国内业务触顶，滴滴海外狂烧钱换增长能否跑通？

当一个国内核心市场的增长空间已基本见顶，企业是否必须以当前的利润为代价，去博取一个可能广阔但充满不确定的未来？

网约车龙头滴滴出行近期发布的2026年第一季财报，恰好将这一经典难题推向了台前。乍看之下，其整体表现平平：在高强度投入的压力下，调整后息税折旧及摊销前利润尚不足2亿元。但若将国内与海外业务拆开审视，财报中暗藏的预期差却颇为可观——国内核心业务的利润释放远超预期，而海外业务则在收入高速增长的同时，亏损幅度也略好于预期。

这份“绝对表现不算好，但预期差亮点不少”的成绩单，其实清晰地勾勒出了滴滴当下的战略全貌：国内业务作为成熟的现金流牛，正在稳定释放利润；而海外业务则被赋予了成为“第二增长曲线”的重任，承载着公司未来主要的想象空间，正不惜以巨额亏损换取市场规模。

具体拆解这份财报，有八个核心要点值得关注：

一、国内出行业务增长稳健，但天花板效应显现
本季度，滴滴国内业务的总交易额（GTV）录得858亿元，同比增长10%。虽然这一增速环比略有放缓，但依然稍好于市场普遍预期。从量价角度进一步拆分，国内出行订单量同比增长了8.9%，增速同样有小幅下滑。这意味着，本季度的平均客单价同比约有1%的微幅提升。可见，在国内这个“熟透”了的市场，滴滴的增长引擎正以平稳、可预期的低速运转，再难出现爆发式增长。

二、国内变现能力持续增强，成为利润超预期的关键推手
在GTV稳健增长的同时，滴滴国内的变现效率正稳步提升。报告期内，国内出行板块的营业收入约522亿元，同比增长约9%，这一增速略低于GTV增速。但反观平台的净销售额（即扣除司机分成和税费等之后的收入），同比增幅高达22%，尽管增速环比有所回落，但仍大幅跑赢了GTV的增长。

由“平台净销售额增速远大于GTV增速，而GTV增速又略高于营收增速”这一格局可以清晰推断：滴滴在国内市场对司机的抽成比例或在增加，而对消费者的补贴力度则大致保持平稳。计算显示，本季度国内业务的平台整体变现率已达到22.8%，同比提升了2.3个百分点，这已是连续约两年保持着每年超过2个百分点的提升幅度。这一结构性红利，是滴滴国内利润得以超预期释放的根本动力。

三、外卖业务引爆海外增长，总交易额增速显著跳升
海外业务是本季财报的最大亮点。在巴西外卖业务的有力推动下，滴滴海外市场的总交易额（GTV）同比增长达到了惊人的59.5%，不仅环比显著加速了超过12个百分点，也大幅超出了市场的一致预期。即便剔除汇率变动带来的正面影响，其增速也高达49%，加速幅度同样可观。

值得注意的是，海外订单量同比增速为27%，与GTV增速之间存在巨大缺口。这背后的原因在于订单结构的变化——客单价更高的外卖订单占比显著提升。据测算，巴西外卖业务的平均客单价可达网约车业务的3倍，这一“高价量”属性直接推高了GTV的增长数字。

四、海外外卖“只赚吆喝”，变现能力尚在谷底
尽管GTV增长迅猛，但滴滴在海外市场眼下更多的是在做大规模，而非赚取利润。本季度，海外业务营收同比增速为41%，环比反而下降了约6个百分点。更能体现平台真实留存的“平台净销售额”同比仅增长17%，增速同样在放缓。

GTV高速增长与平台净销售额低速增长之间形成的巨大且仍在扩大的剪刀差，深刻揭示了巴西外卖业务的现实：绝大部分的交易额，都通过向商家和骑手的分成以及对消费者的补贴的形式让渡了出去，平台自身留存下来的收益微乎其微。数据显示，海外业务的综合变现率已跌至约7.8%，在上一季度显著跳水后，本季继续小幅下探，这与国内业务持续走高的变现率形成了鲜明对比。

五、国内利润释放大超预期，压舱石作用凸显
本季度国内业务最令人惊喜的是其利润水平。调整后EBITA高达39.7亿元，远超市场预期的约35亿元，利润同比增速接近27%。该利润占GTV的比重达到4.6%，同比提升了0.6个百分点。简而言之，滴滴国内业务的利润释放能力在持续增强，且释放节奏明显好于外界预判。这与前文提到的国内平台变现率持续走高、利润池不断增厚的趋势完全吻合，稳固的国内市场成为其最坚实的后方。

