港股IPO丨龙丰集团：营收CAGR50%，港股药妆第一股开启招股

来源：市场资讯

（来源：臻研厂）

作者丨Jackie

设计丨Tian

发行情况

资料来源：招股说明书

财务情况

龙丰集团是香港本土成长起来的药妆零售龙头，1992年从新界上水一间小型药房起步，经过34年发展成为香港最大的药品零售商和第二大药妆百货连锁。公司过去三年实现了爆发式增长，营收从2023财年的10.9亿港元增长到2025财年的24.6亿港元，复合年增长率高达50%，2026财年前8个月营收20.4亿港元，同比增长34.8%。但这种增长主要依靠门店数量的快速扩张，同店销售增长已经出现严重疲软，2024财年同店销售增长64.2%主要得益于疫情后游客的报复性消费，2025财年同店销售直接转为-5.9%，2026财年前8个月更是只有0.01%，几乎零增长，单店收入的天花板已经显现，未来公司的增长将完全依赖于门店网络的持续扩张。

从营收构成来看，公司的商业模式已经完成了从"药房"到"药妆百货"的转型，美妆产品占比从2023财年的28.0%提升至2025财年的33.3%，成为第一大收入来源。但渠道和地区结构极度单一，线下门店销售占比超过97%，线上销售占比始终徘徊在1.5%-1.7%，批发业务占比也在持续下降；地区方面，香港本地收入占比超过98%，内地业务几乎可以忽略不计，单一市场和单一渠道的风险突出。

资料来源：招股说明书

毛利率方面，公司整体毛利率从2023财年的24.9%稳步提升至2025财年的31.6%，2026财年前8个月略有回落至30.9%，主要得益于高毛利品类占比的提升和规模效应带来的采购成本下降，"低毛利药品引流+高毛利美妆保健品盈利"的商业模式已经被验证非常成功。

资料来源：招股说明书

公司的销售及分销费用率从2023财年的21.2%下降至2025财年的17.5%，2026财年前8个月因新开门店较多及销售人员增加略有上升至18.7%；行政费用率和融资成本率也分别从2023财年的3.8%和3.0%下降至2026财年前8个月的2.0%和1.4%。毛利率的提升叠加良好的费用控制使得公司在2024财年成功扭亏为盈，净利率达到7.2%，并持续稳定在这一水平。

资料来源：招股说明书

资产负债方面，截至2026年3月31日，公司流动资产5.6亿港元，流动负债9.8亿港元，流动比率仅为0.58，速动比率更低，因为存货占了流动资产的75%（4.2亿港元）。公司有息负债规模庞大，银行借款高达5.4亿港元，加上1.8亿港元的租赁负债，总有息负债超过7亿港元，而现金及现金等价物净额为–4,285.9万港元（现金4,989.6万港元，银行透支9,275.5万港元），短期偿债压力较大。

现金流方面，公司的经营现金流表现优异，报告期内经营活动现金净额远高于同期净利润，这是零售行业先收款后付款的商业模式带来的天然优势。但公司经营现金流大部分都用于偿还债务，融资活动现金净额分别为-6.3亿、-11.1亿、-13.5亿港元、、10.4亿港元，用于门店扩张的投资现金流占比很小，这也是公司虽然经营现金流充沛但仍负债高企的主要原因。

资料来源：招股说明书

综合评估

市值

25.90-31.90亿港元。

估值

基于业务模式、财务指标及行业定位，本文选取莎莎国际作为龙丰集团的可比公司。

莎莎国际

香港本土美妆零售龙头，1978年由郭少明创立，1997年港交所上市，目前在港澳、马来西亚等地运营约230家门店，销售超700个品牌，涵盖护肤品、香水、化妆品和保健品。

资料来源：iFinD，臻研厂

注：龙丰集团2026财年预测PE由市值/（2026财年净利润/8*12）计算得到

营收规模上，莎莎国际领先，但由于本土美妆品牌和电商平台的激烈竞争，内地线下门店客流量持续下滑，经营不善，拖累总营收出现9.7%的负增长，并于2025年宣布全面退出中国内地市场；龙丰集团营收规模居中，增速主要来自疫情后的消费复苏以及门店数量的快速扩张，且无内地业务拖累。

