北京
来源：市场资讯
（来源：丹湖渔翁）
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一、美国4月PCE上升，个人消费低迷
5月28日晚，美国经济分析局发布了4月PCE数据。4月PCE同比是3.77%，是2023年6月以来的最高值。4月核心PCE（除能源食品）同比是3.29%，符合预期，略高于前值3.24%，与2023年11月持平。
图1 美国PCE同比%
值得注意的是，最近几个月，美国人均可支配收入的名义同比（图2中蓝线）下降得很快，实际同比（红线）下降得更快。我之前讨论过美国的K型经济问题（见本公众号合集“K型经济”），在AI产业如火如荼的同时，占人口绝大多数人的中下层居民收入和消费低迷。当然，这种情况在另一个大国也存在，甚至表现得更明显。
图2 美国收入和消费支出
从图2绿线看，美国个人消费支出实际同比整体稳定。
在可支配收入名义同比、实际同比增速下降的同时，消费支出的数量（实际同比）保持稳定，这必然意味着：【1】居民的消费已经很难再进一步削减，主要是维持基本生活需求。【2】在收入下降的情况下，为了维持生活所需，居民必然在消耗储蓄，虽然他们储蓄本来也不多。图3印证了这个推测。
图3 美国个人储蓄率
实际上，从2025年下半年开始，美联储的理事们就开始关注劳动市场疲软的问题。AI产业的蓬勃发展在一定程度上掩盖了这个问题。现在收入和储蓄率数据走差，接下来应该会有人担心居民消费问题。
二、截尾均值PCE同比走平
4月PCE同比大增，引起了市场对通胀的担忧。若非现在美伊在谈判，肯定又有很多人说美联储要加息。
但是我此前讨论过，美联储新主席沃什（Kevin Warsh）4月21日在参议院听证的时候称自己更喜欢的核心物价指数是“截尾均值PCE（trimmed-mean PCE）”，而不是现在常用的“核心PCE（除能源食品）”。
之前5月12日，美国发布4月CPI时，我说完全没必要恐慌，“我估计4月截尾均值PCE同比撑死了升到2.45%.......。” 并且提出华尔街担心美联储加息是没道理的。
那么，4月达拉斯联储银行的截尾均值PCE同比是多少呢？图4显示，不仅没上升，甚至还比3月下降了一点，到了2.35%。
图4 美国核心PCE同比和截尾均值PCE同比
三、别想加息
假如后续美伊达成后续谈判的框架协议，原油价格不涨了，则到年底，截尾均值PCE同比不太可能高于2.4%，甚至可能低至2%。
纽约联储银行估计的2025年末自然利率是0.92%（HLW模型单侧估计）。
照此计算，到年底，名义自然利率不会高于3.3%。而目前联邦基金利率目标区间是3.5-3.75%。
也就是说，沃什完全可以宣布采取截尾均值PCE作为利率政策的依据，然后提出，由于劳动市场、居民收入和消费增速疲软，需要降息支撑经济。
至于加息？别想了。
让我们关注6月16-17日的议息会议，看看他会怎么说，以及Summary of Projection中对2026年年底物价的预测会是多少。
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