一句话点评：粤电力A（000539）到底值不值得投资？

5月末，这只广东火电龙头连收两根涨停，年内涨幅超过70%，市场热度骤然升温。而在一个月前，公司才刚刚交出一份“增收不增利”的一季报：营收113.53亿元同比增长7.38%，归母净利润仍亏损1.52亿元，只是相较上年同期3.83亿元的亏损明显收窄。

与云南锗业、铜冠铜箔等“概念叙事型”标的不同，粤电力A是一只典型的“周期底部博弈型”标的——股价大涨的背后，是对广东电价触底反弹的提前定价。一个业绩仍在亏损区间、但拐点信号已陆续出现的矛盾体，究竟该如何看待？

基本面：量在增长，价在承压，亏损在收窄

粤电力A是广东省能源集团旗下核心上市平台，主营火力发电。截至2026年3月末，可控装机容量达4774.10万千瓦，其中煤电2415万千瓦、气电1184.7万千瓦、风电389.48万千瓦、光伏489.25万千瓦，新能源合计占比约20.04%。

2025年全年，公司实现营收515.41亿元，同比下降9.83%；归母净利润6.00亿元，同比下降37.78%。利润分配方案为拟每10股派0.2元，股息率约0.23%。

进入2026年，一季度的结构特征鲜明：

电量端，受益于新增煤电项目投产及存量机组效能提升，公司完成上网电量283.32亿千瓦时，同比大增18.05%。其中煤电210.75亿千瓦时，同比增24.32%；风电15.61亿千瓦时，同比增21.01%；光伏9.95亿千瓦时，同比增15.43%。

价格端，一季度度电收入约0.401元/千瓦时，同比下降约4分钱。广东2026年度交易成交均价372.14元/兆瓦时，较上年继续下行约2分。

成本端，燃料价格延续回落。2025年12月至2026年2月秦港Q5500煤价中枢约712.53元/吨，同比降低47.45元/吨，营业成本仅同比增长4.63%，低于营收增速。

费用端，期间费用合计9.34亿元，同比下降4.93%，财务费用5.63亿元；同时投资收益1.64亿元，同比提升28.48%。

综合之下，一季度归母净利润同比减亏2.31亿元，幅度约60%。 值得留意的是，Q1亏损中含有光伏业务折旧及利息费用增加的影响，以及约0.27亿元的土地处置收益。

一个核心问题：大幅减亏之后，何时能回到盈利区间？ 2026年一季度公司营业利润为-3125万元——亏损额度已压缩至数千万元量级，距离盈亏平衡仅一步之遥。

技术指标：连板行情，杠杆资金加仓

截至5月28日，粤电力A报收8.07元，总市值约423.70亿元，年内涨幅显著。5月29日盘中继续上攻，最高触及8.88元，TTM市盈率约56.09倍，市净率约2.0倍，换手率约4.15%。

资金面博弈色彩鲜明。5月27日融资余额2.33亿元，环比增9.86%，连续2日增长。但同花顺数据显示，5月28日全天主力资金净流出约4.72亿元，呈现“杠杆资金加仓、主力资金撤离”的分化格局。

从估值结构看，机构预测的2026年全年归母净利润均值在1.96亿元至3.68亿元之间。即便按较为乐观的3.68亿元计算，对应约423亿市值的PE仍高达115倍；若按信达证券预测的1.96亿元测算，PE则超过200倍。电力股的周期性决定了：当下以百倍PE买入，押注的不是当下利润，而是电价反弹后的利润弹性。

发展前景：三大驱动力与定价内核

驱动力一：广东电价已至“地板”，拐点信号初现。 广东2026年度长协均价372.14元/兆瓦时，已逼近375元/兆瓦时的“市场化报价保护下限”。与此同时，2026年煤电、气电容量电价提升至165元/千瓦/年，较上年提升，可增厚火电度电收益约1.6分。更值得关注的是，广东现货电价4月中旬出现异动，最高达678元/兆瓦时，显著超过年度长协均价，被视为供需格局趋紧的信号。

驱动力二：增量装机进入密集投产期。 公司在建火电机组合计约894.6万千瓦（500万千瓦煤电+394.6万千瓦气电），预计2026至2028年间密集投产，叠加克拉玛依300兆瓦光伏配套500P算力的“算电协同”项目，装机增量空间约23.48%。

驱动力三：燃料成本下行持续性较好。 公司煤炭长协比例较低、进口煤占比较高，在国内外煤价中枢下行的背景下，燃料成本改善已连续两年体现。2025年全年燃料成本同比下降约2.06%。

但风险同样具体：

电价回升的“拐点”目前在预期层面，5月份广东现货电价虽有脉冲式走高，但年度长协占据约七成售电结构，电价复苏传导到全年利润需要时间；

可再生能源板块“增量不增收”。2025年风电上网电价同比下行约7分/千瓦时，装机增长但利润不增；

公司资产负债率约76.96%，大规模新建项目的融资与折旧压力将持续影响中期利润。

机构怎么看？

近半年内，信达证券给予“增持”评级，国盛证券给予“买入”评级，长江证券给予“增持”评级。信达证券调整后的盈利预测为2026—2028年归母净利润分别为1.96/7.37/12.19亿元；国盛证券预测为3.68/7.44/10.89亿元；长江证券预测EPS分别为0.09/0.21/0.37元。

三家机构的预测虽有差异，但共同指向一个关键判断：2026年是业绩“筑底年”，利润拐点大概率在2027年前后出现。

综览以上数据与事实，粤电力A与云南锗业、中京电子、铜冠铜箔等标的有一个根本区别：它不依赖遥远的AI叙事，而是扎根于电力行业自身的周期底部博弈。 它是广东省能源保供的核心支柱，有庞大的装机体量和确定的产能扩建节奏，同时面临着电价长期低迷、新能源挤占利润的短期阵痛。

机构一致预期2026年利润处于底部区间、2027—2028年将显著反弹的判断，与股价连板行情下的高估值之间，存在一个需要时间验证的时间差——电价拐点能否如期到来、在建产能能否按期投产、煤价能否保持温和，正是这片时间差中最大的不确定变量。

任何一笔投资决策的落地，都应基于投资者对上述事实的独立思考与独立判断，而非任何第三方的推荐或诱导。市场有风险，上述内容仅供了解公开信息之参考，不构成任何形式的投资建议，据此操作，风险自担。