反弹的两个特征

来源：市场资讯

（来源：郁见投资）

6月2日，权益市场缩量上涨。万得全A上涨0.75%，全天成交额2.81万亿元，较昨日（6月1日）缩量839亿元。港股方面，恒生指数上涨2.52%，恒生科技上涨4.72%。南向资金净流入22.23亿港元。其中，中芯国际、中国海洋石油、康方生物分别净流入9.51亿港元、3.83亿港元、3.44亿港元；而腾讯控股、小米集团、美团分别净流出21.09亿港元、9.17亿港元、7.16亿港元。

创业板指反弹，收涨2.66%。我们在《极致避险》中提到，资金对高景气主线的基本面存在共识，当行情大幅调整时，通常有一定的承接倾向。即高景气主线调整，也很难“流畅”地下跌，更可能是在激烈的博弈中起伏波动。从这一角度看，创业板指在前两个交易日分别下跌2.11%和2.15%，海外算力为领跌方向，资金借机以更便宜的价格买入，推动行情反弹。

今日的反弹有两个特征值得关注。一是缩量，代表资金追涨意愿有限。“大跌之后，缩量反弹”的情形曾在5月22日和5月28日出现，前者反弹过后，市场轮动加速，后者的随后两个交易日继续大跌。两者共同指向缩量反弹反映的资金态度信息有限，行情持续性有待观察。值得注意的是，Wind光通信指数上涨6.11%且放量明显，体现出资金博弈反弹的思路仍然以高景气线索为主。

二是半导体跟涨力度有限。SW半导体指数上涨1.84%，涨幅不及创业板指。国产算力在5月与海外算力共振上涨，5月25日大幅上涨后趋于回落，并于前两个交易日大幅下跌（SW半导体指数在5月29日至6月1日跌超10%）。与海外算力相比，国产算力回落时点较早，跌幅更深，而反弹幅度更小，指向其板块情绪弱于海外算力。

港股方面，互联网大涨。恒生互联网科技业指数上涨5.72%，原因来看，据华尔街见闻，腾讯接近于推出微信AI助手。同时，美团Q1财报显示净利润环比减亏（由2025Q4亏损151亿港元到2026Q1亏损68亿港元）。今日大涨后，恒生互联网科技业指数回到4月以来的修复趋势，博弈反弹的情绪有望继续升温。恒生创新药下跌2.92%，情绪仍偏弱，参与机会暂不明朗。

当市场利率走到政策利率之前，债市交易也陷入纠结。5月下旬以来，随着资金收敛担忧被证伪，信贷出现连续走弱的信号，叠加制造业PMI表现转弱，市场提前定价“宽货币”，10年国债收益率由1.75%下行至1.70%附近水平。相较央行此前给出的1.75%-1.85%合理定价区间，当前定价或隐含了近5bp的降息预期。市场分歧开始加大，部分机构倾向于在此阶段止盈，部分机构则希望继续博弈结构性机会。参考经纪商（国利）各品种分时买卖力量统计，基金成为6月2日10年国债的主力卖盘，但其在10年国开、30年国债板块则由卖转买；券商则与基金相反，增持10年国债之余，卖出10年国开、30年国债。

分歧之下，长端利率开始在关键点位徘徊。10年国债活跃券在1.70-1.71%间窄幅波动，30年国债活跃券尝试向下突破2.18%，但尚未成功，日内一度反弹至2.196%。全天观察，10年、30年国债收益率分别上行0.10bp、0.45bp至1.705%、2.191%，10年国开收益率上行0.30bp至1.759%。利率中枢难上难下阶段，市场转向挖掘长久期信用债机会，5年期城投债收益率普遍下行1.0-1.5bp，10年期城投债收益率下行幅度高达1.5-2.5bp。

对于债市而言，现阶段可能需要一点耐心。一方面，从资金视角来看，月初两日R001维持在1.35-1.36%，与4月、5月同期水平相近，后续隔夜资金成本可能会进一步下行，不过中枢可能很难向下突破1.30%，这意味着长端利率缺乏破位下行的支撑。另一方面，6月债市的机会或主要来自于配置盘“欠配”资金进场，但这类机构对入市时点往往更为谨慎，可能需要看到利率调整风险不大，再着手买入，6月上半月可能仍处观察期。

重要信息跟踪

风险提示：

基本面修复超预期；流动性收紧超预期。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】反弹的两个特征》

对外发布时间：2026年6月2日

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刘郁 SAC执业证书编号：S0190526040009

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