香港第一金：国际现货黄金下跌近20% 牛市逻辑仍未改色

回望今年1月，现货黄金一度冲上5600美元/盎司的历史高位，市场被高呼“黄金盛宴”仍在延续。然而，仅仅数月之后，伦敦金现货已于6月1日盘中再度跌破4500美元关口，目前持续在4500美元每盎司关口附近震荡。较历史高点累计回撤幅度已然超过20%。许多人不禁心生疑问：黄金涨了两年多，如今跌幅如此之大，牛市是不是已经结束了？

作为一名长期服务香港黄金交易所行员的成员，香港第一金市场部负责人陈生的答案是：黄金整体走势偏向牛市的概念，至今尚未改变。

第一金陈生，香港黄金交易所，

一：第一金陈生阐述本轮下跌的根本原因是什么？

要判断后面的走势，必须先弄清本轮下跌的来龙去脉。这不是简单的获利回吐，而是多重短期利空因素集中释放的结果。

1，美联储货币政策预期的剧烈转向。美联储新任主席沃什正式上任后，市场普遍预期其将优先推进缩表，回收市场流动性，这直接对黄金等资产形成压制。与此同时，美国4月CPI同比升至3.8%，PPI同比更飙升至6%，显著降低了市场对美联储降息的预期。高利率环境下，持有黄金的机会成本大幅上升，资金倾向于流向有息资产。

2，地缘局势反而通过通胀渠道压制了金价。中东冲突导致霍尔木兹海峡通行一度中断，油价从战前约70美元/桶升至100美元/桶，推高全球通胀，反而使美联储降息预期进一步推迟。传统的避险逻辑被“高油价→高通胀→高利率→金价承压”的负向传导链条所覆盖。

3，流动性挤兑黄金出现踩踏式抛售。过去两年黄金大幅上涨，从1900美元附近一路突破5000美元大关，累积了大量获利盘和杠杆资金。一旦行情转向，高位获利回吐、ETF需求同比萎缩78%、部分国家抛售黄金换取现金等多重因素叠加，导致金价加速下行。

因此，香港第一金市场部负责人陈生表示因为这三重因素叠加，共同造成了本轮近20%的回撤。不过，第一金陈生认为：这些可能是短期因素或者“假象”。

香港第一金：现货黄金金条

二：为什么说黄金牛市概念尚未改色？

如果用一句话来回答这个问题，香港第一金的陈生给出个人分析：推动黄金上涨的底层结构性力量，每一条都还在。

1，全球央行购金需求从未中断，这是黄金最坚实的长期底部支撑。

世界黄金协会数据显示，2026年第一季度，全球央行净购金达244吨，高于前一季度水平，也显著超过五年均值-。与此同时，我们央妈自2024年11月以来已连续18个月增持黄金，购金节奏不因短期价格波动而动摇。此外，部分欧洲机构也在持续抛售美元国债、换取黄金等实物资产，以规避美元长期贬值的风险。当全球央行纷纷以战略级布局增持黄金时，这本身就是对黄金长期价值最有力的背书。

2，去美元化与主权信用风险的大趋势并未逆转，甚至还在加速。

黄金的基本面在于“秩序重构和去美元化催生央行购金”。地缘局势撕开了全球旧秩序的裂口，而冲突战事则进一步扩大了这一裂痕。全球主权信用风险上升、地缘局势极化、储备资产多元化的结构性支撑依然坚实，黄金的基本面并未结束。

对于这方面，早期第一金陈生在各大媒体也重复提到过美元印发越多，美国政府债台高筑，以美元标价的黄金价格长期看涨的逻辑并没有改变。黄金规避的从来不是一两次地缘冲突的短期风险，而是全球债务货币化的长期结构性风险。

3，多家主流机构虽然下调了短期目标价，但中长期看多的一致判断并未动摇。

尽管黄金短期受高利率压制，但长期逻辑并未破坏，仍看好年内金价上行空间。香港第一金市场部负责人陈生继续提到金价最近的调整并没有破坏价格上涨的中期理由，只要央行不加息、被动资金流不崩溃，金价将在一年内回升至5600美元。

“在主要的长期牛市中，这种大幅下跌是常见的。支持黄金的更广泛背景仍然完好无损，理由是持续的财政赤字、地缘局势分裂和对货币贬值的担忧。”

香港第一金：MT5黄金走势图

从目前的盘面来看，金价短期大概率仍将在4500-4750美元区间维持震荡格局，多空双方在4500美元这一重要心理关口附近反复拉锯。本周即将公布的美国非农数据，将是短期走势的重要观测窗口。

但从中长期的角度来看，4500美元附近正是投资者冷静思考和分批布局的时间窗口。

对于长期配置型投资者而言，回撤不是恐慌的理由，而是市场的冷静剂——它洗去了过去两年过度乐观的流动性定价，让黄金的价格更真实地回归到基本面支撑之上。正如业内多位资深分析师所言，美元超发、全球债务高企、去美元化大势、地缘政治碎片化——这些结构性变量，没有一个因本轮下跌而发生方向性改变。黄金跑赢多项大盘指数的长期纪录，也仍在持续。

四：香港第一金陈生对伦敦金最新展望

近20%的回撤，确实会让许多黄金爱好者感到不安。但回顾历史，黄金的每一轮长周期牛市都伴随着中途的大幅调整。区分“短期扰动”和“趋势反转”，是在黄金市场中长期立足的关键能力。

在第一金陈生看来，本轮下跌的核心力量是短期的宏观政策预期切换，而非黄金底层逻辑的崩塌。当市场过度定价了降息预期、又反向过度定价了加息预期之后，黄金将重新校准，回到由去美元化、央行购金和主权信用风险构筑的牛市中轴上来。

所以，黄金后市多空展望？第一金陈生的观点是：个人偏向黄金中长期牛市概念。对于普通黄金爱好者而言，黄金的波动已经不是几年前的涨跌幅度、不建议盲目跟风市场，不建议采取一次性重仓博反弹的思路参与。

免责声明：本文内容仅代表作者香港第一金市场部负责人陈生的个人市场观点，不构成任何投资建议。贵金属市场波动较大，投资有风险，入市须谨慎。