宇树利润越下滑，市场反而越看好？

文｜超聚焦

宇树，交出了一份"难看"的一季报。

5月25日，在科创板上市委审议前夕，宇树更新了其一季度财务数据。

财报显示，公司一季度营业收入4.23亿元，同比增长68.49%。这个增速本身算不得差，但跟去年同期332.64%的爆发式增长相比落差巨大。而更刺眼的数字在利润端，扣非净利润直接"腰斩"，同比下滑52.55%，录得4025.36万元。

利润腰斩、增速回落，这放在任何一家公司身上都足以引发恐慌。但如果像审视其他企业一样只盯着宇树利润表上的数字，或许会错过重要的信息。

在IPO前夜揭自己的"短"，宇树到底什么用意？

01 消失的4000万利润去了哪？

谈起利润下滑，市场的第一反应一般是：产品是不是卖不动了？价格是不是崩了？

但宇树Q1的综合毛利率是59.45%。

回看过去三年，2025年全年宇树毛利率是60.13%，几乎没变。再往前看，2024年56.41%，2023年44.22%，这意味着宇树的毛利率一直在往上走，即便是Q1稍微有些波动，也没有掉头的趋势和信号。

而对比同行来说更是如此，2025年优必选37.67%、越疆46.49%、乐聚智能40.78%，宇树60%左右的毛利率，在具身智能赛道里算是独一档的存在。

毛利率没崩，说明两件事：一是产品定价权还在手上，没有靠降价换销量的动作；二是成本结构没有恶化，供应链和制造端依然健康。

换句话说，利润下滑的锅，不能甩给"产品不行"，那问题就只能出在费用端了。

先看销售费用。

很多人看到利润腰斩，第一反应是"宇树是不是开始花钱乱打广告了"？但数据恰恰相反，宇树的销售费用率一直低得不像一家C端爆火的公司。

2022年到2025年1-9月，宇树的销售费用率分别为21.02%、23.7%、15.08%、6.51%，一路下行。到了2025年前三季度，销售费用率仅6.51%。这意味着宇树过去几年的销售费用远远不及营收增速，很大程度上是靠产品力自身在"跑"，没有靠烧钱换增长。

从绝对值来看就更直观了，2025年1-9月，宇树的广告费用仅为2257.28万元，这个投入，都不及许多互联网公司单次营销活动的零头。

但2026年不一样了。

一个被忽略的背景是，2025年蛇年春晚，《秧BOT》成为现象级节目，直接让宇树从圈内知名变成全民皆知。效果太炸裂，以至于所有竞争对手都看到了同一个信号：春晚，是机器人公司破圈的核武器。

于是，2025年还是宇树"独角戏"的春晚，2026年已经变成四方混战。魔法原子、银河通用、宇树科技、松延动力四家企业同时登上马年春晚舞台，机器人赛道对春晚的争夺一夜之间进入白热化。

据蓝鲸科技报道，魔法原子豪掷1亿元登陆2026年春晚，17天后创始人、原CEO吴长征突然宣布离职创业，公司还在全面启动IPO进程。一个趋势是确定的，2026年春晚的"入场费"水涨船高，机器人企业扎堆抢位，营销成本被集体推高。

宇树Q1当期销售费用新增金额较大也来源于此，这不是宇树"乱花钱"，而是整个赛道的营销成本在2026年春节集中爆发。

而研发费用也大致相似，都是过往的基数太低，稍微一用力就反映在利润表上。

从历史数据看，宇树的研发费用率经历过一次"断崖式"下降，2022年24.39%、2023年31.39%、2024年17.84%，到2025年前三季度进一步降至7.73%。

这个趋势有合理的一面，过去两年中营收爆发式增长，分母变大，费率自然被摊薄。2024年营收同比增长271%，2025年再增153%，研发费用的绝对额虽然从2022年的2998万元增长到2025年前三季度的9021万元，但终究跑不赢营收的火箭式增长。

但不可否认的是，7.73%的研发费用率，在科创板拟上市公司里确实偏低。要知道，科创板2025年企业研发费用率中位数在12%以上。

所以，3832.8万元的研发费用增长，放在一家年营收17亿的公司身上，本不算什么大事。但恰恰因为宇树过去的研发费率被摊得太薄，这笔增量砸下去，对利润表的冲击才显得巨大。

销售费用和研发费用，逻辑殊途同归：过去基数都太低，以至于任何一次正常的、行业级的投入加码，反映在利润表上都像是"失控"。

但恰恰是这种"低基数下的突然发力"，暴露了宇树真正的动作，终于要从"省钱过日子"转向"砸钱换未来"了。

02花钱越多，股东才越安心？

一家准备上市的公司，利润突然被费用吃掉，这到底是坏事还是好事？

放在传统制造公司身上，这当然是坏事。因为传统制造公司如果费用突然上升，往往意味着销售效率变差、管理失控、竞争加剧，最后结果就是利润率长期下台阶。

但宇树不是一家普通制造公司。它的问题恰恰相反，不是花钱太多，而是过去花得太少。

过去十年，宇树最强的地方是"身体"和"小脑"。

人形机器人通常可以拆成三层：第一层是本体，也就是机器人的"身体"，包括结构件、关节、电机、减速器、传感器，决定了它能不能站起来、跑起来、摔了还能不能爬起来；第二层是运动控制系统，类似人的"小脑"，负责平衡、协调、步态和动作执行；第三层才是智能决策系统，也就是"大脑"，负责感知环境、理解任务、规划动作并做出决策。

