反超茅台成为新股王，联讯仪器中一签可赚82万，谁在闷声发大财？

出品 | 子弹财经

作者 | 于莹

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

今年的A股市场，“光模块”快速出圈，引爆一轮又一轮的行情，联讯仪器就是其中一员。

作为相关概念股之一，联讯仪器从2026年4月上市以来股价一路上扬，5月18日，联讯仪器盘中涨超15%，股价一度触及1361元/股，当时超过贵州茅台成为A股“新股王”。

此后，公司股价继续上涨，截至5月29日收盘，联讯仪器股价报收于1719.95元/股，总市值站上1700亿元大关。

此时，距离这家公司4月24日登陆上交所科创板，仅仅过去了23个交易日。而相较于81.88元/股的发行价，涨幅已超过20倍。这意味着，如果投资者中一签（500股）并持有至今，浮盈已接近82万元。

只是，在这场充满狂欢意味的财富盛宴背后，支撑起超1700亿元市值的公司，真实基本面究竟如何？高速增长的光环之下，又隐藏着哪些值得警惕的风险？

1、上市后股价暴涨，催生暴富神话

作为国产光通信和半导体测试仪器龙头，联讯仪器身上有很多标签。

它既是业内极少数覆盖光通信产业链中模块、芯片、晶圆等核心环节测试需求的厂商；又是全球少数、国内极少数量产供货400G、800G、1.6T高速光模块核心测试仪器的厂商；还是全球第二家推出目前业内最高水平1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。

目前，联讯仪器备受外界关注的光通信业务主要是给光通信芯片和模块“体检”。

具体而言，每一根接入千家万户的光纤、每一个支撑AI算力的数据中心光模块，在出厂前都必须经过严苛“体检”。从采样示波器、误码分析仪到时钟恢复单元、晶圆级老化系统，联讯仪器的全系列产品构成了AI算力基础设施建设中不可或缺的关键一环。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

可以说，“淘金热”里，挖到金子的是少数，卖铲子的稳赚不赔，而联讯仪器就是光通信赛道里最大的“铲商”。

其不仅拿下了中际旭创、新易盛、光迅科技、海信集团等国内主流光通信厂商的订单，还成功打入了Lumentum、Coherent、Broadcom、日本住友等国际巨头的供应链。根据Frost&Sullivan数据，2024年公司在中国光电子器件测试设备市场份额中排名第一。

技术优势最终转化为了资本市场上的财富效应。5月29日，联讯仪器股价收于1719.95元/股，总市值达到1766亿元。这场声势浩大的资本盛宴，让无数参与者在一个月内实现了财富暴涨。

而最先完成财富升值的，自然是公司的三位实控人。

联讯仪器于2017年3月由胡海洋（潘易鹏代持）、杨建发起成立。目前，胡海洋、杨建与黄建军三位股东达成一致行动协议，为上市公司共同实控人。上市后，三人分别直接持有联讯仪器15.41%、4.37%、5.39%的股份。

按5月29日收盘价计算，三人仅直接持股的数量价值就已超过440亿元，实现了从技术工程师到百亿富豪的跨越。

公司的核心员工群体也同享这场盛宴。联讯仪器设立了联睿光通、博睿光通和博恒睿哲三个员工持股平台，其中，联睿光通有47名合伙人，博恒睿哲有45名合伙人，博睿光通有6名合伙人，覆盖了公司的高管和核心技术人员。

上市后，这三个员工持股平台合计持有公司15.91%的股份，按当前市值计算约为281亿元。这意味着，平均每位持股员工的股票价值超过2.8亿元，不少员工一夜之间实现了财务自由。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

早期投资人同样赚得盆满钵满。例如，在IPO之前，联讯仪器完成了7轮融资。其中，毅达资本是最早投资联讯仪器的机构之一，2019年公司还处于创立初期、名不见经传时就果断下注，如今浮盈超过300倍。

