一季度“蔚小理零”全亏损，新势力的春天还很冷丨一句话点评

26/05/29

导语

2026年的开端，远比想象中寒冷。

作者丨赛佳彤

责编丨杨 晶

编辑丨陈心南

5月28日，理想汽车和小鹏汽车公布了一季度财报，前者交付9.5万台，净亏损22.76亿元，后者交付6.3万台，净亏损17.8亿元。

至此，蔚来、理想、小鹏、零跑四家仅剩的初代新势力一季度财报全部出炉，在2025年四季度全部实现盈利后，四家企业在2026年一季度全部由盈转亏。

2026年的开端，远比想象中寒冷。

0

1

一季度全亏损，新势力家家有本难念的经

四家企业扎眼的净利润亏损，就摆在明面上。

先从销量领跑者零跑说起。即便是一季度传统淡季，零跑仍交付11万辆新车，同比增长25%，在四家企业中位列第一。销量的增长也带动了营收提升，一季度营收108.2亿元，同比增长8%。但值得注意的是，营收增速明显落后于销量增速，这直接导致其单车售价从去年四季度的11.1万元下降至9.8万元。

更令人担忧的是零跑盈利能力的收窄。2025年，零跑交付了59.6万辆新车，通过跑量和自研的成本控制，实现了119%的利润增长和100%的营收增长，成为继理想之后，第二家盈利的新势力企业。

但在今年第一季度，零跑汽车综合毛利率仅为9.4%，较去年同期的14.9%骤降5.5个百分点，相较去年四季度的15%也环比下滑5.6个百分点，盈利空间被大幅压缩。利润层面，更是由盈转亏，净亏损达3.9亿元。

深究亏损根源，产品结构失衡是核心内因。2025年一季度，零跑销量主力为高毛利率的C系列车型，盈利基础稳固；而2026年一季度，性价比定位的B系列车型成为销售主力，整体产品盈利属性大幅弱化。

于此同时，零跑一向以性价比闻名，遵循薄利多销的经营模式，以2025年10.8亿元的调整净利润计算，2025年，零跑单车净利润仅1800元。进入一季度，受假期影响，产能利用率下降，交付量较四季度大幅回落，单位成本难以摊薄。此外，多款重磅新车在一季度集中上市，销售、行政及研发费用同步上涨，进一步挤压了利润空间。

再将目光转向小鹏。从财报来看，一季度小鹏汽车亮点不多。交付量同比下跌近1/3，环比2025年四季度11.6万辆的销量更是近乎腰斩。受销量影响，营收与净利润双双收窄，前者同比下滑17.6%，环比萎缩42.3%，后者则交上了亏损17.8亿元的失意答卷。要知道就在上一季度，小鹏刚刚实现3.8亿元的正向净利润，一度让人看到扭亏为盈的曙光。

为数不多的亮点，是依然保持在20.6%高位的综合毛利率，同比提升5个百分点。然而细拆来看，这一提升主要来源于服务与其他收入板块，该部分贡献了20.3亿元的高利润收入，而汽车销售毛利率仅为12.1%。换言之，高企的综合毛利率并未真正反映汽车业务的核心盈利能力。

产品节奏不理想和开支缺口扩大也是关键因素。一季度，小鹏虽然召开了全球新品发布会，对P7+、G6、G7、G9等车型进行了更新，但并未推出全新车型，旧款车型仍在清理库存，而重磅新车GX被安排在5月下旬才发布，正处于产品空窗期。

更值得关注的是，小鹏在确定“物理AI”方向后，同时推进人形机器人量产、汽车智能驾驶及Robotaxi等多条战线，一季度研发投入高达29.1亿元，同比暴增46.8%。在营收下滑的背景下，这笔巨额投入让公司的资金面更加吃紧。

理想的处境与小鹏有几分相似。同样受到车型换代周期的拖累：重磅改款L9被安排在二季度上市，一季度缺乏新车拉动销量增长。为避免新老款同台销售，理想还在降价抛售L系列旧款车型。与此同时，售价较低的i6成为一季度的销量主力。多重因素叠加之下，理想单车均价下滑至22.6万元，较去年同期下降15%。

单价下滑直接拉低了毛利率。一季度理想整车毛利率从去年同期增程产品主导的19.8%暴跌至纯电i6担纲销售主力的6.1%。销量小幅上涨的利好没能抵消单车均价下滑的不理影响，一季度，理想汽车总营收下滑至230亿元。

开支方面，积极推进具身智能战略的理想汽车，研发投入同样高企，销售及行政费用虽有缩减，三者合计投入48亿元。再叠加上游原材料价格上涨的影响，理想汽车一季度录得净亏损23亿元。

