盘中跳水！抱团行情到疯狂之时了吗？——道达投资手记

最近两天，AI硬件的行情又如火如荼了。

东吴证券全球首席经济学家陈李近期的文章《我不看AI公司的估值——一种不纠结、更平静的投资方式》，非常有意思。达哥将其主要观点分享给大家。

陈李称，对于AI相关企业，传统估值工具不只是不够精确，而是从根本上用错了地方。

英伟达2019年-2023年的净利润不稳定，且几乎没有增长；2024财年、2025财年的净利润分别暴增至298亿美元、729亿美元。

SK海力士的盈利轨迹像过山车：2018年净利润超过15.5万亿韩元，2019年暴跌至约2万亿韩元，2023年亏损9万亿韩元。2025年随着AI对HBM的需求爆发再度创出历史新高，分析师预测2026年-2027年将再创历史新高。

陈李提出疑问，有多少分析师在英伟达2022年的熊市底部预测到了这个数字？实际情况是，当时绝大多数模型给出的预测，与最终结果相差了一个数量级。AI产业链上的企业，其盈利和现金流的波动幅度，远远超出任何模型的预测边界。

陈李认为，既然估值工具失效，情绪指标也不可靠，那么就应该换一个坐标系。不再问“这只股票值多少钱”，而是问：这类资产在我的整体组合里，应该扮演什么角色，占多大比例？

从投资组合角度出发，有几个维度值得认真思考：一是看波动率贡献，而不是看收益率；二是用最大回撤容忍度校准仓位；三是用资金的时间属性匹配仓位；四是用规则化再平衡代替主观择时；五是把AI股票放在“杠铃”的高弹性端。

我们回到市场。

今天，A股三大指数冲高回落。截至收盘，上证指数、深证成指分别上涨0.22%、0.73%；创业板指数上涨1.65%，盘中涨幅一度达到4%。

市场成交额达到3.15万亿元，较昨日放量3402亿元。尽管指数在上涨，但仍有超过3700只个股下跌。

大市方面，上证指数盘中一度突破5月中旬以来的下降趋势线，但首次突破即遭遇跳水。

从技术层面来看，当前依然无法判断本轮震荡回调是否已经结束，还需要明确的信号出现。

盘中，以AI硬件为代表的科技股继续拉升，多只核心股盘中一度大涨超5%，“易中天”的盘中涨幅均在10%附近。

创业板指数盘中再创历史新高，与上证指数的点位差距开始拉大。

资金追逐主线中大票，对中小盘股方向产生了明显的资金分流，微盘股指数全天下跌，收盘跌幅达1.47%。

最近两天的AI硬件行情，有一种去年8月下旬时加速的感觉。达哥也不知道加速的持续性如何。

这到底是好还是坏？极致抱团是否会有瓦解的风险？

在达哥看来，只要是加速，就一定会有分歧。若市场风格不彻底转换，那么每次分歧后资金将会越抱越紧，尤其是在龙头股、核心股上。

以2019年-2021年的结构性牛市为例，贵州茅台、宁德时代是当年的两大总龙头。行情演绎到中后段，当时不少基金也不得不风格漂移，配置白酒与新能源的龙头。

在以前缺乏风格漂移的监管背景下，这种风格漂移是有原因的。

假如你是一个基民，你买的基金一直跑不赢市场，跑不赢主线，你会怎么想？基民中的大客户，他们难道不会反馈吗？

所以，对于当前的抱团，达哥认为有两种情况出现：要么进行一段市场风格的转换，要么继续加速，等再到一个极端后再尝试切换。

国投证券策略研究首席分析师林荣雄表示，当前AI科技行情的抱团远未到“疯狂”，第一个顶部“还没有到”。

不知道大家如何看待当前的抱团，欢迎留言讨论。

抱团现象除了以上原因外，还有一个重要原因是大型IPO的出现。

美股市场有SpaceX、OpenAI和Anthropic计划IPO，A股市场有长鑫科技、长江存储开启IPO进程。

据公开信息，SpaceX、OpenAI和Anthropic的合计融资金额在2000亿美元左右。

大型IPO的热潮，可能会引发资金对市场流动性的担忧，因此会在一定程度上倒逼资金向流动性更好的大票集中。

板块方面，通信设备、半导体、元器件三大板块领涨，煤炭、石油两大板块的涨幅也位居前列。

通信设备板块是AI硬件的代表指数，今天收出冲高回落的跳空阳线；细分板块的光通信领涨概念板块。

经过前几天的分歧后，通信设备板块指数才刚突破，达哥认为，短期还有继续上行的动力。

不过，近期证券板块频繁异动，会对AI硬件的行情产生扰动，尤其是波动幅度可能会加大，切忌追涨杀跌。

光通信为何如此之强？有句话是这么说的：“美国有芯片、韩国有存储、中国有光通信”。

截至达哥发稿时，美股芯片股盘前涨多跌少，迈威尔科技涨超10%，英特尔涨超7%，AMD涨超3%。存储概念股普涨，闪迪、美光科技、希捷科技均涨超1%。

MLCC板块今天继续强势。经过前期的大涨后，MLCC板块的短期涨速有所降低，这是正常现象。

其他板块方面，亮点乏善可陈。

前几天不少人期望风格切换到白酒等板块，然而从走势看，这些板块要么回到了前几天上涨时的起点附近，要么已经跌破了当时的起涨点。

来看今天的消息面。

1.据新华财经，美国计划以强迫劳动为由对60个经济体加征关税。

2.据央视财经，光纤光缆订单排至2027年；A2类预制棒报价由2025年初的22元至30元/等效芯公里涨至2026年中的160元/等效芯公里，涨幅近550%。

3.富时中国A50指数纳入兆易创新、澜起科技、东山精密、胜宏科技、潍柴动力，删除中国建筑、海天味业、海尔智家、平安银行、迈瑞医疗。

4.据TrendForce集邦咨询最新存储器产业调查，一季度存储器价格全面上涨，各类产品季增幅度将创历史新高。

5.兖矿能源拟收购控股股东旗下新能源集团及山能售电100%股权。

最后，达哥作一个总结：今天大盘盘中一度跳水，这是正常现象。未来一段时间主线的波动可能会加大，切忌追涨杀跌。

板块方面，继续关注光通信、PCB、MLCC三大产业链，但最好是逢个股大幅调整时介入。未来一段时间，关注证券板块能否出现启动信号。

PS：想了解达哥的更多观点，或想和达哥交流，请关注微信公众号“道达号”。

（张道达）

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