值得一提的是，联讯仪器与天孚通信、东山精密等近期风头正劲的光模块龙头一样，都诞生于苏州。苏州国资及本地产业资本在其成长过程中扮演了至关重要的角色：枫桥投资、苏高新创投等苏州国资旗下基金早在公司发展初期就已入局，并在后续轮次中持续加码；甚至连知名教育博主张雪峰，也通过参股苏州永鑫融耀创业投资合伙企业间接持有股份。

那么，支撑起超1700亿元市值的联讯仪器，究竟有怎样的业绩表现？高速增长的背后，是否又隐藏着潜在风险？

2、三年营收增长五倍，一半资产被“套牢”

近几年，联讯仪器的业绩表现的确出色。

2022年至2025年，公司营业收入从2.14亿元飙升至11.94亿元，三年时间累计增长近五倍；归母净利润也从2022年的亏损3807万元，至2025年的盈利1.74亿元，扭亏为盈。

（图 / Wind（单位：亿元））

不过，在冲击IPO时，联讯仪器的资产质量却始终备受市场质疑。截至2025年前三季度，联讯仪器应收账款和存货两项合计达到8.21亿元，占总资产（16.10亿元）比例已高达50.97%。

这意味着，公司超过一半的资产，都被未收回的货款和未卖出的库存“套牢”。

首先是持续高涨的应收账款。随着营收规模的快速扩张，联讯仪器的应收账款余额从2022年的8962.97万元，一路增至2025年三季度末的4亿元，两年多累计增长了3.5倍，占当期营业收入的比例始终维持在30%-50%的高位。

（图 / 招股书）

更令外界担忧的是，除2024年外，公司的应收账款周转率均低于行业平均水平：2022年至2025年前三季度，公司应收账款周转率分别为2.73次、2.45次、4.04次和3.28次，而同行可比公司的平均水平在3.37次至4.52次之间。

回款速度缓慢直接导致了应收账款逾期金额的不断攀升。2022年-2025年前三季度，公司逾期应收账款从2022年的2743.99万元，增至2025年前三季度的1.56亿元。

（图 / 回复函）

逾期账款已经开始给公司造成实际损失，上海诚佃电子科技有限公司的1005.46万元货款，因长期无法收回已被全额计提坏账准备；2025年7月，公司还因海科电力拖欠224.60万元货款，向苏州市虎丘区人民法院提起了诉讼。

造成这一现象的原因，既有行业共性，也有公司自身的问题。一方面，测试设备行业普遍采用“发货-安装调试-客户验收-确认收入-付款”的商业模式，验收周期通常为3-6个月，部分大客户甚至长达9-12个月。

2024年以来，全球800G/1.6T光模块需求呈指数级增长，下游客户从“按需采购”转为“抢货模式”，联讯仪器为了抢占市场份额，不得不接受更长的付款账期，并提前3-6个月备货核心零部件。

另一方面，公司对少数大客户存在严重依赖，中际旭创、新易盛等前五大客户各报告期内平均贡献了超四成的收入。面对行业集中度极高的下游客户，联讯仪器在付款条件谈判中处于相对弱势地位。一旦未来光模块行业景气度下滑，客户资金链紧张，公司将面临巨大的回款压力和坏账风险。

与应收账款同步攀升的还有存货。招股书显示，2025年9月末，联讯仪器存货高达4.54亿元，占流动资产的36.16%。

应收账款和存货的双重积压，直接导致了公司经营现金流的持续恶化。2025年前三季度，公司的扣非后归母净利润为9293.49万元，但经营现金流净额却为-2548.27万元。

上市之后，现金流、存货问题成为了投资者关注的重点。在2026年第一季度业绩会上，投资者重点询问了现金流和存货问题。

2026年第一季度，联讯仪器实现营业收入4.88亿元，同比增长142.52%；归母净利润为1.19亿元，同比增长515.17%；经营现金流净额为8341.26万元，较2025年同期的-5256.47万元实现由负转正，经营现金流质量显著提升。

（图 / 2026年第一季度财报）

不过，经营现金流的改善并没有掩盖存货持续高企的隐忧。2026年一季度末，其存货较年初显著增加，由去年一季度的5.01亿元增加至7.51亿元。对此，公司管理层解释这主要因订单量增加、发出商品增加、部分原材料备货及部分新产品生产布局所致。

