北京
早上打开邮箱，Zeno Equity Partners的第一季度投资者信静静躺在未读列表里。作为一只长期低配AI的基金，他们在信中坦承，除了占仓位9%的亚马逊，整个组合对人工智能及相关产业的暴露不足，已经拖累了相对于基准的业绩。然而，翻到持仓变动那一页，一个名字让人意外——Vista Energy，这家阿根廷的石油天然气勘探生产公司，悄悄挤进了前四大重仓股。
一边是大型语言模型和智能体AI重塑市场格局，一边是阿根廷的页岩油钻井。基金经理在信中直接抛出了那个你或许也在想的问题：为什么我们更愿意评估一家身处能源危机中的阿根廷上游石油公司的结果区间，而不是一家AI基础设施公司？
答案藏在数字里。Zeno的团队算了一笔账：即便中东局势缓和、油价回到每桶60到70美元的水平，Vista也有能力在未来五年将产量翻倍，同时实现超过20%的资本边际回报率，并在此期间向股东返还至少一半市值的现金。用信中的原话说，“我们已经很久没有在如此不苛刻的假设下，看到这么诱人的内部收益率算术了。”
支撑这笔账的，是Vista在阿根廷Vaca Muerta页岩层所拥有的顶级资产。这个仍处于早期开发阶段的巨型页岩区，盈亏平衡成本已经与北美最丰产的页岩田不相上下，而整体成熟度大致相当于2010年代初的二叠纪盆地。Zeno眼中所看到的，不是一个风险难测的新兴市场油企，而是一块可以用早十年二叠纪眼光去估值的资源洼地。
市场在给出自己的信号。截至2026年5月29日，Vista Energy股价收于74.20美元，近一个月微涨1.26%，但过去52周累计涨幅达到50.05%，总市值约82.7亿美元。根据相关数据库的统计，今年一季度末已有30家对冲基金持有Vista Energy的仓位，较此前有明显上升。
Zeno的这封信没有回避他们在AI浪潮中的谨慎，却用Vista这个案例讲清了另一种逻辑：当全球资金蜂拥向算力和模型时，那些在传统能源领域拥有成本优势和成长弹性的资产，同样可以提供极具吸引力的回报。而这一判断，正在被越来越多的机构用仓位来投票。
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