四川
2022年美股本应崩盘，却被一个东西强行“续命”？这个让泡沫破裂进程中断的“黑天鹅”，竟然是ChatGPT？
5月25日，传奇投资者Jeremy Grantham，这位经历过1973年股灾、精准预测2000年互联网泡沫和2008年次贷危机的“泡沫预言家”，在Behind the Balance Sheet的播客里，对当前全球市场的估值、AI狂潮和资产配置方向，进行了一次扎心的深度剖析。他的每一句话，都像一把刀，戳破了市场狂欢的假象。
Grantham直言，2022年的美股已经走到了泡沫破裂的边缘：标普500跌了25%，科技“七巨头”跌了40%，债券市场经历了史上最惨的一年。所有泡沫破裂的条件都满足了。但就在这时，ChatGPT横空出世，彻底扭转了下行趋势。
“我们原本正走向衰退，经济在走弱，但巨量的AI投资打断了这一进程。这些资本支出的规模，仅次于当年的铁路建设，占了GDP很大一部分。”他说，这是有史以来第一个被如此强大力量打断的泡沫，只有战争、大规模疫情或AI，才能做到这种程度。
谈到当前估值，Grantham的态度极度悲观。他援引“巴菲特指标”（股市总市值与GDP之比）指出，现在美股的泡沫程度甚至超过了2000年的互联网泡沫。
“最可靠的预测指标显示，这是有史以来估值最高的市场，超过了2000年，那个曾经的最强劲竞争者。”他还提到，每一个大牛市（1929年、2000年、现在）都伴随着极高的企业利润率，但市场却把“创纪录的利润率”乘以“创纪录的市盈率”，这是“最糟糕的双重计算”。因为正常情况下，高回报会吸引资本，压低利润率，均值回归是必然的。
为什么机构从不警告泡沫？Grantham一针见血：“你永远不会听到高盛、摩根大通这类主流大行让你退出市场。他们从未这样说过，也永远不会。”
背后的逻辑很残酷：如果预测错误，客户的耐心比周期的不确定性更短，你会在证明自己正确前被解雇。所以个人投资者总是被引导相信，无论市场多高，一切都还好，但现实并非如此。他引用凯恩斯的话：“永远不要独自犯错。”
Grantham指出，市场崩盘前通常有个强烈信号：市场广度变窄。也就是大盘在涨，但高风险成长股（高Beta股）和边缘成长股却在跌。
比如1929年、1972年、2000年泡沫破裂前，都出现过高Beta股先崩盘的景象。2021-2022年，固态电池公司QuantumScape在几个月内从10美元涨到131美元，市值超过通用汽车，却还没产生销售额。“这比1929年的任何事情都更庞大壮观”。随后，这类股票和木头姐的成长股组合暴跌30%-35%，这是历史上第四次信号。2022年市场本应崩溃，只是被AI粗鲁地打断了。
当被问及泡沫破裂后标普500会跌到哪里？他直言：“趋势至少会腰斩。所有伟大的泡沫都会经历50%以上的跌幅。”
Grantham建议，未来十年要避开美股。“美国市场很可能会落后于新兴市场和非美发达市场，中间会有反弹，但可能面临长达十年的相对跑输。”
他所在的GMO机构采取“做多便宜资产、做空昂贵资产”的策略，今年逆市涨了9%。他暗示，机会在非美发达市场和新兴市场。此外，绿色转型涉及数万亿美元，充满机遇；美国在太阳能、电池存储和电动车领域的风投也极具活力。“美国的风投系统是其资本主义体系王冠上的明珠。”
Grantham还提到了两个被市场忽视的大问题：
一是气候变化。它已从潜在威胁变成实质性经济拖累，自然灾害数量直线上升，过去两年每年约损失0.5%的全球GDP。保险费用激增甚至断供，正在冲击资本主义内核。
二是生育率坍塌。现代环境毒性导致全球精子数量从100单位降至35单位，且下降速度加快。他预计，20-25年后，平均每对年轻夫妇都需要辅助生育。生育率崩溃会导致劳动力锐减和经济“动物精神”丧失。“没有孩子的世界里，你的动物精神会消退，劳动力和生产力下降的趋势无法阻挡。”
最后，Grantham用一个比喻形容泡沫的必然性：“就像在飓风中的佛罗里达高楼上抛洒羽毛，短期不知道落在哪里，但长期每一根都会落地。”
你觉得AI能一直撑住美股泡沫吗？未来十年你会配置海外市场吗？欢迎在评论区聊聊你的看法！
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