一家卖汽水的药房要上市：98岁李嘉诚亲自站台，淡马锡等了12年终于等到

来源：波士财经

这两天，一则消息在资本圈炸了锅——李嘉诚旗下长江和记要推动屈臣氏集团于2026年下半年在香港和伦敦双重上市。

据英国《金融时报》最新报道，屈臣氏目标估值锁定300亿美元（约合2350亿港元、折合人民币超2000亿元），预计募资规模约20亿美元（约158亿港元）。知情人士透露，长和已选定高盛和瑞银担任联席保荐人，淡马锡持有屈臣氏约25%股权，正寻求在IPO阶段退出。

这家有着近200年历史的零售老店，终于要在资本市场亮相了。届时全球或许有机会看到，出生于1928年、现年98岁的李嘉诚，亲自抡锤敲响IPO大锣。

这画面想想都极具象征意义：一位世纪首富，在自己年近百岁的时刻，亲自将他一手养大的零售帝国送上市。而在李嘉诚波澜壮阔的商业传奇里，屈臣氏无疑是他最得意的作品之一。

从广州药房到全球零售帝国

屈臣氏的历史可以追溯到1828年，一位英国人在广州创办了广东大药房——这也是亚洲第一台汽水饮料机的落脚点。1841年，一脉相承的香港大药房正式成立，后来更名“屈臣氏”。

但真正的转折出现在1981年，李嘉诚出手将屈臣氏纳入麾下，成为和记企业的全资附属公司。从那一刻起，这个百年老字号开启了疯狂并购模式：英国Savers、荷兰Kruidvat、英国Superdrug、德国Rossmann、法国Marionnaud……一场接一场的收购，把屈臣氏打造成了全球健康美容零售的巨无霸。

数据显示，屈臣氏集团如今在全球31个市场运营着超过17000家店铺，旗下拥有12个零售品牌，每日服务全球顾客。

2007年前后，屈臣氏将重心转入中国内地，以平均每年开店200家的速度跑马圈地，经历长达10年的黄金发展期，一度成为全球第一大化妆品零售商。

在那个年代，屈臣氏就是药妆店的代名词。进店不买东西，都能听到营业员那句经典的“你好，需要什么，可以帮你吗？”

冰火两重天：欧洲猛增，中国承压

今天的屈臣氏，是一幅冰火两重天的全球地图。

先看整体数据。2025年，屈臣氏集团全年营收2092.67亿港元，同比增长10.03%；EBITDA为182.38亿港元，同比增长11.24%。利润增速跑赢了营收增速，盈利稳步提升。

但这背后是极其不平衡的分化。

欧洲市场堪称引擎：健康产品类别增长率达双位数，门店净增285家。欧洲贡献了集团六成以上营收。

而在中国内地——这个曾经的核心增长极——情况完全不同。2025年，屈臣氏中国收益总额仅132.65亿港元，同比下滑1.8%。全年净关闭279家门店，门店总数从3744家缩减至3465家，五年累计关店590家。

更让人心惊的是，屈臣氏中国EBITDA同比暴跌74%至1.22亿港元，EBIT更是亏损3.78亿港元。中国区营收仅占全球总营收的6%，却拖累了整个集团的利润表现。

这并不是屈臣氏一家的遭遇。2025年，莎莎国际关闭了中国内地全部线下门店，万宁中国也关闭了所有线下门店。港资美妆零售品牌在中国内地几乎全线撤退。

消费者变了。直播带货、电商平台、以及Harmay话梅、调色师、KKV等新型美妆集合店，以高颜值、潮流选品和强社交属性，抢走了Z世代的心。而屈臣氏的数字化转型尝试，始终没掀起多少水花。

屈臣氏中国正在从线下转向线上，截至2025年底共设394家“幕后店”（专为线上订单服务的小型处理中心）。但这套打法能不能奏效，还得看市场检验。

十二年一梦：李嘉诚的“套现式上市”哲学

再往深处看，这次IPO的故事从12年前就已埋下伏笔。

2014年2月，李嘉诚出席长和业绩会时意气风发：“屈臣氏会在两个地方上市，香港是其中之一。”彼时屈臣氏估值被传高达1920亿至3120亿港元。

然而仅仅一个月后，剧情就来了个大逆转——李嘉诚突然宣布将24.95%的屈臣氏股权以440亿港元卖给新加坡主权基金淡马锡，估值约1770亿港元。

李嘉诚形容这个谈判过程“快得不可思议”（粤语原话：“快到离晒谱”）。他表示，买卖不能只看价钱，合作伙伴也很重要。

交易完成后，和黄向股东派发了每股7港元的特别股息。

这一仗打得漂亮：淡马锡花440亿港元接手25%股权，12年后耐心等待上市退出。而李嘉诚呢？早就通过派息将资金回流到自己家族手中。

这就是李嘉诚式的商业智慧——永远在恰当的时候把资产变成现金。不赌上市时点，不让资金在不确定性中空转。一个亿落袋，胜过十个亿的纸上富贵。

如今，淡马锡持有屈臣氏25%股权已达12年，终于迎来退出窗口。而长和同样会借助这次IPO释放价值——摩根士丹利研究报告指出，长和零售业务的隐含估值基本为零，上市有望释放被低估的价值。

行业巨变与屈臣氏的未来

站在更宏观的视角审视，美妆和健康消费的赛道并没有萎缩——它只是换了一套游戏规则。

NIQ《2025年美妆产业现状报告》显示，过去12个月全球美妆销售增长10%，其中线上增速是线下的9倍，北美和亚太均实现超20%的在线增长。美妆产业正进入边界扩张的动态阶段，电商加速、健康整合和个性化成为核心驱动力。

欧睿国际的研究则揭示了一个关键趋势：消费者不再在“科技”和“人性化体验”之间做单选题，他们要的是两者兼得。有人追求AI驱动的个性化推荐，有人在乎线下实体店的咨询式体验。

屈臣氏的优势在于它够“大”——17000家门店的全球网络，1.8亿会员，31个市场的纵深布局。但这种优势要转化为竞争力，必须在数字化浪潮中做出实质突破。

2026年，屈臣氏集团计划新增约1000家店铺，并投入38亿港元用于开设新店、升级店铺、增强零售科技及供应链，进一步强化O+O平台。这次IPO募资的20亿美元，将为这场转型提供关键弹药。

集团行政总裁倪文玲博士说得实在：“当讨论下一世纪的策略时，重点不是预测未来，而是做好准备，迎接未来。”

这一次，屈臣氏不再只是李嘉诚私有的“现金牛”，而是一头要在资本市场接受定价的巨兽。300亿美元的估值是贵是贱？市场将给出答案。

而那个即将抡锤敲钟的老人，也将在这家百年老店的历史上，写下他商业生涯的一个重磅注脚。