之前的宇树，几乎把所有能力都砸在了前两层。这也是它为什么能快速出圈的原因。

别人的机器人还在实验室里走两步摔三次，宇树的机器狗已经能翻跟头、爬楼梯、跑步、组队表演；别人的人形机器人还在展示"能不能站稳"，宇树已经把G1、H1、R1这些产品推向市场，形成了规模化出货。

这套能力的底层逻辑很清楚：先把"身体"做强，把"小脑"做稳，再靠极致工程化和供应链能力，把成本打下来，把产品卖出去。

所以，过去的宇树更像是一家极强的机器人硬件公司。它会造身体，会控制身体，也能把身体卖得足够便宜、足够多。

但问题在于，具身智能这场竞争，最终不会停留在"谁的机器人更会翻跟头"。

翻跟头是表演能力，稳定行走是基础能力，成本控制是商业化能力，但真正决定机器人能不能从"高级玩具"走向"生产力工具"的，是大脑。也就是说，未来真正值钱的，不只是机器人能不能动，而是它知不知道自己为什么动、往哪动、怎么动。

这就是宇树必须补的课。

没有"大脑"的机器人公司，短期可以靠硬件爆款、渠道能力和品牌声量赚钱；但长期看，很容易变成两种角色：要么成为别人大模型的终端载体，要么成为机器人时代的代工厂。

身体卖得再多，如果大脑不在自己手里，利润最厚的那一层，迟早会被上游模型公司和平台型公司拿走。

这也是为什么，宇树Q1费用增长，不应该被简单理解成"利润恶化"。更准确地说，它可能是宇树商业模式的一次升级信号。

从招股书看，宇树已经很清楚这件事。宇树本次IPO拟募集资金约42.02亿元，其中智能机器人模型研发项目投资额20.22亿元，机器人本体研发项目投资额11.10亿元，新型智能机器人产品开发项目投资额4.45亿元，智能机器人制造基地建设项目投资额6.24亿元。

也就是说，接近一半的募集资金，都要投向智能机器人模型研发。宇树要补"大脑"。这和它Q1费用端的变化，是同一条逻辑线。

过去宇树不是不知道要做大脑，而是很难大规模做。大模型研发是典型的重投入、长周期、高不确定性项目，需要人才、算力、数据、场景和持续试错。对一家此前还没有上市、融资渠道有限、同时又要承担产品迭代和产能扩张的公司来说，研发费用不可能无限制往上堆。

所以过去几年，宇树的研发费用率被营收增速快速摊薄，看起来非常"漂亮"，但这种漂亮其实并不完全健康。

2025年前三季度，宇树研发费用率只有7.73%。这个数字放在一家硬件制造企业里不低，但放在一家号称要做具身智能平台型公司的企业里，显然不算高。这也是为什么，Q1利润下滑不是坏消息的原因。

如果利润下滑来自毛利率崩塌，那是坏消息；如果利润下滑来自产品滞销，那是坏消息；如果利润下滑来自价格战，那更是坏消息。但如果利润下滑来自销售费用和研发费用的主动加码，尤其是来自"大脑"方向的投入，那反而可能是好消息。

因为这说明宇树终于从"能省就省"的创业公司状态，进入了"必须砸钱抢未来"的平台公司状态。

对美团、小米、阿里、腾讯这些手握巨款的股东们来说，他们怕的不是宇树少赚几千万，他们最怕的是宇树还停留在过去那套只会卖硬件，只会靠本体和运动控制领先的打法里，这只会把机器人做得更便宜、更能跑，却没有能力把它变得更聪明。

那样的宇树，短期利润表会很好看，但长期天花板反而会越来越清晰。

相反，如果未来一两年，宇树因为大模型、具身智能算法、数据闭环、场景训练投入而利润承压，甚至阶段性"亏得更多"，股东反而应该更安心。因为这说明它没有满足于当一个机器人硬件爆款公司，而是在争取成为具身智能时代的平台型公司。

这就是宇树这份"难看"一季报里的真利好：利润表变难看了，但战略动作变清楚了，宇树开始花过去舍不得花、也花不起的钱，恰恰用在了决定它未来估值上限的地方。

所以，对宇树来说，真正危险的不是Q1少赚了4000万，真正危险的是，它不敢花这4000万。

从这个角度看，宇树现在越是敢把钱砸向"大脑"，越说明它知道自己未来最大的短板在哪里；越是愿意牺牲短期利润，越说明它没有被上市前的财务报表绑架。

一家机器人公司，如果只想把利润表做漂亮，那它最好少招人、少投研发、少买算力、少做模型，继续靠既有产品吃红利。但一家真正想穿越具身智能周期的公司，迟早要经历利润表"变丑"的阶段。

宇树现在的问题，不是赚多赚少，而是应该尽可能把钱都花出去。