拆解拼多多财报：千亿重仓供应链，要做产业“合伙人”

来源：市场资讯

（来源：第一风口）

站在第二个十年的起点，拼多多选择了一条与过去完全不同的路。

近日，拼多多公布2026年一季度财报：总营收1062亿元，同比增长11%。其中，交易服务收入562.93亿元，同比增长约20%，成为公司第一大收入来源；（广告收入）在线营销服务及其他收入499.36亿元，同比增长仅2.5%。

要知道，在过去的11年里，广告收入一直是拼多多的营收主力，而现在，格局已然发生改变。这背后释放出了一个关键信号：拼多多的交易生态圈仍在扩张，但却不再依赖“卖流量”赚钱，而是通过与商家绑定更深度的履约、支付、售后等交易服务来获得收入，这是一条更深、更宽、更可持续的“护城河”。

用拼多多集团联席董事长兼联席CEO赵佳臻的话来解释就是：“与短期业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态、重仓供应链带来的长期价值。”

从轻资产电商服务平台，到重仓供应链的“产业合伙人”，是时候，重新认识一下拼多多了。

01

重仓供应链的“产业合伙人”

与外界长期以来的“高增长、高利润”印象不同，这份财报透露出更多的是拼多多的克制。

从营收方面来看，近几年拼多多营收出现了较为明显的收速，2024年一季度营收增速高达130.66%，到了2025年这一数字则降为10.21%，今年一季度总营收1062亿元，同比增长11%，其中，作为核心经营指标的在线营销服务及其他收入（广告收入）增速仅2.5%，不及行业同期水平。

这是否意味着拼多多的变现能力在变差？答案当然是否定的。从利润结构来看，一季度经营利润195.66亿元，同比增长约22%，这说明公司主营业务的经营效率依然很稳健。换个角度，虽然公司没有披露具体GMV，但一季度应付商家款从去年同期的925.15亿元上涨到了今年的1091.51亿元，同比增长约18%，这也能看出平台的订单量在稳步上涨。

既然基本盘依然很健康，那营收与广告收入的降速，大概率就是平台主动降低了货币化率。换句话说，拼多多正在通过各种方法向商家们少收钱，甚至是在为商家们花钱，用真金白银的补贴去重仓供应链。

这一点，从一季度交易服务收入首次超过广告收入，成为营收的第一大来源也能看出，平台的赚钱方式正在从“向商家售卖曝光位”，转向为履约、支付、售后等全链路交易提供深度服务，从一个轻资产电商服务平台正成长为投资基础设施、介入产品定义、与商家共谋利益共担风险的“合伙人”。用拼多多的话语体系来讲，这叫做“重仓供应链”。

拼多多联席CEO赵佳臻在电话会上表示：“继续重仓供应链将是公司下一个十年的核心战略。”这些年，拼多多已围绕这一核心战略，形成了一套自上而下的战略打法：

在农业与乡村经济领域，拼多多一季度推出“2026多多好特产”专项行动，深度扎根农产品全产业链条，从前端种植培育、中端精深加工，到后端冷链物流、品牌包装全方位布局，系统性补齐农产品供应链短板。

在这套改造模式下，海南凤梨摆脱了靠天吃饭的宿命，果损率从行业20%以上降至5%以下；贵州抹茶从地方小众特产突围，跻身世界一流原料赛道，成功反向出口日本……

在制造业端，一季度，千亿扶持下的新一轮“新质供给”专项行动也正在持续推动产业带的迭代蜕变，漳州零食、中山照明、天津巧克力、青岛珐琅……大批无名无姓的中小工厂正加速品牌化道路。

与此同时，拼多多今年还在“电商西进”战略的基础上加码推进快递免费“送货入村”行动，物流网络的打通，让更多农产品顺利上行，以此激活了中国乡村经济。

02

全链路“内功修炼”，剑指下半场主动权

拼多多为什么要在这个时候选择转向？原因是多维度的。

我国作为农业大国，传统农产品上行的难点，长期被外界低估。农产品要想更快更好地流通起来，缺的从来不只是一个线上销售渠道，而是稳定订单、标准化分级、低损耗履约和品牌信任，只有掌握了这些“确定性”，农户才敢扩种，商家才敢投入，消费者才敢买单，产品才有机会形成品牌，而拼多多的改变，正是顺应的这一逻辑。

