棉花涨了、羊毛飙了，谁在偷笑？一季度纺企业绩背后的“定价权”暗战

2026年一季度陆续公布的纺织财报如同一面镜子, 清晰地映照出了产业链上下游在利润增速上的显著分化。服装家纺板块归母净利润同比增长2.6%，而纺织制造板块净利润同比暴跌23.2%，这种利润增速的分化剪刀差，与2025年以来棉花、羊毛、涤纶长丝等核心原料价格的轮番上涨密不可分。羊毛的涨幅一度超过45%，化纤的价格亦因原油上涨而大幅攀升。而在纺织制造产业内部，一个值得注意的现象也正在发生：上游纱线环节的百隆东方、新澳股份等企业，在季度报表中展现出了强劲的利润弹性；而很多手握稳定订单的中游代工厂，却在同期的业绩报告中频频提及“原材料价格波动对毛利率形成压力”，为何同样的原料涨价的大环境创造了截然不同的两种利润走向？

上游纱线环节：

相异的利润弹性逻辑

在涨价周期中跑在前列的百隆东方，2026年第一季度交出了一份相当亮丽的成绩单：营业收入19.88亿元，同比增长14.85%；归属于上市公司股东的净利润2.43亿元，同比大增39.83%；扣非后净利润2.15亿元，同比增幅更是达到了46.28%；利润增速显著高于收入增速，显示出了良好的盈利质量。毛利率虽未直接披露，但根据利润表数据测算，2026年Q1毛利率同比提升2.21个百分点，约为17.07%。经营活动现金流净额从去年同期的-3.56亿元大幅转正至3.76亿元，回款质量扎实有保证。

图表1：百隆东方.单季度·营业总收入及同比,环比增速

来源：Wind

图表2：百隆东方.单季度·归属母公司股东的净利润及同比,环比增速

资料来源：Wind

图表3：百隆东方.单季度·销售毛利率,净利率走势

资料来源：Wind

与百隆东方同处纺织上游的新澳股份，一季度业绩则呈现出另一种节奏。2026年第一季度，新澳股份实现营业收入12.85亿元，同比增长16.53%；归属于上市公司股东的净利润为1.20亿元，同比增长18.62%。利润增速同样显著，但略低于收入增速。经计算，2026年Q1毛利率约为20.38%，上年同期约为20.75%，同比微降约0.37%。

图表4：新澳股份.单季度·营业总收入及同比,环比增速

资料来源：Wind

图表5：新澳股份.单季度·销售毛利率,净利率走势

资料来源：Wind

百隆东方的利润弹性从何而来？最直接的原因来自于毛利率的提升，而这背后也是棉价上涨周期中“低价库存红利”的集中兑现。百隆东方的主要原材料为棉花，而国内棉价自2025年10月起进入上行通道，截至2026年年初已形成了相当的涨幅。相对平缓的涨价节奏，使得企业有充足的时间在低价位备足原材料。2025年年末，百隆东方的存货规模为39.89亿元，2026年一季度末小幅下降至38.23亿元。这表明公司在棉价低位时积累了充足的原材料储备，当产品订单价格随着市场棉价上升后，销售端的价格上涨高于成本端的实际消耗，低价存货就自然转化成了毛利率的增加，利润释放。

反观新澳股份，其核心原料是羊毛，而澳毛的涨价节奏比棉花涨幅更快。自2025年7月进入羊毛上涨周期，，澳毛价格从1208澳分/公斤起步，到2026年2月已攀升至1716澳分/公斤，同比涨幅一度达45%。新澳股份一季度发货的产品订单，很大一部分是在2025年四季度羊毛价格刚刚启动上涨时所签订的，因此执行了部分前期锁定的低价外贸毛精纺纱线订单，销售价格尚未反映后续的涨幅。而一季度的生产成本中，已经开始计入更高价位的羊毛采购（加权平均成本法）。这种“销售价滞后、成本价先行”的滞后，导致毛利率在短期内承压。

