北京
5月29日港股AI概念板块持续走强，智谱AI盘中涨幅突破18%，总市值站稳8000亿港元，一举超越小米集团、百度、京东等老牌恒生科技巨头，其中小米最新市值为7229亿港元。此次极致的估值分化，成为当下港股市场最具代表性的行业现象。上市仅数月，智谱、MiniMax等新晋大模型企业估值快速攀升，而小米、百度、京东等具备稳定盈利能力的成熟科技巨头市值持续承压，形成了基本面实力与二级市场估值表现相悖的格局，背后是港股市场两套完全独立的估值定价逻辑在并行作用。
从经营基本面维度对比，两类企业的真实实力差距十分清晰。智谱AI年度营收仅7.24亿元，企业仍处在持续亏损的发展阶段。反观小米集团，年营收超4500亿元，依托手机、智能汽车、IoT全屋生态三大核心业务构筑扎实产业底盘，常年保持稳定盈利，现金流储备充沛。百度、京东等恒生科技龙头同样坐拥万亿级营收规模，主营业务成熟稳健、盈利确定性强，具备深厚的行业壁垒与抗风险能力。成熟科技企业扎实的经营底盘，与新晋AI模型公司的估值高度形成了鲜明反差。
针对这一估值分化现象，瑞银中国互联网行业研究主管方锦聪作出明确解读。市场资金布局纯AI模型企业，核心是锚定AI行业远期变革潜力与长期成长空间，因此能够包容企业短期营收体量不足、尚未实现盈利的现状。而小米、百度这类综合型科技企业，业务布局更为多元，硬件、消费电子等成熟实体业务增长节奏趋于稳健，在资本定价体系中，这类低波动、稳收益的业务被视作估值弹性的约束因素，难以享受AI赛道的高成长溢价。
市场舆论往往将小米简单归为传统硬件企业，却忽视了其在AI大模型领域的顶尖技术储备，相关实力均有据可查，收录于小米2026年Q1官方财报。财报唯一引用的2026年4月Artificial Analysis权威榜单显示，小米自研MiMo-V2.5-Pro拿下全球开源大模型综合智能指数、Agent指数双项并列第一，同时跻身包含GPT、Claude、Gemini在内的全品类闭源大模型全球前五。而智谱对外宣传的GLM-5排名，源自2026年2月的旧版榜单，在4月最新的权威测评中，其模型排名已跌出全球前五，整体表现落后于小米MiMo-V2.5-Pro。
二级市场出现的极致估值错位，根源是两类企业适用截然不同的估值体系。对于纯AI模型企业，资本采用远期成长定价逻辑，弱化短期营收、盈利等现实经营指标，重点定价赛道红利与长期技术迭代预期。而以小米为代表的综合科技巨头，始终沿用传统业绩估值逻辑，市场重点考核当期营收增速与净利润表现，成熟硬件业务缺乏爆发式增长属性，使得企业整体估值长期处于合理压制状态。
智谱与小米此次的市值短暂交棒，本质是资本市场里“未来想象力”对“当下现实业绩”的一次阶段性超越。这一现象，既体现了市场对AI产业变革的极致乐观预期，也折射出资本对传统硬件实业增长模式的审慎焦虑。但商业运行的底层规律从未改变，任何产业、企业的长期价值，最终都要回归可持续的商业落地与稳定盈利能力。随着AI行业逐步从概念炒作走向规模化落地，市场终将平衡想象力与实体经济的价值，真正兼具顶尖技术实力、完整生态闭环和稳健经营底盘的企业，终将兑现自身的长期价值。
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