而这恰恰是联讯仪器面临的最大风险之一，光模块行业的技术迭代周期已经缩短至12-18个月，一旦AI算力需求不及预期，或者下一代技术路线发生变化，公司手中价格高昂的存货，随时可能面临大幅跌价的风险。

客观而言，联讯仪器在1.6T光模块测试领域的技术领先优势确实让其充分享受了AI算力爆发的红利，2026年一季度经营现金流的改善也表明公司经营质量有所提升，但行业红利也掩盖了公司在营运资金管理和客户结构上的长期短板。

未来，一旦光模块行业进入下行阶段，公司不仅会面临订单锐减，还将承受应收账款坏账和存货跌价的双重压力。如何在高速增长的同时提升资产质量，将是联讯仪器上市后面临的重大考验。

3、狂欢背后，流通股票少之又少

除了经营层面的隐忧，这场造富神话本身也值得冷静审视。

A股历史上，千元股往往承载着市场上最高的期待，但不少曾经的千元股后续表现也提醒着投资者，高估值往往伴随着高波动。贵州茅台在2021年登顶2600元/股后，股价曾经历较大幅度调整；石头科技、极米科技、禾迈股份等多家公司在突破千元关口后，也出现了不同程度的股价回落。

历史经验表明，当一只股票的估值被推到极致时，对公司本身的容错率会显著降低。

联讯仪器当前的估值水平，正处于行业的绝对高位。截至5月29日，根据国泰海通对公司2026年5.62亿元净利润的预测，其对应动态市盈率超过300倍。这一估值水平不仅显著高于电子测量仪器行业55-75倍的平均区间，也大幅领先于可比公司普源精电（55-65倍PE）和鼎阳科技（45倍PE）。

这意味着，当前股价已经包含了市场对公司未来多年高速增长的乐观预期。如果未来AI算力需求出现波动，或者公司业绩增速不及市场预期，股价可能面临估值回归的压力。

此外，公司特殊的股本结构也值得关注。截至目前，联讯仪器总股本1.03亿股，而流通股本仅为1929.61万股，流通市值约332亿元，这主要是由于上市不久，多数股份仍在禁售期。也就是说，支撑起1800亿元总市值的，只有约300亿元的真实筹码在市场上交易。

这种不足20%的极低流通比例，使得少量资金就能对股价产生较大影响，也让股价更容易受到市场情绪和短期资金流动的左右。

与之相对应的，是未来数年内陆续到来的限售股解禁潮。根据公告披露，占总股本约80%的限售股将在未来三年内逐步获得流通权：

2026年10月26日：约123.7万股首发机构配售股份解禁；

2027年4月26日：约3420万股首发原股东限售股份解禁，占总股本的33.31%；

2028年4月24日：约77万股解禁；

2029年4月24日：约4717万股解禁，占总股本的45.94%。

这意味着，11个月之后，市场上的流通股票就将大幅增加，这些解禁股票持有人将拥有减持套现的选择权。如果届时市场情绪发生变化，或者部分股东选择兑现收益，市场的承接能力将面临考验。

对此，「子弹财经」也向公司发出采访函，是否会考虑延长锁定期，但截至发稿，公司仍未回复。

客观而言，联讯仪器无疑是国产测试设备领域的龙头企业，它在1.6T光模块测试领域的技术突破，打破了国外厂商的长期垄断，也让中国在AI算力产业链上游拥有了重要的话语权。

只是，资本市场的定价往往是前瞻性的，过高的预期有时会透支企业未来的成长空间。对于联讯仪器来说，上市只是一个新的起点。股价的短期涨跌更多反映的是市场情绪，而企业的长期价值最终还是要依靠持续的技术创新和稳健的业绩来支撑。

如何在享受行业红利的同时，不断提升自身的核心竞争力和抗风险能力，用实实在在的业绩回报投资者，将是联讯仪器未来需要持续回答的命题。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。