中成药并购变奏：东阿阿胶、康美药业向上游要增量？

21世纪经济报道记者唐唯珂

春夏之交的中成药板块，资本动作密集。

先是年初东阿阿胶，耗资约3500万元控股吉林东丰马记药业70%股权，拿下梅花鹿鹿茸深加工核心产能；5月26日，这家老字号再度公告，拟以自有资金1.04亿元收购蜀中药业（吉林）有限公司80%股权，并同比例增资1.04亿元，合计出资约2.08亿元现金，与吉林东丰县国资平台——东丰鹿业投资发展（集团）有限公司联手将蜀中吉林完全收入囊中，使其成为东阿阿胶控股子公司并纳入合并报表。

隔日，曾经历重整的康美药业跟进出牌，5月27日公告拟在现有经营范围中新增“食用农产品初加工”和“药品委托生产”，向上游原料初加工与下游产能协作两端延伸触角。

两则公告，指向同一幅行业图景，在医保控费常态化、中药新药获批难度犹存、消费类滋补品市场回暖的三重因素影响下，中成药企业正集体抛弃“守成等涨”的旧剧本，转而通过产业链纵向并购、横向批文收购和经营范围重构，抢夺下一轮增长的门票。

东阿阿胶“养鹿”

东阿阿胶此番连续出手，战略意图明显。

用半年时间，把“阿胶单核驱动”改写为阿胶、鹿茸、肉苁蓉、特色中药的多元化滋补矩阵，而其中一块拼图，是押注吉林东丰县的梅花鹿产业带。

今年1月控股的东丰马记药业，主要负责鹿茸及鹿系列中药饮片的精深加工，年可处理梅花鹿鹿茸20吨、鹿系列饮片30吨，是东阿阿胶高端男士滋补品牌“皇家围场1619”的产能底座。

而本次拟控股的蜀中吉林，同样坐落在“中国梅花鹿之乡”东丰县，手握165个药品批准文号，其中四子填精胶囊、复方高山红景天口服液、鹿茸口服液等为独家或类独家品种，具备胶囊30亿粒/年、片剂15亿片/年、酒剂1000万瓶/年的制剂产能。

对东阿阿胶而言，这笔交易买的不仅是GMP车间，更是直接进入男性补肾抗疲劳OTC赛道的通行证，中药新品审批周期漫长且不确定性高，通过并购获取成熟独家批文，是当下扩充产品线最快也最稳妥的路径。

更深层考量在于稀缺资源的排他性绑定。

国内梅花鹿养殖高度集中于吉林东丰、双阳等地，优质鹿茸资源受养殖周期和产地限制，掌控核心产区加工企业等于在上游筑起原料壁垒。

东阿阿胶管理层在此前沟通中透露，男士滋补业务（含鹿茸系列、肉苁蓉系列）营收已从2024年的约2亿元增至2025年的近4亿元，增速远超阿胶主业，公司目标将其打造为第二增长曲线。

此前2025年年末，东阿阿胶还以约6000万元收购内蒙古阿拉善苁蓉集团80%股权并增资2800万元，锁定肉苁蓉道地药材资源。三笔并购连起来看，从西北荒漠（苁蓉）到东北鹿乡（鹿茸），再到阿胶原产地（山东东阿），一张覆盖核心滋补原料带的版图已然成形。

此外也有中医药行业从业者向21世纪经济报道记者直言，当然风险亦不容回避。阿胶品类曾因渠道囤货透支经历长达数年的调整阵痛，鹿茸及男士滋补品能否避开类似陷阱，取决于东阿阿胶对终端动销节奏和渠道库存的管控能力。此外蜀中吉林具体盈利数据公告尚未详尽披露，后续整合效果需持续跟踪。

行业变局：全产业链卡位战

若将视线拉宽，东阿阿胶与康美药业的近期动作只是中成药行业新一轮整合潮的缩影。

不同于2010年代“大鱼吃小鱼”式的渠道并购或批文套利，此轮扩张呈现鲜明特征。

首先是国资与龙头双向驱动，并购规模与精度同步提升。华润系是最具代表性的推手，2024年华润三九宣布斥资约62.12亿元收购天士力28%股份并取得控制权，补齐心脑血管处方药及生物创新药管线；此前华润三九还通过昆药集团收购华润圣火51%股权，强化三七产业链与慢病管理布局。

云南白药2025年宣布拟出资50亿元参与设立云南省中医药大健康创新基金，并以6.6亿元收购安国聚药堂强化中药材集散能力；片仔癀通过产业基金布局上下游，试图平抑天然牛黄等原料价格波动。地方国资入主九芝堂、佛慈制药等案例亦接连落地，纾困与产业整合并行。

其次是并购标的从“有文号就行”进阶为“有特色资源和有独家品种”。中药行业现存的大量同质化低水平药品批准文号并无商业价值。头部企业如今更在意标的是否握有独家/类独家品种、是否占据道地药材核心产区、是否具备可放大的OTC品牌运作空间。东阿阿胶选中蜀中吉林，正是因为其四子填精胶囊等品种功效指向明确、适合连锁药店与电商渠道，且与东阿阿胶既有终端网络重叠度高。

再者经营范围重构折射全链条运营思维。

康美药业新增“食用农产品初加工”，意味着可从中药材产地初加工环节介入，减少中间贸易商加价并更好把控农残、重金属等质量关键点；新增“药品委托生产”则可在产能闲置时承接CMO业务、在自有产能紧张时外协代工，提升供应链弹性。

这与中药配方颗粒、饮片企业向上游种植基地延伸、向下游智慧药房渗透的趋势一脉相承。当集采压缩中成药中游制造环节利润时，谁能控制上游成本、谁能贴近终端服务，谁才留得住净利率。

中康CMH及上市药企财报显示，2025—2026年中药工业整体增速呈低个位数徘徊的态势，但细分赛道分化剧烈：安宫牛黄丸、片仔癀等强品牌消费中药维持双位数增长，滋补助眠类OTC随老龄化加速复苏，而部分普药和中低端中药注射剂仍在下滑。这种分化倒逼企业要么做深品牌消费品类，例如东阿阿胶、同仁堂、广誉远等，要么做大处方终端覆盖，例如华润三九、天士力，要么把控全产业链成本，例如康美、中国中药等。