北京
机构：华创证券
研究员：饶临风
米奥会展：公司主营业务为境外会展的策划、组织、推广及运营，专注于为中国中小制造企业提供“自主产权、自主品牌、独立运营”的全球化数字化展览服务。公司2019 年在创业板上市，为A 股“会展第一股”，是境外自主办展领域的绝对龙头。2025 年公司出国办展组织参展企业数量及办展面积均位列行业第一，分别占全国总量的17.87%和19.03%，市场领导地位持续巩固，在“一带一路”及RCEP 区域已形成显著的品牌壁垒与资源卡位优势。
出境会展是中国制造出海的核心基础设施，行业已进入千亿级规模的黄金发展期。据GMI 数据，全球展览市场预计2024-2032 年以7%的年复合增长率稳健扩张。中国制造全球竞争力持续增强（制造业增加值占全球比重约30%，出口结构高端化），企业出海从“可选项”变为“必选项”，境外展需求刚性且持续扩容。政策端，中央及地方密集出台“粤贸全球”、“千团出海”等专项补贴与扶持政策，行业规范化、品牌化、数字化进程加速，新兴市场（东南亚、中东、拉美）正成为核心增长极。
四维壁垒下的多元盈利模型：经公司构建了“先发品牌壁垒+核心展馆资源卡位+本土化运营能力+AI 数智化平台”四维护城河。旗下“米奥兰特”为“一带一路”沿线认知度最高的中国自办展品牌，拥有16 个UFI 认证展会；提前锁定印尼、迪拜等战略枢纽的黄金展馆档期；迪拜、印尼运营中心实现境外全价值链本土化；自研“AI 慧展”系统引领行业从“流量经济”向“算法经济”跃迁。盈利模式以展位费为核心收入基本盘，数字化增值服务为高毛利第二收入来源，平台化延伸（跨境供应链服务）打开长期发展空间。
成长前瞻：公司通过成熟市场的存量深耕与新兴市场的增量卡位夯实基本盘，同时以AI 慧展从辅助工具向基础设施的演进打造第二增长曲线、驱动客单价上行，并依托港股融资开启外延并购战略，加速全球版图扩张与资源整合。1）核心市场不断扩张，印尼、阿联酋等成熟市场通过提升办展频次、垂直细分专业展驱动单展规模扩大；2）新兴市场突破——沙特、印度、越南等受益于产业转移及政策红利，逐步设立新自办展项目，贡献增量展位；3）AI 慧展渗透率提升，从“可选增值包”向“参展基础设施”演进，2025 年印尼、沙特标杆展会数字化对接率超80%、扫码使用率超98%，高阶功能模块化收费有望推动客单价持续上行；4）港股发行驱动海外并购，募资拟用于战略性收购海外优质会展标的，实现新市场的快速切入与品牌整合，构筑外延增长新引擎。
投资建议：米奥会展深度绑定中国制造出海核心需求，正处于步入区域扩张与数字化增值服务驱动的黄金发展期，首次覆盖给予“推荐”评级。基于公司展位数量虽受美伊冲突影响而下滑，印度展的恢复以及巴西的免签政策导致的展位数恢复性增长及AI 增值服务渗透率提升的核心假设，我们预计公司26-28年实现营业收入7.35/8.71/9.62 亿元，实现归母净利润1.36/1.62/1.82 亿元。考虑到公司作为境外自办展稀缺标的、AI 赋能的成长溢价以及对外投资AI 公司的潜在联动效应，参考可比公司，给予26 年27 倍PE，对应目标价12.27 元。
风险提示：全球经济不确定性上行，行业竞争加剧，国际关系恶化，H 股上市失败，投资不确定性。
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