对赌又要到期，溜溜梅急着上市

01、明星代言，年入17亿元

在A股上市未果、港股两次递表之后，溜溜果园更名为溜溜梅，再次向IPO发起冲刺。7年间4度冲击IPO，这一次，溜溜梅离IPO终于更近了一步。5月26日，港交所披露信息显示，溜溜梅股份有限公司（以下简称“溜溜梅”）已通过港交所主板上市聆讯。

如果顺利IPO，溜溜梅将成为三只松鼠之后安徽芜湖走出的又一家零食行业上市公司。

“你没事吧，你没事吧……没事就吃溜溜梅。”从2013年起，溜溜梅请来明星杨幂代言，靠着魔性广告打开了知名度，在行业内拥有了一定的地位。

招股书显示，溜溜梅2023年至2025年的营收分别为13.22亿元、16.16亿元、17.11亿元；年内利润分别为0.99亿元、1.48亿元、1.82亿元。2025年，溜溜梅营收同比增长5.9%，净利润同比增长23.3%。

在零食行业，溜溜梅的规模不算大，不过，在细分行业处在领先地位。溜溜梅援引弗若斯特沙利文的数据称，2024年，溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额为4.9%。

招股书显示，溜溜梅的产品主要包括梅干零食、西梅产品、梅冻三大类。2025年，这三大品类分别为公司贡献了48.5%、22.2%、27.3%的收入。此外，其还有梅味调味品、梅茶茶汤等产品，不过，这些产品的营收占比还不到1%，尚未形成规模。

从近几年来看，溜溜梅面临一定的经营压力。

2025年，为溜溜梅贡献了近50%营收的主力产品——梅干零食，平均售价为35.2元/千克，虽然较2024年的32.6元/千克有所上升，但相较于2023年的36.2元/千克还是有所下降。即使如此，其销量下降超21%至2.36万吨，收入同比下降14.8%至8.3亿元，尚不及2023年该板块的营收。

溜溜梅称，从2023年至2024年，其提供更具竞争力的梅干零食价格，以提高市场渗透率；2024年至2025年平均售价有所上升，主要由于推出高端西梅类产品，以及因应原材料成本上升而实施的定价策略。

业绩增速放缓之下，溜溜梅的营销力度依然很大。

从十几年前请来杨幂，再到与关晓彤、肖战、时代少年团等合作代言，“充分挖掘明星效应”是溜溜梅长期以来的坚持。此外，溜溜梅还多次与KOL合作，并在多个平台推广。

因此，溜溜梅的营销开支高居不下。从2023年至2025年，溜溜梅的销售费用分别为3.09亿元、3.1亿元、2.72亿元，分别占公司当年营收的23.4%、19.2%、15.9%。溜溜梅称，增加名人代言的广告开支，是为了扩大其消费者基础。

仅溜溜梅每年的营销开支，就远远高于当年的净利润。即使如此，2025年的业绩增速依然有放缓的趋势。

02、上市前突击分红6735万

溜溜梅的创始人是1969年出生的杨帆，安徽芜湖人，目前在公司担任董事会主席、执行董事兼行政总裁。杨帆与1982年出生的妻子李慧敏，为溜溜梅的实际控制人。

在杨帆的带领下，溜溜梅曾四度递交上市申请，分别是2019年6月、2025年4月、2025年10月、2026年5月。可见，其IPO在加速。溜溜梅急切上市背后，很可能与投资方的对赌协议有关。

过去10年间，一颗小小的溜溜梅，已经完成了多轮融资。同时，绝大多数融资都伴有对赌协议——招股书中多次提及IPO期限下的补充协议及补充协议的补充协议。

2015年6月，红杉中国以1.35亿元参与了溜溜梅A轮融资。根据彼时签订的协议，双方设立“对赌”协议，若溜溜梅2020年6月前未提交上市申请，红杉中国有权要求溜溜梅回购其持有的股份，回购价格为原始投资本金加上每年10%的单利。

此后，双方又将回购时限延长至2023年12月。

由于基金期限届满及溜溜梅未完成上市计划，红杉中国最终行使了赎回权。2024年6月，溜溜梅以减资方式回购其全部股份，支付对价2.61亿元——包含本金1.35亿元、利息约1.26亿元。

溜溜梅的B轮、C轮、D轮融资同样伴随着对赌。

就B轮投资者深圳君荣及C轮投资者诺享瑾鸿、诺享东辰而言，根据于2026年4月订立的修订补充协议等，倘若溜溜梅未能于2026年6月30日前在任何境内或境外证券交易所实现上市，其有权要求赎回。

2024年12月，华安基金、兴农基金分别出资4000万元、3500万元，对溜溜梅进行D轮融资。在D轮融资中，华安基金、兴农基金同样签订投资协议，要求溜溜梅必须在2025年内完成上市，否则，投资方有权要求赎回。

也就是说，若溜溜梅无法在2025年成功IPO，溜溜梅将再次面临投资赎回压力。然而，溜溜梅在2025年未完成IPO。双方又于2025年12月签署补充协议，再次押注IPO。

如果IPO不顺利，或者在期限内未完成IPO，各轮投资方要求赎回的话，公司还要支付利息。A轮、B轮投资者的赎回价除了原始本金，还有每年10%的单利；如果C轮投资者要求赎回，除了本金还有每年8%的单利；D轮每年的单利是6%。

多方投资者最新的IPO时限直指2026年6月30日。杨帆和溜溜梅不可能不着急。

就在此次申请港股IPO前，溜溜梅还进行了大额分红。招股书显示，5月10日，溜溜梅向截至2026年3月31日的股东宣派股息6735万元，并于2026年5月12日悉数派付。

由于溜溜梅股权高度集中，绝大部分分红落入了杨帆家族口袋。IPO前，杨帆与妻子李慧敏及其家族整体合计持有溜溜梅经济权益超84%。也就是说，此次突击分红，杨帆家族落袋超5600万元。

（作者 | 张向阳，编辑 | 吴跃，图片来源| 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）