年并未上榜五大客户。

同时，2025年，新客户J及L也合计给纳力科技贡献了1.08亿元的收入，其中客户J贡献的收入达到7865.8万元。

客户J还是纳力科技2025年的第二大供应商。2025年，纳力科技向客户J采购1.02亿元，占比期内总采购额的18.2%。

2023年-2025年，纳力科技的毛利率为-40.1%、-24.4%、-8.6%。2025年，纳力科技来自客户J的毛损为1240万元，毛损率为15.8%，高于公司整体的毛损率。

各期内，纳力科技向五大供应商的采购金额占比分别为75.6%、74.0%及78.3%，向最大供应商的采购金额占比为57.4% 、39.3%及39.6%，各期内，纳力科技的最大供应商均为供应商A。

纳力科技最主要的费用为研发开支，各期分别为6623.8万元、9361.8万元、1.47亿元，该费用的主要构成为雇员薪酬及材料及耗材。

毛利率为负注定了纳力科技的亏损。2023年-2025年，公司的净亏损（经调整）1.43亿元、2.43亿元、2.83亿元，在公司收入规模的迅速扩大下，毛损率的降低未能使公司亏损收窄。

05

贸易应收款占比收入超三成

国资战投撤回1亿投资额度

2023年末-2025年末，纳力科技的贸易应收款分别为1362.4万元、1.1亿元、2.21亿元，占比期内收入的62.08%、42.9%、38.27%，占比逐年降低。

持续亏损下，纳力科技的经营现金流持续净流出，各期净流出资金1.64亿元、3.38亿元及2.97亿元。

公司主要依靠融资活动获取资金，各期融资现金流净额分别为6.22亿元、2.06亿元、7.84亿元。

纳力科技融资现金流的主要流入项为股东出资，各期流入资金5.48亿元、1.4亿元及7.58亿元。上文提及，2022年8月- 2025年9月，纳力科技完成3轮融资，募资17.69亿元。

截止各期末，纳力科技的现金及现金等价物为2.2亿元、1.53亿元、3.26亿元。

2023年末-2025年末，纳力科技的计息银行及其他借款分别为1.39亿元、1.88亿元、2556.4万元，至今年4月末，公司借款为5903万元，均为流动借款，同期末，公司现金及现金等价物为2.99亿元，足以覆盖短期借款。

纳力科技的借款多为非流动借款，截止各期末，非流动借款分别为1.34亿元、1.32亿元、0、0、。可以发现的是，纳力科技率先清理了非流动借款。

从借款类型来看，纳力科技的借款多为其他借款，各期末其他借款分别为1.3亿元、1.79亿元、260万元及3100万元，占各期债务总额（不包括租赁负债）的93.53%、95.21%、10.17%、52.52%。其他借款主要指纳力科技向投资者发行的无抵押可换股债券，于2025年9月转换为股权。

2022年1月24日，纳力科技与一名投资者订立可换股债券投资协议，以发行融资总额为2.5亿元的可换股贷款，可换股债券为无抵押，由纳力科技部分股东及张乾峰先生的近亲控制的关连公司担保，按固定年利率7.5%计息，须于每年12月10日支付。

2025年7月，可换股债券担保获解除，可换股债券的融资总额减少为1.5亿元，及债券持有人同意将全部未转换可换股债券转换为纳力科技资本。

该名提供可转股贷款的投资者应为扬州龙投，由扬州市人民政府办公室最终控制。其于2025年8月参与B轮融资，以1.5亿元认购981.82元注册资本。

附：纳力科技上市发行中介机构清单

独家保荐人：法国巴黎证券（亚洲）有限公司

申报会计师兼独立核数师：安永会计师事务所

法律顾问：高伟绅律师行、天元律师事务所

合规顾问：迈时资本有限公司