日本财政预算发出危险信号！债市戒备：40年最高收益率，加息预期攀升

智通财经APP获悉，日本首相高市早苗正在着手编制一份规模约为3万亿日元的补充预算，以应对中东冲突持续背景下国际能源价格上涨对日本经济和民生的冲击。根据此前披露的信息，这份补充预算将重点投向燃油、电力和天然气补贴，旨在将汽油零售价控制在每升170日元以下，并考虑在7月至9月的夏季期间重启天然气和电力补贴。财务大臣片山皋月则在5月22日公开证实，补充预算规模约为3万亿日元，"这些数字相差不远"，并补充称首相将于随后提供更多细节。

然而，这一政策转向的戏剧性之处在于，就在消息曝光前数日，高市早苗及其内阁仍反复坚称编制补充预算"不必要"。消息人士透露，由于现有补贴资金即将耗尽，以及高油价持续侵蚀家庭购买力，财政扩张已经"几乎不可避免"。

值得注意的是，反对党日本国民民主党(DPP)早在5月15日便率先提交了一份规模达3万亿日元的补充预算提案，间接为政府的决策提供了参照基准。更具讽刺意味的是，就在反对党提案的同一天，财务大臣片山皋月还在公开重申政府认为目前无需追加预算。数日之后，政府便迅速转变立场。这一急剧的政策漂移不仅反映了能源价格对日本经济的冲击已到了不可忽视的程度，更暴露了本届内阁在面对突发性输入型通胀时的应对预案存在严重滞后。

据日本财务省此前披露，本财年度政府可通过动用约1万亿日元的应急储备金来资助公用事业补贴，而此次补充预算将动用以确保中长期救济措施的可持续性。但政府的算盘显然不止于此——其真正的目标，是以新发国债来为大规模纾困融资。

高市早苗的补充预算主要针对能源价格上涨、燃油补贴增加以及日元持续疲软对家庭的冲击。分析人士认为，这笔预算更多是“定向缓冲”，而非大规模刺激措施。道富投资管理公司亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu指出：“补充预算主要缓解与中东冲突相关的能源压力，对需求刺激有限，符合首相高市的政策理念。”

此次预算约为3万亿日元，基本符合市场预期，但标志着高市此前关于“无需额外支出”立场的转变。

债券市场反应：收益率创40年新高

受补充预算消息影响，日本10年期国债收益率在5月20日升至2.809%，创1996年以来新高。30年期国债收益率亦突破4%。Monex Group专家Jesper Koll指出：“债券市场并不愚蠢。你不可能在不增加债务的情况下增加支出。”

债券收益率的飙升反映出市场对日本财政风险与潜在通胀压力的担忧，尤其是在中东局势不明朗及大宗商品价格高企的背景下。宝盛银行亚洲股票研究分析师Louis Chua表示：“燃油补贴增加和能源价格上涨加剧了债券市场对日本财政状况的担忧。”

高市政府试图通过强调补充预算将通过赤字债券融资来安抚市场，但市场普遍对其债券发行承诺持怀疑态度。Koll指出，若政府透明公布大额债券发行计划而非保证不再增发，投资者信心可能更强。

高市使用日历年作为时间框架的做法引起了日本观察人士的关注。“在日本，从来没有人以日历年为依据制定政策，”Koll指出，日本的财政年度历来于3月31日结束。“如果说有什么危险信号，那就是这个。”

尽管债券和日元承压，日本经济基本面仍表现稳健。第一季度实际GDP按年率增长2.1%，环比增长0.5%。4月份出口同比增长14.8%，受益于半导体及人工智能相关需求。

Koll本人则对日本股市抱有长期信心。他认为，由于企业重组、创纪录的并购、激进投资者、私募股权和国内企业投资，日本股市仍有充足的上行空间。但对于债券和日元，Koll的判断截然不同——在他看来，债券市场似乎正在反映通胀上升、日本央行加息和新债供应增加"越来越确定"的前景。Bhimavarapu则认为，日本经济和市场从结构上仍具吸引力。

换句话说，国际资金正在对日本经济的不同板块进行极其悬殊的分层定价：乐观的AI贸易顺差故事支撑了部分资金对日股的看多，而对财政债务风险的长期担忧则推动债市持续抛售。

三重压制：通胀、财政与货币收紧的同向共振

本轮日本国债收益率飙升的背后，是通胀、财政扩张与央行收紧三重因素形成的罕见"同向共振"。

通胀方面，能源价格飙升正在将输入型通胀压力传导至日本经济的每一个环节。日本央行新设的剔除教育及能源补贴等一次性因素后的核心消费者通胀指标(即"调整后核心CPI")显示，4月份该指标已升至2.8%，不仅远高于日本央行2%的目标，也较3月的2.5%进一步加速——而日本政府公布的基准核心CPI仅显示为1.4%，二者的背离恰恰说明，政府补贴正在人为压低表面的通胀数据，一旦补贴到期，真实通胀压力或将显著释放。日本4月企业物价指数同比上涨4.9%，显著高于预期;进口物价同比更是飙升17.5%，能源价格与日元走弱共同推高了输入型通胀。

财政方面，日本政府债务已达GDP的约250%，在全球主要经济体中处于最高水平。高市政府上台后公开承诺通过发行更多国债推行减税并扩大财政支出，这一政策立场在全球负债最高的经济体中引发了投资者对财政可持续性的深刻担忧，并成为推动收益率上行的重要驱动之一。

货币方面，中东战争引发的能源冲击正在改写日本央行的政策路径。利率互换市场数据显示，市场对日本央行在6月议息会议加息至1%的定价概率高达约70%。日本央行副行长冰见野良三5月26日公开表示，"针对未来经济、物价和金融状况，以适当节奏调整货币宽松程度，从而维持市场对通胀将得到适当控制的信心，是非常重要的"，此番表态被市场解读为对6月加息持开放态度。

三重压力叠加的结果是：通胀迫使央行加息，加息推高国债收益率，财政扩张增加债券供给，进一步推高收益率——三者形成了一个自我强化的"利率上行螺旋"。更令人警惕的是，补充预算的规模可能只是未来财政扩张的冰山一角。有观察人士指出，过去半年仅日本10年期国债收益率已累计上涨超过120个基点，而如果10年期收益率突破财务省在2026财年预算中设定的3%"警戒线"，将显著推高日本政府的债务偿还成本，进一步压缩已然捉襟见肘的财政空间，并对高市政府推行减税与扩大支出的政策议程构成直接制约。

Koll指出，如果政府直接宣布一项10万亿日元的预算并通过发行10万亿日元债券来筹集资金，而非推出规模较小的方案并保证不再增发债券，投资者的信心反而可能更强。"实际上，人们相信前者，但没人相信后者。"