北京
拿到Hims & Hers的2026年业绩指引，再对比它家口服版Wegovy的订阅模型，美银的分析师们得出一个直白的判断：这家公司要完成目标，得在一个季度内抓到大把新用户，而流失风险又在同步推高，这仗不好打。
拆开来看，客户获取的硬指标摆在眼前。据美银估算，从2026年第二季度到第四季度，Hims每个季度大约需要新增22.5万名口服Wegovy订阅用户，才能摸到全年销售指引的中位线。这个数字意味着什么？它相当于同期全美所有预计新增的口服Wegovy现金支付患者中，大约45%的份额。美银直接点明，这是一道“高门槛”。
另一边的压力来自定价设计。Hims的订阅模型里藏着一个阶梯式涨价机制：用户第一个月掏39美元，从第二个月起价格就跳到149美元。美银的分析师指出，这种结构极有可能推高客户流失率。他们算了一笔账，随着早期享受低价的老用户逐渐离开平台，到2026年第四季度，这会形成一股大约8500万美元的叠加收入逆风。换个角度来看，如果流失情况没这么猛烈，假设相关逆风控制在2500万美元左右，那么Hims达成业绩指引所需的市场份额截取率，可以从45%左右放宽到大约35%，压力会小一些。
潜在的市场池子本身并不小。美银综合各方预测以及自家诺和诺德分析师的数据后判断，从2026年第二季度到第四季度，口服Wegovy的现金支付患者群体大约能新增150万人，折算下来每个月涌进大约17万名需要自掏腰包的新患者。蛋糕是有的，关键看能切到多少。
四月份的数据给出了一点乐观的信号。美银在报告中引用的BSM数据显示，Hims在当月新增的远程医疗客户里占到了大约46%，这一比例相比一到三月间29%到34%的徘徊区间有了明显回升。历史记录显示，Hims在这一细分市场的新客截取率长期处在40%到50%之间。不过美银提醒，考虑到流失的动态因素，下半年想要维持这个水平并不轻松。
谈及整个GLP-1商业模型，分析师的判断很明确：留存才是那个决定生死的核心变量。他们援引IQVIA的数据指出，原研Wegovy的持续用药情况本就不乐观，到第六个月时留存率只有大约42%。美银自己搭建的瀑布模型假设，第三个月的留存率约为53%，第六个月则是22%，这与前述发现大致吻合。从竞争对手Ro那边流出的早期同期群数据则显示，其口服Wegovy业务启动后回头客在增加，被分析师视作一个正向信号。但他们紧接着补充了一句，Ro的数据偏向乐观有其特定原因，比如保险覆盖的接受度和更严格的病人筛选，这些条件并不能直接套用到Hims纯现金支付的模型上。
综合以上所有推演，美银维持了对Hims & Hers的中性评级，同时将目标价从28美元下调至25美元。
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