港澳文旅分拆上市

徐凡淋 付珊珊丨文

近日，香港中旅国际投资有限公司（香港中旅，00308.HK）发布公告称，公司计划以实物分派方式分拆中旅港澳文旅控股有限公司（港澳文旅）及以介绍方式将港澳文旅股份于香港联交所主板独立上市。联交所已确认公司可进行建议分拆。

根据上市申请书，港澳文旅是中国旅游集团旗下香港中旅专注于粤港澳大湾区综合文旅服务的控股子公司，主营业务聚焦“大湾区跨境交通、港澳旅游服务、文旅融合”三大战略，业务覆盖客运服务、酒店运营、旅游证件及物业投资四大板块，旗下汇集喷射飞航、中旅巴士、维景酒店、睿景酒店、柏景轩等知名品牌。

颇受关注的是，前香港中旅非执行董事陶晓斌任港澳文旅董事会主席兼执行董事，铜紫荆星章、太平绅士霍启刚为4名独立非执行董事之一。

截至5月30日，港澳文旅上市尚在审核中。财务数据显示，近3年港澳文旅营业收入虽保持稳定，但净利润却逐年下滑，如何扭转局面将是港澳文旅要面对的问题。

近3年市场恢复强劲

港澳文旅的服务历史可追溯至1954年，是以大湾区为战略重点的综合旅游服务提供商，其在大湾区运营一个涵盖海陆及陆路网络的综合跨境客运平台，主要跨境客运品牌含“喷射飞航”及“中旅巴士”提供跨境交通。

上市文件显示，截至2025年12月31日，港澳文旅拥有22搜政府许可船舶，各船舶总顿位在267吨~714吨之间，以及221辆旅游大巴与44辆商务车，线路覆盖香港、澳门及大湾区其他9个城市，年载客量约400万人次。港澳文旅同时是全日通及港珠澳大桥穿梭巴士运营商的股东之一，2025年在大湾区跨境渡轮及巴士客运服务提供商中排名第二，市场占有率达16.1%。

此外，港澳文旅经营3个颇具格调特色的酒店品牌，主要为维景酒店、睿景酒店及柏景轩酒店，以商务连锁形式连营，共有1917、2563及2563间酒店客房，主要位于香港、澳门及北京的重点商业及旅游热点，目标客户为中高端市场，获中旅集团委任于香港提供旅游证件，为公众提供委托办理服务。

在港澳酒店服务市场方面，根据弗若斯特沙利文数据，香港及澳门酒店服务市场呈持续增长趋势。2021年至2025年，市场规模从176亿元增至647亿元，年增长率为38.4%；预计2026年至2030年，市场规模将从713亿元增至1055亿元，年复合增长率为10.3%。

其中，香港酒店服务市场，2021年至2025年，市场规模从100亿元增至271亿元，复合年增长率为28.3%。展望2026年~2030年，香港酒店服务市场规模预计年复合增长率为6.1%。

澳门酒店服务市场方面，2021年~2025年，市场规模从76亿元增至376亿元，年复合增长率49%；预计2026年~2030年，澳门酒店服务市场规模进一步突破，年复合增长率为12%，将保持良好增长势头。

2025年超400万名乘客搭乘港澳文旅的大巴往返内地与港澳，香港至内地的乘客人数3年翻倍。但净利润下滑、巴士成本攀升、投资物业缩水等问题，让这家老牌客运平台面临挑战。

净利润逐年下滑

从财务数据看，2025年，港澳文旅客运营收占比45.8%，酒店业务营收占比40.4%，来自客运和酒店业务的收入2025年占比超过85%，其次为其他业务。

数据显示，2023年~2025年，港澳文旅分别实现营业收入21.91亿港元、22.42亿港元、21.97亿港元，收入相对稳定；但毛利率分别为36.8%、33.4%和28.4%，逐年下滑，净利润分别为为4.79亿港元、1.94亿港元和1.17亿港元，净利润逐年下降且降幅较大。

其中，客运为港澳文旅的第一大收入来源，2023年~2025年，港澳文旅的客运业务分别实现收入9.89亿港元、10.53亿港元和10.07亿港元，占总收入比重均超45%。文件显示，因港珠澳大桥的开通令旅客可选交通方式增加，客运业务中的渡轮收入持续下滑，由2023年的6.8亿港元降至2025年的5.42亿港元。巴士运输则由2023年的3.09亿港元增至2025年的4.46亿港元。

2023年~2025年，港澳客运业务的毛利率逐渐下滑，分别为1.15亿港元、8100万港元及3520万港元，同期毛利率分别为11.6%、7.7%及3.5%：

对于毛利率下滑的原因，港澳文旅在上市文件中提及，随着巴士客运业务需求增长，港澳文旅员工人数、车辆租赁等成本提升，加之红磡维景酒店建设完成增加的折旧及摊销开支，导致销售成本从2023年的13.85亿港元增至2025年的15.74亿港元。

另一方面，港澳文旅投资物业公允亏损也是影响盈利表现的重要原因之一。上市文件显示，港澳文旅投资物业公允值亏损从2023年的2150万港元增至2025年1.82亿港元，增长高达747.76%，导致经营利润由2023年的5.49亿港元缩至2025年1.75亿港元。

与此同时，投资物业的租金总收入2025年为2390万港元，而2023年为3360万港元。文件显示，港澳文旅经营的投资物业包括位于香港、澳门和北京的街道商铺、办公楼层、住宅单位及办公和零售物业，截至最后实际可行日期，可出租总面积约为1.56万平方米。

对于利润下滑，港澳文旅方面称，客运轮渡运输收入减少，酒店业务新增投入运营一间酒店及一间服务式公寓后运营成本及雇员成本增加；投资物业将通过数字化经营、集中采购及高效管理平台进行降本增效，并通过稳健的经营及高效的销售网络实现规模经济，提升盈利能力。

对此，港澳文旅计划布局高增值业务以及挖掘增长空间。文件提及，当前香港“盛事+旅游”兴起，将演唱会、沉浸式演出与旅游服务组合销售，不仅能刺激交通、住宿、餐饮及娱乐等全线需求，同时还可拓展酒店的非住房收入机会，提升游客人均消费水平。

此外，港澳文旅还计划通过收购拓展跨境及本地包车服务市场份额，并新增大湾区城市客运路线，重点布局粤西等新兴市场，扩大站点覆盖范围。同时紧跟香港居民北上深圳及其他内地城市购物、吃喝及休闲消费不断增长的趋势，优化购物专线、主题出行专线等特色产品。