最大回撤70%，红利是个大骗子？

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早上内部晨会讨论投资时，有同事问红利在熊市真的抗跌吗？能守住吗？

她之所以产生疑问，核心源于A股的3轮典型熊市中，红利表现极致分化：有时候抗跌性非常好，有时候表现非常差。这究竟是怎么回事？我们又该如何看待？

3轮熊市表现复盘

以中证红利指数为例，22年熊市时抗跌性很强，不过在15年，以及更早的08年，表现就拉胯了，甚至回撤、跌幅和大盘指数相仿。

数据来源：iFind；截至2026年5月29日

具体分为3大阶段，下面逐一研究：

第一，2008年：全面泡沫崩塌，无任何抗跌性。

在2007年牛市登顶时，A股陷入极致泡沫，上证指数PE一度突破50倍。

当时红利指数的成分股也和大盘指数权重股高度重合！多是煤炭、钢铁、有色等周期顶点的企业，依靠大宗商品超级周期短期暴利，临时高分红进入指数，并非成熟稳定的红利股。

随后，在2008年受全球金融危机冲击、估值泡沫破灭冲击，A股迎来了史上最极致的系统性熊市。

红利指数也和大盘指数一样巨锤，最大回撤超过70%，和大盘跌幅基本持平，完全没有抗跌能力。

第二，2015年：流动性踩踏，被动同步大跌。

2015年牛市，当时市场主线集中在小盘成长、题材概念股。红利蓝筹则全程滞涨，估值相对合理。

但是杠杆资金集中清退，市场恐慌性踩踏导致无差别抛售。

在这种极致的流动性危机面前、极度恐慌的推土机面前，红利的基本面、估值优势被暂时碾压失效。红利也跟随市场同步大跌，回撤和跌幅40%多，微弱胜过大盘指数，防守属性几乎没体现。

第三，2022年：防守属性拉满了，爬坑还很快。

2022年大跌，市场无系统性崩盘风险，核心是新能源、医药、白酒等前期被爆炒的赛道深度回调。

而历经十多年迭代进化后的红利资产，早已完成了底层重构，成分股多是经营成熟、现金流稳定的绩优企业，估值也长期处于历史低位。

在市场震荡大跌，风险偏好降低的环境下，红利凭借稳定分红、低波动低估值优势大幅跑赢大盘，回撤和跌幅20%多点，抗跌属性拉满了。

且爬坑很快，表现优异。

从量变到质变！

基于以上巨大的差异，很多人会产生疑问：难道红利的抗跌属性是伪命题，其实不具备防守价值？

答案自然是否定的！

08年、15年红利大幅回撤，22年红利强势抗跌，并非策略本身失效，而是时代迭代、行业结构、市场行情等核心变量，发生了根本性变化，不能用陈旧眼光刻舟求剑。

首先是时代和公司的变化。

很多现在高分红、高股息的公司，在08年、15年时，可能还是中、小规模的企业，还没有发迹，并未崛起，体量也很小。风险波动自然很大，不具备什么抗跌能力。

但是，随着中国经济的高速崛起、十多年牛熊洗礼后，当下红利成分股多已成熟起来，经营稳健、抗风险能力大幅提升。

告别了早年体量小、高波动的属性。

其次是行业主题随时间的变迁。

早期红利指数的行业分布，与大盘指数几乎没差异，高度绑定单一周期行业。

比如08年，红利成份股多是周期顶点的临时性高分红企业（煤炭、钢铁等），也是指数的权重股。

稳定性极差，崩盘时深度回撤。

之后随经济发展，红利指数的行业不断均衡分散，覆盖了银行、煤炭、交通运输、有色金属、石油石化、服饰、化工、传媒等行业，行业分散度高、盈利确定性强，防守性大幅升级。

数据来源：iFind；截至2026年5月28日

行业属性也是动态切换的！过去的成长性资产，历经高速发展之后，会降速沉淀为成熟红利资产；如今的高成长赛道，未来也会逐步迭代为红利类标的……

还有就是过往行情的特殊性。

比如08年金融危机，上证PE曾超50倍；比如15年暴跌，资金迅速去杠杆。类似泡沫估值崩塌、流动性崩塌所带来的杀伤力是极大的，几乎没有资产幸免，红利的防守逻辑自然无法生效。

而今历经多年发展、多轮牛熊，估值体系更加理性成熟，市场也逐渐以机构主导，政策鼓励分红，加上经济高度成熟、货币规模庞大，利率不断下降，红利资产的稳定性和吸引力大增！

真正穿越牛熊的底仓基金

综合以上内容可知，回顾历史能够知兴替，吸取投资周期的教训。但是时代在变化，我们不能完全刻舟求剑，一直停留在旧眼光中。

而且以上回顾分析，还没算股息分红、爬坑速度，加上后其配置价值和投资价值只大不小。

比如加入股息红利后的中证红利全收益指数，中长期表现尤为优异，近些年更是连续不断创新高。

数据来源：中证指数；截至2026年5月29日

不过，相比中证红利，红利低波指数在编制中，还考虑波动率指标，风险波动更小、表现更优异。

感兴趣的，也可以多关注红利低波指数和基金。

数据来源：中证指数；截至2026年5月29日

如果还想更进一步增厚投资收益、优化风险回撤，需要增配港股红利、主动红利。

比如好买基金App里的红利宝，优选红利基金，将红利指数基金、港股红利和主动红利合并配置，表现也很优异。感兴趣的后台发送“红利宝”获取投资链接。

总之，红利策略和基金不是绝对避险工具，但却是回撤可控、中长期跑赢市场的优质策略，能适配多数投资者，是穿越牛熊的核心底仓之一。

就近10年表现来看，红利指数最大回撤在20%左右，随后反弹上涨。因此当最大回撤达到15%时，通常是很好的底仓+定投的机会。

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