国产AI芯片六虎将（上）：有人开始印钞，有人还在烧钱

来源：市场资讯

（来源：大霞漫漫谈）

从2025年开始，国产AI芯片行业出现了一个很有意思的分化。

以前大家拼的是故事。谁融资多，谁发布会开得大，谁PPT里的算力数字更夸张。

现在不一样了。市场开始问一个非常现实的问题：你的芯片，到底卖出去多少？因为行业已经走过了最容易讲故事的阶段。

训练大模型的热潮过去之后，订单、现金流、利润，开始变得比概念更重要。

过去一年里，国产AI芯片公司大致分成了三类：

第一类是已经证明自己能赚钱的。
第二类是距离盈利只差临门一脚的。
第三类是还在用资本市场的钱换市场份额的。

今天不按名气，按投资逻辑来聊聊最核心的六家。

第一梯队：已经证明商业模式成立

华为昇腾

严格来说，昇腾不应该放进这个名单里。因为它已经有点像另一种生物了。你研究海光、寒武纪，还能讨论PE、PS。研究昇腾，讨论的是产能：2025年业内估算，昇腾出货量已经超过80万颗。国内AI芯片市场份额大约20%-23%。

最关键的部分还是生态。目前，很多国内的主流模型都已经完成了对它的适配。而很多国内客户在采购算力时，最后选来选去，也还是只能回到昇腾的体系。

所以昇腾最大的优势其实不是性能。而是生态已经形成滚雪球效应。如果未来先进制程供应继续改善，它的上限可能远比市场想象得高。

它唯一的问题是：完全看不出有任何IPO的想法，所以大家就只能流着口水看着它大把赚钱……

海光信息

如果只能从A股里挑一家AI芯片公司长期拿着，大多数机构首先想到的仍然是海光。

原因很简单。它是少数同时拥有：利润，现金流和市场份额的企业。

2025年，海光信息达成营收143.77亿元，净利润达到25.45亿元，首次跨越百亿收入大关，在国产AI芯片领域，这样的成绩实属少见。

因为在很多同行还在讨论何时能盈利的时候，海光已经开始讨论利润增长速度了。

更重要的是它并不是纯GPU公司。CPU和DCU双轮驱动，让它天然拥有更高的客户粘性。

问题当然也有：6830亿市值对应250倍以上PE。说白了，市场已经把未来几年增长提前算进股价里了。

公司很好，可股价就没那么好了……

第二梯队：已经熬出头，但估值开始透支

寒武纪

寒武纪是国产AI芯片行业过去一年最大的逆袭故事。

很多人已经忘了。两年前它还是资本市场著名的亏损王。年年亏损，年年融资，被质疑商业化能力。

当到了2025年的时候，一份让整个市场都挺震惊的成绩单忽然被它拿了出来。

营收64.97亿元，同比增长453%，净利润20.59亿元，上市以来首次全年盈利。那个挂了很多年的“U”终于摘掉了。

这意味着什么？意味着思元系列芯片不再只是试点项目，而是真正进入规模化采购阶段。

至于问题嘛，也很明显：8230亿市值，300倍以上PE，这时真的很难下得去手，因为市场已经默认它未来两年还会保持这个高速增长的态势。所以寒武纪现在最大的风险已经不是技术和营收，而是之后的财报是否可以满足市场的预期。

第三梯队：真正的赔率玩家

如果说海光和寒武纪是在拼确定性。这样摩尔线程和沐曦拼的就是未来。

摩尔线程

整个行业里，我觉得最值得重点观察的公司并不是寒武纪，而是摩尔线程。因为它身上同时具备两个特征：一个是增长足够快；另一个是盈利拐点已经出现。

到2025年，摩尔线程的营收达到了15亿元，和之前相比增长了243%，2026年第一季度营收接着增长155%，更关键的是归母净利润第一次变成正的了，虽然扣非之后还是亏损吧，但至少已经能看见有转折的迹象。

市场真正关注的并不是那两千多万利润，而是它证明了商业模式有可能跑通。对于一家GPU创业公司来说，这个信号比利润本身更重要。

沐曦股份

沐曦和摩尔线程经常被拿来比较。但从目前数据看，两家公司已经开始拉开距离。

沐曦的优势是供应链国产化程度更高，因此在政府背景智算中心项目里具备天然优势。

但互联网大厂更看重性能和生态，在这一块，它暂时还没追上摩尔线程。

2025年的收入增长率还挺可观的，可是盈利的时间安排依旧不清楚，而且市场最关心的C600量产进度，也还得持续观察。

所以它的问题不是成长性，而是不确定性

最容易被低估的一张牌

昆仑芯

很多人聊国产AI芯片时容易忽略昆仑芯，因为它还没上市。

但如果看订单和客户质量，它已经不是创业公司的体量：中国移动、招商银行、南方电网、比亚迪。这些客户名单本身就说明很多问题。

业内大家都觉得，它2025年的营收差不多就能接近50亿元，2026年有希望冲击百亿。

要是这个目标能够达成，这样昆仑芯上市时的市场关注度也许会比预想的高很多。

当然，它最大的风险也很清晰，百度不但是它的股东，还是它的核心客户，这样的深度绑定既是优势，也是约束。

至此为止，六虎将其实暂时已经分出了胜负。要是光看财报的话，行业的格局已经不像两年前那么乱了。

第一梯队是昇腾和海光：一个靠生态统治行业，一个靠利润证明自己。
第二梯队是寒武纪：商业化成功了，但估值已经过度领先基本面。
未来三年的成长空间，正是第三梯队的摩尔线程、沐曦和昆仑芯所奋力拼搏的方向。

市场的估值逻辑，开始从国产替代概念转向了盈利验证。

以前大家问的是：你能不能做出芯片？

现在大家问的是：你到底卖出去了多少芯片？

这两个问题看似差不多，实际上是两个完全不同的概念。