上半年预计营收超8.6亿，菊乐股份北交所IPO明日上会

创始人离世，二代接班后，被誉为“四川省奶”的四川菊乐食品股份有限公司（下称“菊乐股份”），离上市“圆梦”又近了一步。

菊乐股份招股书（申报稿）（截图）

根据北交所5月22日披露的上市审议安排，菊乐股份拟北交所IPO将于明日（5月29日）召开的上市委2026年第53次会议接受审核。这也意味着菊乐股份第五次IPO冲刺将迎来最终结果。

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业绩向好，曲折的IPO之路

公开资料显示，菊乐股份由童恩文创立于1982年。去年9月，童恩文去世后，菊乐股份的实际控制人变更为了童恩文之女TONG ZHU（童竹），掌控着菊乐股份73.35%的表决权。

菊乐股份招股书（申报稿）（截图）

目前，出任菊乐股份的董事长、总经理一职的是GAO ZHAO HUI（高朝晖），系TONG ZHU（童竹）的丈夫。

值得一提的是，TONG ZHU（童竹）是加拿大国籍，而GAO ZHAO HUI（高朝晖）是美国国籍，夫妻两均拥有中华人民共和国永久居留权。不知道二者的外国籍身份是否会对菊乐股份的IPO事宜产生影响。

菊乐股份招股书（申报稿）（截图）

根据招股书（申报稿）显示，2023年、2024年和2025年（下称“报告期”），菊乐股份的营收分别为15.62亿元、16.41亿元和16.94亿元；净利润分别为1.96亿元、2.32亿元和2.91亿元；扣非净利润分别为1.87亿元、2.27亿元和2.77亿元。呈现逐年增长态势。

报告期内，菊乐股份的综合毛利率分别为31.05%、33.46%和36.69%，呈持续上升趋势。公司称主要是受益于原料奶市场价格处于下行周期，饲草料价格降低亦带动自有牧场养殖成本下降，结合其他原辅料价格变动，使得报告期内的产品成本普遍有所下降。

值得一提的是，菊乐股份预计2026年1-6月营业收入8.6亿元至9.1亿元，同比增长4.52%至10.59%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1.5亿元至1.7亿元，同比增长9.55%至24.16%。公司预增的主要原因系产品销量提升，以及产品成本有所降低。

菊乐股份在照顾书中引援弗若斯特沙利文以及头豹研究院数据称，2024年度，公司在中国含乳饮料市场的份额为0.82%，排名第八；公司在中国调配型酸乳饮料市场的份额为0.97%，排名第四。

菊乐股份招股书（申报稿）（截图）

此次北交所IPO，已经是菊乐股份的第五次冲击资本市场了。早在2017年12月、2019年8月、2020年6月、2023年3月，菊乐股份曾四次向深交所递交主板招股书，均以失败告终。

折戟深交所之后，菊乐股份选择转战北交所。

2024年9月，菊乐股份挂牌新三板，并同步启动北交所上市辅导，辅导机构为中信建投证券。

去年6月30日，菊乐股份北交所IPO申请获受理；7月进入问询阶段；9月因财务报告到期补充审计，IPO审核中止；12月恢复审核。

今年3月，菊乐股份IPO审核又因同样原因中止；4月中止情形消除，直至此番上会。

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拟扩产1/3，如何消化引质疑

根据招股书，此次IPO，菊乐股份计划公开发行不超过2312.07万股，拟募集资金5.52亿元。其中，2.78亿元用于温江乳品生产基地改扩建项目（新增12万吨产能）、1.79亿元用于营销网络中心升级、5530万元用于研发中心升级、3844万元用于信息化系统建设。

不过，菊乐股份并不差钱。

据招股书显示，截至2025年末，菊乐股份账面货币资金达到6.52亿元，同时持有3.15亿元交易性金融资产，两项合计接近10亿元。

但很显然，这些钱并没有被菊乐股份用在生产经营上。并且，在报告期内，菊乐股份还累计分红超9700万元，这些分红大部分也落入了实控人的口袋。

并且，从经营层面来看，菊乐股份的规模并不算大，大幅扩大产能，是否又能消化掉呢？

菊乐股份招股书（申报稿）（截图）

毕竟，在2025年，菊乐股份含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳和灭菌乳四大品类的销量合计才22.76万吨。并且，根据招股书显示，报告期内，菊乐股份的产能利用率分别为为78.44%、84.49%和86.47%，尚未达到满产。

换而言之，新增12万吨产能就意味着菊乐股份的产能将提升近1/3。

菊乐股份招股书（申报稿）（截图）

而从市场层面看，四川是菊乐品牌的发源地和公司主要生产基地所在地，公司来源于四川省的收入占比一直较高。报告期内，四川省为菊乐股份贡献的营收占比分别为77.59%、76.03%和72.31%。而其最大的客户也是扎根于四川的红旗连锁。

虽然在2020年10月，菊乐股份收购了位于黑龙江的惠丰乳品，但东北三省收入占比至今仍不足10%，和全国其他区域收入占比相当。

显然，按照目前菊乐股份的市场形势和增长态势，短期内是不太可能消化掉这部分新增产能的。

值得一提的是，在菊乐股份的每个品类背后，都面临着巨头的充分竞争。比如其核心大单品——含乳饮料面临伊利“优酸乳”、蒙牛“真果粒”、娃哈哈“营养快线”和“AD钙奶”、养乐多、均瑶“味动力”、李子园“甜牛奶”等产品的充分竞争；而在乳制品行业，菊乐股份的优势就更不明显了，除了伊利集团、蒙牛乳业、光明乳业、新乳业等全国性品牌之外，还有三元股份、天友乳业、燕塘乳业、皇氏集团、科迪乳业、天润乳业、庄园牧场等区域龙头。

所以，无论此番北交所IPO成功与否，菊乐股份未来面临的，都将是更加残酷的市场竞争。所以，北交所必定会更加担心菊乐股份如何消化产能，以及募资扩产的必要性了。

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