但承压是暂时的，新澳股份一季度末存货余额高达27.47亿元，较2025年末的23.23亿元增加了4.24亿元，增幅超过18%。存货的增加一方面说明前期的低价订单可能尚未完全消耗，但更能说明公司正在积极采购备货，同时经营现金流的净流出扩大（从-1.43亿到-2.44亿），也从另一面印证了公司在主动备货的行为。在羊毛价格持续上行的宏观环境中，存货的大幅增加带来了蓄水池效应，这些在成本上行过程中购入的原料和产成品，将在后续季度随着低价订单消耗完毕，订单价格的上调而逐步释放利润，毛利率也有望环比向上。

两条路径的共同指向：

上游具备中游没有的定价权

尽管百隆东方与新澳股份在利润兑现的节奏上一快一慢，但两者都拥有一个根本优势：都具备将原料涨价向下游传导的能力。作为上游纱线企业，它们可以在成本上升后，依照“成本加成”的定价逻辑，将价格上涨的压力转嫁给中游的工厂。这种定价权既可以体现为毛利率的即时修复，也能表现为存货蓄水池的积累和后续季度的利润释放预期。

与此形成鲜明对比的，是纺织中游企业陆续进入承压状态。2026年一季度纺织制造板块整体归母净利润同比下降24.25%、毛利率环比下降1.01个百分点。以申洲国际为代表的ODM龙头，2025年全年收入310亿元、同比增长8.1%，但归属于上市公司股东的净利润同比下降了6.7%。在2026年业绩发布会上，管理层相对保守地展望了全年业绩，明确将战事导致的原材料价格波动列为对毛利率的潜在压力因素。

纺织产业链上游与中游在成本冲击面前呈现出截然不同的承压状态，根源在于两者定价机制的底层差异。从原材料到纱线、面料、成衣再到品牌零售，整条价值链上每一个环节的议价能力和成本转嫁能力都各不相同。对于上游纱线企业，为何能在涨价周期中相对从容，主要是因为它们的定价模式。产品价格与棉花、羊毛等大宗原料的市场行情高度联动，纺织上游行业虽供应商数量众多，但头部企业集中度较高，因此在面对下游面料厂和代工厂时，拥有较强的议价能力。当原料价格上涨时，纱线企业可以依照“成本加成”的逻辑迅速调价，将成本压力顺畅地向下游传导。

中游代工厂的局面则完全不同。中游企业的毛利率本身微薄，承接的主要是品牌客户标准化或半标准化的订单，议价空间有限。当原料价格骤然攀升时，中游企业面临重重制约：行业竞争激烈且客户高度集中，主动提价可能导致订单流失；其次订单价格通常提前数月锁定，已签约合同无法因原料波动重新议价，因此缺乏涨价空间；叠加终端消费环境不确定因素，品牌客户自身利润承压，对代工厂的调价请求普遍持抵触态度。也鉴于此，代工厂既无法将成本增量向下游转嫁，也难以在已确定订单中寻求缓冲，只能被迫承受利润率与成本的双向挤压，成为产业链中利润最先受损的环节。

措施与展望

2026年一季度纺织产业链的利润分配格局清晰地指向一个结论：在原料涨价周期中，拥有定价权和成本转嫁能力的上游纱线环节率先受益，而议价空间有限的中游代工环节则承受了最主要的成本挤压。面对原料涨价，纺织企业与其被动承受成本冲击，不如主动将“小单快反”或高附加值品类作为转型突破口，缩短订单交付周期也就缩短了价格锁定周期，而开发功能性面料、环保纱线等差异化产品则能从源头拓宽议价空间；同时，采购端应建立对棉花、化纤等核心原料期货价格的常态化跟踪机制，抓住价格低位窗口逆周期战略备货，摆脱“随用随买”的被动模式，推动从季度定价过渡到月度调价或引入原料价格联动条款，将成本波动的转嫁能力制度化。归根结底，“产业链的利润永远流向定价权更强的那一端”，而定价权藏在每一次采购决策、每一份合同条款、每一次产品迭代中，这些能力值得每一家企业系统性地培育在日常的经营中。

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