毛利率方面，莎国际作为纯美妆零售商，产品结构以高毛利美妆个护为主，毛利率维持在40%左右；龙丰集团由于包含近两成的低毛利药品业务，整体毛利率较低，但三年提升6.7个百分点的结构优化趋势最为明显。

费用控制能力方面，龙丰集团17.5%的营销费用率远低于莎莎国际的31.9%，得益于药品零售的强口碑效应无需大量营销投入，家族式管理和大店模式进一步摊薄了运营成本，最终7.0%的净利率是莎莎国际的3.5倍。

估值方面，莎莎国际34.7倍PE存在明显失真，因其2025年净利润是关店后的阶段性低点，若按2026财年预告的1.90-2.05亿港元净利润计算，实际PE仅13-14倍。龙丰集团2026财年预测PE为11.6-14.3倍，基本与莎莎国际持平，考虑到其高增速、拥有药品零售的刚性流量壁垒、门店扩张预期以及较强的盈利能力，当前估值具备合理安全边际。

上市团队

资料来源：招股说明书

公司的上市保荐人为星展集团。

星展集团历史上参与保荐了14个项目，其中暗盘5涨4跌5平，破发率28.57%，首日6涨7跌1平，破发率50.00%。2025年至今仅参与保荐了1个项目，首日及暗盘微涨，表现一般。

资料来源：AIPO

超额配售权

此次发行有绿鞋，稳价人是星展集团。

发售量调整权

此次发行无发售量调整权。

回拨机制

此次IPO采用机制B发行。

基石投资者

本次发行未引入基石投资者。

IPO前融资

龙丰集团自1992年创立以来，未曾外部融资，公司完全依靠自身经营积累和家族投入发展壮大，从新界上水一间小型本地药房成长为香港最大的药品零售商和第二大药妆百货连锁集团。TTK Holding 是龙丰集团IPO前的唯一控股股东，持有龙丰集团 100% 的股份。TTK Holding 由创始人家族全资拥有：谢少海先生（龙丰集团创始人）持股 97.29%，陈婉芳女士（谢少海夫人）持股 2.70%，谢翠莹女士（两人女儿，执行董事）持股 0.01%。

上市开支

按发售价中值5.78港元计算，此次发行的开支总额估计约为5,040万港元，占募资总额的7.0%，其中包销费用2,440万港元，占募资总额的3.3%（假设超额配股权未获行使）。

资料来源：招股说明书

是否打新分析

从基本面来看，龙丰集团作为香港最大药品零售商，已构建了"低毛利药品引流+高毛利美妆保健品盈利"的成熟商业模式，报告期内营收利润持续增长，未来三年计划新增数十家门店，增长路径清晰可验证。但据招股说明书，香港美妆、保健、药品及食品饮料零售市场未来仅能维持个位数增长，公司的同店销售额也已基本达到天花板，未来增长将完全依赖门店数量扩张，同时高度依赖香港单一市场和线下单一渠道，线上业务占比长期不足2%，面临电商和免税渠道的持续冲击，资产结构也较为脆弱，流动比率仅0.58，短期偿债压力较大，若香港旅游消费复苏不及预期或核心商圈租金大幅反弹，业绩和估值都将面临下行压力。

从发行结构来看，本次发行无基石有绿鞋，保荐人星展集团过往项目表现一般，近两年活跃度较低；机制B发行，每手500股，入场费3,222.17港元，门槛较低，公配25,000手；发行市值25.9-31.9亿港元，想要达到港股通门槛102.44港元需上涨221.1%-295.5%。

从市场情绪来看，龙丰集团基本面扎实、增长路径清晰、估值合理且具备安全边际，具有“港股药妆第一股”的头衔，有望获得较高市场热度。当前共三只新股一同招股，资金相互冲突，会产生资金分流效应，而首钢朗泽已结束招股，资金可以衔接三只新股的申购。截至2026年6月1日11：00，龙丰集团公配超购27.79倍，感兴趣的投资者可以持续跟踪项目后续认购热度和上市动态。