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出品|圆维度
年营收破50亿，全球每卖出十几辆自行车就有一辆出自它的生产线——富士达，这家你或许从未听说过的公司，却是自行车代工领域不折不扣的“隐形冠军”。6月8日，它站在了IPO上会审核的门前。
根据上交所安排，天津富士达自行车工业股份有限公司（简称“富士达”）将于2026年6月8日接受上市委审议。这家公司成立于2016年，由辛建生、赵丽琴夫妇实际控制，主营自行车、电助力自行车、共享单车等产品的研发、生产与销售。其客户名单堪称豪华：美国闪电（Specialized）、法国迪卡侬、日本松下，以及国内三大共享单车平台哈啰、青桔、美团，均位列其中。
从财务数据看，这家代工巨头的体量不可小觑。招股书显示，2023年至2025年，富士达营收从36.21亿元一路攀升至50.61亿元。但在营收持续增长的背后，2025年净利润却出现小幅下滑，从2024年的4.08亿元降至3.82亿元。进入2026年一季度，情况仍未好转——营收同比增长12.74%至13.61亿元，归属净利润却同比下降了9.48%。公司的解释是汇率波动所致，当期汇兑损失达1537.97万元。
此次IPO，富士达计划募资7.73亿元，其中4.78亿元投向“电动助力自行车与高端自行车智能制造项目”。电助力自行车确实是富士达当前的增长引擎。2025年该板块营收11.71亿元，同比增长近两成，占主营业务收入的23.34%。相比之下，传统自行车业务收入21.91亿元，占比43.68%，仍是基本盘但增速已明显放缓。
然而，一个问题摆在眼前：产能不饱和，却还要大幅扩产。数据显示，2025年富士达电助力自行车产能利用率已从2023年的104.17%回落至89.80%，普通自行车和共享单车分别仅为77.17%和59.54%。而此次募资一旦落地，富士达将新增高端自行车和电动助力自行车各50万辆的年产能。在现有产能尚未得到充分利用的情况下，新增产能如何消化，是一个无法回避的问号。
更值得关注的是，富士达的电动自行车主要销往欧美等海外市场，境外收入常年占主营业务收入七成以上。而海外市场正暗流涌动——北美知名的电动自行车品牌Rad Power Bikes于2025年12月申请破产保护，负债超过7200万美元，标志着北美电动两轮车市场进入深度调整期。在欧洲，法国等国家的购车补贴政策也在收紧。这些变化对于严重依赖海外市场的富士达而言，无疑构成了新的考验。
“代工”这门生意很难讲出品牌溢价的故事。
富士达以ODM/OEM代工模式为核心，自有品牌收入占比仅约2%。代工模式下，公司缺乏终端定价权，毛利率长期维持在14%上下。一个耐人寻味的细节是，尽管2025年研发费用已增至4124.38万元，但研发费用率却从2023年的1.01%降至0.81%，而研发人员占员工总数的比例也在逐年走低，从4.99%降至3.7%。
股权结构上，辛建生、赵丽琴夫妇直接及间接合计持有公司94.96%的股份。IPO申报前的2023年和2024年，富士达连续进行大额现金分红，合计约1.85亿元，按持股比例计算，其中约1.76亿元流向了实控人夫妇。申报前夕大额分红，加上实控人持股比例高到近乎“一言堂”，这类治理层面的信号，在审核中往往会被仔细审视。
富士达并非首家冲刺A股的自行车代工厂。2023年，美团单车和哈啰的供应商永祺车业就曾向上交所主板发起冲刺，但最终主动撤回了IPO申请。前车之鉴在前，富士达此番叩门，成败几何，市场正屏息以待。
6月8日的上会席上，审核委员们不会只读财报。他们更想弄明白：一家手握行业前三市场份额、年入50亿的公司，为何仍无法讲清楚自主品牌的故事？在海外市场的寒意已现、扩产计划充满不确定性的情况下，富士达的增长故事是否还能自圆其说？
答案，很快就会揭晓。
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