六、海外亏损依旧高企，但环比呈现缩窄趋势
与国内业务的“现金牛”角色相对，海外业务目前仍是一个巨大的“吞金兽”。由于公司仍在海外市场，尤其是巴西外卖领域保持高强度的投入，且当前战略几乎完全侧重于做大规模而非增加收入，报告期内海外业务的亏损额仍高达近29亿元。不过，相较于市场预期的近31亿元亏损，以及上季度34亿元的亏损，这一数字已有一定改善。至少从亏损率来看，环比已从-9.4%收窄至-7.7%，释放了一个相对积极的信号。

综合来看，由于海外业务和其他创新业务合计亏损近38亿元，对集团利润造成了严重侵蚀，导致公司整体调整后EBITA不足2亿元。但相较于此，市场此前给出的预期是亏损5亿元，因此这一结果对投资者而言已算不小的惊喜。

七、毛利率总体平稳，但各项费用仍在全面飙升
成本端，本季度公司整体毛利率为19.5%，环比小幅走高0.3个百分点，表现相对稳定。这背后是国内业务毛利率的改善与海外业务毛利率的承压，两者对公司整体产生的影响大致相互抵消，其中来自国内业务的正面影响稍大一些。

然而，费用端的扩张态势未见丝毫停歇。本季度，滴滴四项经营性费用合计高达125亿元，同比增速达到了惊人的49%，且连续多个季度增速未见放缓，清晰地表明公司正处于一个激进的投入周期。在所有费用中，营销开支的暴涨尤为引人注目，同比增幅高达96%。鉴于公司表明对国内消费者的补贴并未明显增加，可以推测，这笔同比新增的近25亿元营销支出，绝大部分流向了海外市场，用于获取用户、拓展市场和建立品牌认知。与此同时，运营支持、研发和管理等各项费用，也均保持着同比20%至40%左右的全面增长。

八、股东回报计划存在，但力度相对有限
在回报股东方面，根据公司披露，从今年3月初至5月底的近三个月内，滴滴实施了价值近2亿美元的股份回购。叠加上一季度约3.4亿美元的回购额，年化后的回购总额大约相当于当前公司市值的6.3%。这一力度对股价能形成一定的支撑，但远谈不上慷慨，反映公司当前的优先事项仍是再投资于未来增长，而非大规模派利。

总体而言，这份财报所揭示的核心叙事逻辑并未改变，只是本季度的数据为其提供了更鲜明的注脚。国内业务如同坚实的底盘，在增长平稳的同时，利润创造能力屡超预期，为滴滴的远征提供着稳定的现金流和估值基础；而海外业务，尤其是巴西外卖，则像一场高风险高回报的远征，其GTV的爆发式增长与持续高位的亏损并存，每一步扩张都伴随着巨大的资本消耗。

面对国内网约车市场已高度成熟、增量空间有限的现实，滴滴寻找第二增长曲线的迫切性不言自明。其战略意图非常清晰：在自动驾驶技术产生革命性影响之前，国内业务已难有跨越式的增长。而不同于在国内生态版图相对固化的竞争环境，海外市场为滴滴提供了像优步或美团那样，从单一出行工具进化为跨场景的综合服务应用的可能性。这种在国内几乎无法完成的企业形态跃迁，成为滴滴不惜重金、押注海外的核心驱动力。

尽管海外的高昂投入已将集团的整体盈利几乎消耗殆尽，并进而引发了股价的显著回调，但从公司的长期发展战略和增长诉求来看，这种选择是可以理解的，甚至是必须迈出的一步。与美团、阿里巴巴等同样因扩张新业务（如外卖、云计算等）而阶段性稀释整体利润的同行相比，滴滴的处境有一个根本性的不同：其核心主业——国内网约车业务，不仅市场地位稳固，且竞争格局清晰，仍在稳定贡献着增量的利润。这意味着，无论海外的投入最终成败如何，滴滴没有“归零”的风险。最坏的情况，不过是所有海外投入付诸东流，公司退回为一家纯粹的本土网约车企业，其估值也将回归到仅由国内业务支撑的水平，存在一个相对明确的估值底线。

因此，眼下审视滴滴的核心逻辑，正可以浓缩为对这种“国内守正、海外出奇”商业模型的审慎判断：一家核心业务大体稳定、不存在“后院失火”之虞，但可能会因新业务的过度或不当投入而招致阶段性亏损大幅扩张的公司，在其市场价格足够低廉时，是否蕴含着博取困境修复与战略兑现的双重回报空间？这其中的确定性，或许远比其表面上的利润数字来得更高。