蔚来的处境则更为复杂。在上季度首次实现盈利后，今年一季度再次滑落亏损泥潭，从GAAP（公认会计准则）口径看，蔚来一季度净亏损3.3亿元。

相比前三家，蔚来的处境更为复杂。

在去年四季度首次实现盈利之后，蔚来今年一季度再次滑落亏损泥潭。按GAAP口径计算，蔚来一季度净亏损3.3亿元。然而，从经营面看，蔚来一季度营收255.3亿元，同比增长112.2%；综合毛利率19%、整车毛利率18.8%、非车业务毛利率20.6%，三项指标均创下阶段性新高。若按Non-GAAP口径计算，蔚来一季度实现经调整净利润4350万元，连续两个季度保持盈利。

即便如此，蔚来的盈利含金量依旧偏低。4349万元的非归母净利润，分摊至一季度8.3万台的交付量中，单车净利润仅524元。对于单车均价高达27.3万元的高端新能源品牌而言，极致微薄的单车利润，充分暴露其规模盈利转化能力不足的问题，高端定位并未匹配对应的盈利水平。

原材料涨价是蔚来本轮业绩转亏的外部因素。2026年一季度国内碳酸锂价格大幅反弹，上游成本波动直接冲击整车盈利。据蔚来管理层公开表示，此轮原材料价格上涨，导致品牌单车平均造车成本增加超1万元，大幅侵蚀整车利润空间，直接让企业从盈利微利状态转入亏损区间。

0

2

韧性依旧，新势力手里还有底牌

虽然四家企业在第一季度集体陷入亏损，但如果放在更长线的叙事中审视，各自的底牌与复苏路径其实不尽相同。

一季度，零跑在国内市场面临一定的价格与利润压力，但海外市场的表现有效对冲了部分风险。数据显示，零跑一季度海外出口达4万辆，同比暴涨442%，占季度总销量的37.1%。

相较于国内市场，新能源汽车在海外售价更高，能够带来更丰厚的利润。目前，零跑正加快海外市场布局，通过海外生产与本地化倾销的模式，有望进一步撬动海外市场的利润空间。

与此同时，零跑在入门级与高端市场两端同步发力：A10上市首月大定已突破4万台，旗舰产品D19上市后15天大定即达1.5万台，D99也蓄势待发。两款毛利率更高的D级车型，将为零跑提供重要的利润支撑。尽管一季度净利润出现亏损，但零跑全年50亿元的利润目标依然保持不变，可见其对未来表现颇具信心。

再将目光转向小鹏。在财报电话会上，何小鹏展现出较强信心：“从GX车型上市开始，小鹏今年有4款新车型交付，我们即将迎来强劲的销量增长曲线。在今年剩余的各季度内，小鹏的销量将实现大幅环比增长。”

虽然一季度没有新车上市，但二季度推出的全尺寸SUV小鹏GX，其毛利率在公司产品组合中处于最高水平。伴随更多高毛利率新车陆续发布，小鹏预计二季度公司总毛利率将维持与一季度大致相当的水平。

换言之，如果小鹏能够将毛利率继续稳定在20%左右的高位，同时GX贡献出足够销量以拉动单车均价和总交付量走高，那么第二季度小鹏汽车有希望再度扭亏为盈。

同样在二季度有旗舰SUV上市的理想，对于二季度的预测却没有小鹏那般乐观。展望二季度，理想汽车给出了交付9.5-10万辆、收入241-254亿元的目标，同比均有所减少。毛利率方面，伴随全新理想L9发布并开始交付，预计二季度将恢复至10%左右，仍处于理想汽车的历史低位。

值得注意的是，理想汽车2026年的目标是实现同比20%的增长，这意味着全年将冲击50万辆销量。然而，从二季度交付指引来看，下半年销售压力较大，需要完成至少30万辆的销售任务。

尽管如此，依然不必过度为理想担心，在近千亿的现金储备下，理想还有充足的时间进行调整。伴随下半年L系列焕新完成以及i9上市，理想的销量与利润空间有望进一步释放。

二季度，蔚来新车投放相当密集，尤其是蔚来ES9等重磅车型即将入市。为此，蔚来将二季度交付指引定在11-11.5万辆，较一季度大幅回升。

然而，从长期来看，蔚来三大品牌蔚来、乐道、萤火虫的销量规划比例为30:60:10，其中乐道承担主要走量任务。一季度，乐道品牌单车均价为24万元，远低于蔚来品牌39万元的单车均价。未来，蔚来如何协调好售价与毛利率之间的平衡，有效缓解对利润的挤压，是需要持续关注的关键问题。

在2025年四季度的短暂盈利之后，2026年一季度的集体亏损，为所有新势力敲响了警钟。所幸，每家企业手里都还有牌可打，各有倚仗。

赛佳彤

身体健康，认真努力。