地缘反复+供应断档，沥青的多头在赌什么？

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

今日，沥青2609合约报收4336元/吨，涨3.78%。

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行情走势描述

6月1日，沥青2609合约报收4336元/吨，涨3.78%。开盘4178元/吨，最低下探4140元/吨，最高触及4345元/吨。

成交量39.4万手，放量增加77532手，增幅约24.7%；持仓量24.8万手，增仓27243手，增幅约12.7%。

从量价结构看，“价涨量增仓增”——多头主动进场，但持仓增幅仅约12.7%，温和增仓而非激进追多，显示资金情绪仍偏向试探。

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核心驱动因素

中东战火重燃叠加美伊谈判再生变数，引发成本推升型上涨，但持仓增幅温和，资金在上涨中保留了一丝谨慎。

油价再度上涨，导火索来自两个方面。其一，美伊谈判再度出现反复——双方虽仍在交换文本修改意见，但“尚无任何内容最终确定”，伊方将按自身立场提出修订建议，伊朗外长阿拉格齐直言当前各类讨论“都属于猜测”。此前已被充分定价的“谈判顺利达成”预期松动，地缘风险溢价重新注入市场。

其二，以色列在黎巴嫩的军事行动升级。尽管双方早在4月中旬已达成停火协议，但截至6月1日，以色列军方下令部队进一步深入黎巴嫩境内打击真主党，中东冲突外溢风险再度抬头。两大地缘风险源在节后首日同步升温，推动原油价格大幅上行。

对沥青而言，其核心定价逻辑是“原油成本→沥青价格”的跟涨传导路径。本次上涨的传导链条如下：地缘升温→国际油价冲高→沥青成本端被推升→BU盘面跟涨。关键细节在于，截至5月底，国内炼厂产能利用率仅约16%，多数炼厂处于低开工状态，市场供应本就偏紧，这使得沥青在成本抬升面前几乎没有缓冲余地，被迫跟随上行。

然而量价结构透露出分化信号——持仓量仅增加12.7%，明显小于成交量约25%的增幅，说明日内短线博弈资金占据主导，而非长线多头大举建仓。定性而言，这是一次“地缘事件驱动+成本传导”引发的脉冲式上涨，资金虽已进场但未见孤注一掷的激进追多，行情的持续性仍高度依赖原油后续走向。

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基本面情况概述

当前沥青处于供需双弱格局，但“弱供应”程度远甚于“弱需求”，因此现货流通偏紧，价格底部支撑坚实。

供应端处于历史性低位，收缩力度极强。截至5月31日当周，国内重交沥青77家企业产能利用率约为16%，处于历史同期绝对低位。核心原因有二：一是成本高位压缩了利润空间，炼厂生产深度亏损；二是重油原料偏紧，制约了炼厂开工意愿。6月排产数据方面，多家机构估算6月全国沥青计划排产约130万吨左右，虽环比5月有小幅回升，但同比仍大幅下降约100万吨，绝对量极低。供应端收缩的根本原因是结构性（利润倒挂+原料受限）而非季节性，短期难以逆转。

库存端整体去化，流通环节供应偏紧。截至5月28日，国内54家沥青样本厂库库存共计88.8万吨，持稳于5月25日水平；国内104家沥青社会库库存共计142.0万吨，较5月25日减少1.5%，同比大幅减少24.2%。厂库持稳、社库持续去化，表明终端消化仍以消耗原有渠道库存为主，流通环节的实际供应趋于紧张。 需求端，整体表现疲软但存在分化。北方地区受降雨增多影响，刚性需求持续偏弱；中东部地区降雨减少，有利于道路项目施工，存在季节性修复预期，但沥青价格高企抑制了中下游接货积极性，成交以刚需随用随采为主，未见批量囤货行为。这与5月山东现货仅50元/吨的月度区间波动的极窄特征一致。

当前市场格局：供应刚性收缩构筑底部，需求疲软限制上涨弹性。多头凭供应缺口和去库占据上风，但向上突破需要原油持续走强这一外力驱动。

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机构观点

紫金天风期货：受成本高位支撑，沥青炼厂利润收窄，原料偏紧，开工率低，6月排产继续维持低位。高价抑制释放节奏，业者主动备货意愿不足。6月份国内南方即将迎来梅雨季节，降雨抑制下游需求释放，下游消费有所弱化。短期维持供需双弱格局。

国投期货：原料紧张与生产亏损迫使产量一再走低，6月排产同比降50%。需求端虽有季节性边际好转预期，但南方雨季抑制施工、高价资源成交受阻，整体消费释放缓慢。厂库及社库持续去化，商业库存处于历史低位水平。短期来看，沥青走势方向跟随原油但回调空间愈发有限。一方面，油价大跌已部分透支美伊和谈的乐观情绪，原油基本面偏紧限制油价进一步下跌空间；另一方面，沥青供应、库存的双低格局给予价格一定支撑。可把握逢低反弹机会。

新湖期货：5月沥青重心跟随原油但强于原油，利润回升，裂解价差大幅修复。6月最新排产108.5万吨，环比继续下降，下降量主要在地炼（岚桥石化和京博海南）。需求端随气温回升刚需逐步释放，但同比显著减少，短期环比增量有限。周度厂库社会库均小幅去库。供需双弱，盘面价格继续关注原油变动及后期需求改善，或仍有上涨机会。

东吴期货：目前原油成品油去库速度较快，供应缺口依然存在，影响强于需求端的疲弱因素，短期内原油供应缺口难以消解，旺季消费提供支撑，因此油价中线维持高位震荡。策略上当前原油市场地缘风险仍为主导逻辑，近期原油波动率较高，需警惕地缘局势反复引发的双向剧烈波动风险。

综合机构观点，共识是：沥青自身供应端收缩（低开工、低排产）与库存去化提供了坚实的底部支撑，方向跟随原油但抗跌性更强。

分歧在于：一是需求端——部分观点担忧梅雨季节和高价对需求的抑制，另一部分则认为需求存在季节性边际改善的可能；二是原油方向——有的强调高位震荡，有的认为油价进一步下跌空间有限。

整体策略倾向为中性偏多，普遍认为回调空间有限，可把握逢低机会。

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后市展望与风险提示

后市展望：

短期来看，沥青的核心定价锚仍然落在原油上。从地缘层面看，美伊谈判反复叠加黎以战火升级，中东局势短期内看不到清晰的方向性拐点。霍尔木兹海峡通行恢复仍需时间，即便协议在数周内达成，“恢复通行→到港卸货→炼厂复产”的物流链条需要数月才能完成。

但需要提醒的是，当前价格已充分定价了部分地缘溢价，一旦美伊谈判出现超预期的实质性突破，或在未来一两周内霍尔木兹海峡安全形势出现边际缓和信号，原油面临调整压力，沥青也将同步承压。

价格区间参考：以布伦特原油90-95美元/桶为基准测算，BU2609的合理估值区间大致在4150-4450元/吨。下沿对应需求持续疲软或油价回调的悲观情形，上沿触及需中东局势进一步升级叠加资金情绪共振。

风险提示：

若美伊双方在未来一周内达成一份超预期的阶段性协议，霍尔木兹海峡通行出现实质性松动信号，油价可能快速回撤5%-8%，BU或跟随下探至4100元/吨下方；反之，若黎以冲突进一步扩大导致中东原油供应中断程度超预期，油价存在二次冲高动能，BU可能挑战4500元/吨关口。投资者需密切关注美伊谈判细则变化、霍尔木兹海峡通航公告、以及国内炼厂利润修复后复产节奏的边际变化。

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