以海南凤梨为例，早期的海南水果市场还是菠萝的天下，高品质凤梨由于种植规模小、价格高，市场普及度极其有限，而拼多多推出的百亿补贴政策降低了这些高品质凤梨的尝鲜门槛；开创的拼购模式，通过社交裂变降低了获客成本；基于算法的商品推荐，让优质农产品能够精准触达目标用户，这些创新举措共同作用，为海南凤梨提供了确定性的订单，以此打开了通往全国市场的大门。

而当这一逻辑从农业复制到制造业，则是精准击中了中国工厂数十年的发展痛点。中国拥有世界级的制造能力，但大多数企业仍停留在作坊式生产阶段，深陷同质化竞争，只能赚取微薄的加工费。而拼多多对产业带新质供给的赋能，促使企业完成了一场向精益制造与管理要效益的“内功修炼”。

灯具品牌箭牌照明就是一个典型案例，在拼多多运营人员的建议下，团队对一度低迷的光源品类进行了优化。以前光源只是顺带卖，一天销售额才100元左右。调整后不到三个月，日均销售额就能达到三四万元。

这些来自不同领域的案例背后，更深层的意义在于，平台想要获得的从来不仅是交易规模，还有对产业链数据和供给标准的掌握，这种能力正是电商行业下半场竞争的关键。

眼下，中国的电商行业正在告别高速增长，国内用户增长红利日渐衰减，单纯靠烧钱买流量的性价比正在急剧下降，重仓供应链是破局的最优解。

过去11年来，无论是国内还是国际业务，拼多多都用较短的时间，完成了平台、生态、用户规模的基础建设，从百亿补贴到多多买菜再到TEMU，拼多多这些业务本身就在优化中国供应链。因此从这个角度分析，重仓中国供应链对于拼多多来说是顺势而为、顺理成章。

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千亿品牌自营，再造一个拼多多

“展望未来十年，供应链投资将是我们的核心战略重点，我们将投入大量资源打造自有品牌业务，为供应链合作伙伴开拓新机遇，并为客户创造卓越价值。”拼多多联席董事长兼联席CEO赵佳臻如是说道，下一个十年，公司的路径已经明确，而新拼姆成为核心载体。

今年3月份，拼多多宣布“力争三年再造一个拼多多”战略的首个重大举措：正式组建“新拼姆”，未来三年投入1000亿元，开启品牌自营，继续重仓中国供应链，带动国内产业高质量、品牌化发展。

在新拼姆的业务逻辑里，从产品设计、生产制造、包装物流，到市场推广和国际分发，拼多多都要亲自掌控。具体做法包括，整合国内供应链与Temu海外渠道，联合全球知名IP进行深度共创，重点在服装、家居、户外等品类发力，打造面向不同市场的品牌矩阵。

按照拼多多的计划，“新拼姆”专项团队将深入全国各地，提供产品设计、技术支持、营销策划一体化方案，帮助培育不同定位的自营品牌。同时，还会根据全球不同市场和品类特点，系统性地自营和孵化具有国际影响力的品牌。

而这也就意味着，中国供应链的品牌化出海将驶入快车道。

其实，新拼姆并非空中楼阁，它的出现，正是拼多多多年来重仓供应链成果的集中映射，例如，正是有了“千亿扶持”的持续投入，“多多好特产”、“新质供给”、“电商西进”等专项行动相继推进，才使得拼多多对供应链的扶持范围能从头部商家、中小商家逐渐深入至产业链的各个环节，新拼姆推动整个中国供应链条实现价值跃升才有了可能。

环环相扣、蓄力出发，拼多多这种战略耐心和生态布局，或许正定义了下一代电商的核心竞争力。

撰写/风口财经记者 吕华

编辑/风口财经编辑 田亮