告别烧钱鏖战：美团2026年第一季度财报该怎么看？

“最寒冷的冬天，终于要过去了。”

6月1日，港股收盘后，美团（03690.HK）交出了一份喜忧参半但“超预期”的成绩单。2026年第一季度财报显示，公司营收达到910.4亿元人民币，同比增长5.6%；尽管净亏损为68.27亿元，但经调整后净亏损收窄至49.68亿元。

华尔街的投资者对此报以掌声。在财报发布后的次日交易中，美团股价一度涨超6%。相较于市场此前预估的68.3亿元亏损，这少了近20亿元的“失血”让资本市场看到了尽头的微光。

在经历了2025年那场惊心动魄、单季亏损动辄超150亿元的“外卖大战”后，美团正在试图用一份财报告诉外界：通过纯粹的补贴抢夺市场份额是不可持续的，而美团的战略重点，正在从巷战中的“止血”，转向寻找下一轮增长的引擎。

核心业务环比减亏80亿

2025年的中国互联网圈，最惨烈的战役莫过于“外卖大战”。阿里巴巴重组本地生活板块后，以“淘宝闪购”为尖刀，配合高德的流量入口，对美团发起了近年来最凶猛的价格战。

这种“杀敌一千自损八百”的打法在当时迅速改变了市场格局，也让美团的财报变得极为难看。从2025年第三季度开始，美团核心本地商业分部（餐饮外卖、闪购、到店酒旅）的经营利润由正转负，去年四季度更是创下了超100亿元的经营亏损纪录。

然而，进入2026年第一季度，硝烟开始散去。

财报数据显示，美团核心本地商业分部在该季度收入达到640.63亿元，同比微增0.13%，重回增长轨道；经营亏损虽仍有20.29亿元，但相比上一季度的100.46亿元，实现了环比高达80%的惊人减亏。

这种“快速止血”首先源于竞争环境的边际改善。

“仅依靠补贴推动的订单增长是不可持续的。”在财报电话会上，美团CEO王兴作出了如此判断。随着2026年监管部门持续推进“反内卷”，要求平台避免低于成本销售商品，行业内的非理性竞争开始退潮。

这一趋势在美团的成本支出中体现得淋漓尽致。一季度，美团的销售及营销开支为230亿元，虽然同比依旧增长51.1%，但相较于去年四季度317亿元的峰值，环比已大幅回落。这预示着曾经一度白热化的“补贴战”正在向“效率战”过渡。

“本季度最大的惊喜在于UE（单位经济模型）的改善。”花旗分析师在报告中指出，核心本地商业亏损的收窄幅度远超预期。这一转变直接反映在配送端：即时配送业务的单均亏损大幅下滑，美团在中高客单价订单市场的领先地位得到巩固。

隐忧仍在，到店业务或承压

虽然寒冬已过，但美团距离春暖花开尚有一段距离。

这份财报中一个不容忽视的信号是，核心本地商业的收入增长几乎陷入了停滞，同比仅增0.13%。

增长停滞的背后，是到店酒旅业务正面临着来自抖音的持续高压。如果说外卖大战消耗的是美团的“现金”，那么到店业务的份额争夺，侵蚀的则是美团的“根基”。

与外卖这种依靠即时配送的高壁垒业务不同，到店业务本质上更接近流量分发。抖音凭借其巨大的流量池和短视频的种草能力，一直在疯狂蚕食美团的到店份额。据市场分析，抖音到店酒旅的GTV（总交易额）相比美团的比例正在迅速逼近，预计在2026年将提升至近100%。

“到店服务并不是单纯靠流量驱动的生意。”王兴在电话会中试图安抚投资者，强调美团拥有产业链深度和消费者权益保障等无法靠流量复制的核心优势。但从财报数据看，为了应对抖音的进攻，美团不得不加大了营销投入，这也直接压缩了该板块的利润率。

此外，王兴在电话会中也给市场打了一剂“预防针”：2026年下半年，订单量可能出现同比下滑。

这主要是由于去年同期的基数过高。在外卖大战最激烈的2025年二、三季度，由于巨额补贴刺激，订单量呈现爆发式增长。随着补贴退坡，今年下半年的数据压力显而易见。王兴坦言：“鉴于去年的高基数，可能在今年下半年出现订单量同比负增长。”但他同时强调，随着消费者愿意为质量付费，GMV的增长将比订单量更具韧性。

从“小象”到Keeta，零售出海扛大旗

在传统外卖业务逐渐回归理性博弈的同时，美团正在寻找新的增长飞轮。

本次财报最大的结构性变化，在于收入口径的调整。 美团首次将“商品销售收入”作为独立项进行单独披露。

这一调整并非简单的会计科目变动，而是宣告了美团战略重心的转移——“零售+科技”正在成为实打实的现金牛业务。

这个板块的代表是“小象超市”。财报显示，一季度新业务收入达到269.76亿元，同比增长21.3%，扛起了美团的增长大旗。其中，小象超市贡献了巨大的增量，目前其已覆盖55个城市，正加速从一线城市向二三线城市渗透。王兴透露，在北京、上海等成熟城市，小象超市的客单价在过去几个季度显著提升。

“我们在零售业务上还有很多需要学习的地方。”王兴坦言，近期加速了小象超市的扩张，甚至开始尝试线下实体店模式。这被外界解读为美团对“即时零售”决赛圈的全力押注。在收购叮咚买菜股权后，美团在这一领域的话语权进一步放大，试图通过自营模式在“万物到家”的时代里构筑第二道护城河。

然而，海外业务Keeta的进程则显得喜忧参半。

好消息是，Keeta在香港及沙特市场的运营效率有所提升，亏损收窄；坏消息是，海外扩张并非坦途。在中东，受地区局势影响，各项指标出现短期波动；在巴西，Keeta则陷入了一场关于“商业间谍”的诉讼战，面临着本土巨头iFood的强力狙击。

对此，美团CFO陈少晖定下了“保守”基调：今年Keeta将优先深耕现有市场、优化运营能力，暂缓新市场扩张。 这显示出在经历了国内烧钱大战的教训后，美团在海外扩张上开始严守财务纪律。

AI能否成为下一个“超级入口”？

在财报的技术投入一栏，美团的研发投入同比增长22%至约70亿元。这些钱大部分流向了AI。

王兴在财报会中透露了一个极具想象力的合作：美团AI助手“小美”与腾讯元宝的合作将于近期上线。 届时，用户可以直接在腾讯元宝App中输入复杂指令（如“帮我规划一条从国贸到西单的逛吃路线”），通过“小美”直接调用美团的外卖、酒旅等服务。

这意味着，美团正在试图通过AI Agent（智能体）重构用户的交互逻辑。

在互联网流量见顶的今天，超级App之间的互联互通成为趋势，但像美团与腾讯这样在AI层面的深度工具嵌合，尚属首例。这被看作是美团对抗流量焦虑的终极解法——当用户不再需要打开美团App，而是通过语音助手就能完成点餐时，美团想要成为那个隐藏在背后的“基建服务商”。

王兴提出了一个新的概念：服务AI Agent（To A）。他认为，除了服务消费者和商家，未来服务AI Agent正变得越来越重要。这不仅是防守，更是进攻。通过开放API给AI助手，美团有机会绕过传统的竞价排名逻辑，成为AI决策时代的本地生活底层数据提供者。

随着2026年第一季度的结束，美团最艰难的时刻似乎已经成为过去式。当下，美团正在试图讲一个关于“韧性”的故事。“相信长期UE会回归到合理水平。” 王兴说。

来源：春华财经

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