华源证券：化工业供需有望逐步改善 看好上游材料如CCL高速树脂

智通财经APP获悉，华源证券发布研报称，化工PPI持续3年下行，固定资产投资增速降至历史低位，供需有望逐步改善。美伊战争中东原料供应受阻，行业被动减产，供需加速改善。AI算力需求大幅增长，看好上游材料如CCL高速树脂。在中东地缘影响下，该行预期油价将继续维持高位震荡的走势，且霍尔木兹海峡封锁时间越久，油价上涨的概率越高，因此上游资产值得重视，油公司和油服公司有望受益于高油价;中游炼化在原料逐步紧缺的背景下，行业开工率或存在进一步下降的空间，对于成本低且原料相对充足的头部企业或存在一定利好;下游涤纶长丝板块在行业协同减产背景下，预计价差仍将维持较好水平，若未来终端补库需求来临，涤纶长丝景气或将有所提升。

华源证券主要观点如下：

供给收缩及油价上涨，驱动行业涨价盈利回升

化工PPI持续3年下行，2025年化工行业景气度见底，行业盈利和产能利用率处于历史低位，行业固定资产投资累计同比增速下降8%。2025年下半年国家“反内卷”和淘汰老旧产能等政策推动下，2026年1季度行业价格指数和盈利触底回升。据国家统计局数据，2025年化学原料与制品行业实现收入9.03万亿元，同比增长0.5%;实现利润总额3766亿元，同比下降7.3%。2026年1季度，化学原料与制品行业实现收入2.25万亿元，同比增长6.6%;实现利润总额1168.7亿元，同比增长54.5%，行业整体盈利回升。26Q1归母净利润同比增幅最高的5个子行业分别为：粘胶、膜材料、钾肥、氮肥、纺织化学制品，净利润增速分别为：+843.8%、+289.2%、+131.1%、+82.7%、+77.5%。

细分行业

油气开采：2026年一季度国内油气产量稳定提升，量价齐升带动“三桶油”业绩上行，其中国内原油产量达到5480万吨，同比+1.32%;天然气产量达到680.7亿方，同比+3.18%，但油服板块表现较弱，预期高油价下将有所好转;炼化：炼化企业归母净利润显著提升，主要由于油价上行带来的库存收益较大，主营炼厂开工率持续下降，预期石化产品供给将持续偏紧，炼化产品景气度有望提升，具备成本优势的头部企业有望受益;煤化工&天然气化工：中东地缘推动国内煤化工景气走高，预计在霍尔木兹海峡完全解封之前，煤化工产业链有望继续维持高景气。

此外，油价中枢提升叠加乙烷价格走低，乙烷制乙烯利润显著提升，预计未来随着油价高位震荡，天然气化工景气仍将维持较高水平;聚氨酯：2026年以来尤其是美伊战争后，MDI价格和盈利大幅回升，同时受美伊战争影响，3月底中东MDI公司sadara被证实停产，供给冲击持续加剧，预计后续MDI价格仍将上涨;涤纶长丝：26Q1涤纶长丝在库存收益带动下，行业盈利有显著提升，头部企业继续维持协同减产策略，未来随着中下游补库需求提升，涤纶长丝景气度有望维持较好水平;粘胶短纤：我国粘胶短纤行业近几年没有新增产能，需求稳定增长，产能利用率和盈利震荡回升，2026年以来棉花与粘胶短纤价差处于历史相对高位，有望带动粘胶短纤需求，进而推动粘胶短纤价格上涨;饲料添加剂：维生素下游饲料添加剂需求刚性较强，美伊战争后，霍尔木兹海峡封锁，原油运输受阻，蛋氨酸、VA和VE等受此影响，供给收缩，下游库存处于历史低位，导致价格大幅上涨。

未来随着下游养殖旺季来临，补库需求有望陆续释放，市场供需矛盾或将加剧，价格有望继续上涨;农药：在出口增值税退税政策取消、行业“反内卷”以及原油上涨抬升成本等因素的影响下，2026年3-4月除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格均实现可观涨幅，基本回到2023年的价格水平，高粮价+补库需求有望驱动农药景气度持续上行;钾肥：全球钾肥价格正经历10年内第二轮上涨周期，展望未来全球钾肥新增供给有限，该行预计需求仍将呈现稳定增长趋势，供需关系仍然紧张，价格或易涨难跌;磷：磷矿资源稀缺，截至2026年5月13日，中国磷矿石价格为1037.5元/吨，处于近十年历史高位，价格居高难下，2026年以来，由于硫磺价格大幅增长，磷肥盈利处于历史低位，但因下游需求增长，磷酸铁毛利亏损收窄;CCL树脂：AI拉动全球算力规模持续升级，PCB作为算力的基座，其上游材料也呈现性能要求升级+需求提升的双重态势，随着英伟达GPU1~2年迭代一次，对应CCL材料也有望逐步从M4 (Low-loss)向M8(ExtremeLowLoss)、M10 (Ultra Extreme Low Loss)升级，对应的树脂体系从双马向PPO、碳氢、PTFE等材料升级。

在高速CCL需求快速增长下，国产高端CCL树脂供应链有望迎来战略性机遇;有机硅：过去几年有机硅行业扩产较多，2025年为近年来首个无新增产能释放的年份，或表明有机硅投产高峰已过，下游新能源汽车、5G基站、电子电力、光伏等细分领域的需求增量可观。“反内卷”背景下，有机硅行业盈利明显修复，有机硅中间体单吨毛利由2025年9月亏损2千元的水平涨至2026年2月盈利近2千元的水平，截至2026年5月15日有机硅中间体单吨毛利维持在1634元的水平。

风险提示：原材料价格波动风险;需求不及预期风险;安全事故风险。