北京
周二，美光科技股价一度飙涨19%。引爆这波行情的，是UBS分析师蒂莫西·阿尔库里把目标价从535美元一口气调高到了1625美元——翻了三倍不止。如果这个判断在未来12个月内兑现，美光的市值将逼近1.8万亿美元。
目前在覆盖美光的46位分析师里，这个数字是最高的。对一家成熟的半导体公司来说，单日之内出现如此激进的重估，几乎找不到先例。
比数字更值得琢磨的，是阿尔库里的逻辑。UBS的核心论点不是AI需求会把存储芯片价格无限推高——那是传统的周期上行叙事。他们认为，存储厂商跟大客户之间正在签长期供应协议，尤其是那些大型云计算客户和英伟达。这类协议覆盖的市场规模已经足够大，大到可以把存储行业过去那种暴涨暴跌的周期，压缩成类似公用事业那样平稳的盈利曲线。
UBS估算，全球DDR内存已有将近30%的量被锁进了定价协议，价格略低于当前现货水平。相当于用一部分短期利润的上行空间，换来了未来好几年的能见度。
如果这个趋势站稳，美光看起来就不再像一家周期性的商品生产商，而更像一只能稳定收息的AI基础设施股票。UBS预计，美光的每股收益在至少到2029年之前每年都会超过100美元。按照目前的估值水平，这足以撑起一个更接近1.8万亿美元的市值，而不是眼下1万亿左右的交易水平。要知道，即使在12个月前，万亿市值对美光来说还是不可想象的。
高带宽内存（HBM）的局面比标题暗示的要复杂。SK海力士目前是这轮周期的绝对赢家，拿下了英伟达旗舰平台Vera Rubin所用HBM4的大约七成供应份额，三星则吃下了剩余的大部分。美光一开始被挡在了旗舰配置VR200 NVL72的门外。
不过美光随后在Rubin家族里找到了一条路，开始为面向中端推理任务的加速器Rubin CPX供应HBM4，并在本季度早些时候启动了36GB 12层HBM4堆栈的量产出货。
UBS的推演，本质上假定美光会在未来18个月内持续切入更高端的HBM4供应层级，因为SK海力士和三星的扩产速度可能跟不上需求的增长。
值得停下来看看竞争格局。周三，SK海力士在首尔跨过了万亿美元市值的门槛，目前握有全球HBM市场约57%的份额。三星大约占28%。美光一直属于份额较小的一方。UBS的判断，实际上是押注随着市场扩张，这个小玩家会获得不对称的好处：出于分散风险的考虑，客户希望有第三家供应商存在，哪怕这家供应商的定价低于领先者。
这个推演说得通，但并不必然成立。它的前提，是英伟达Rubin系列或后续平台的认证节奏、良率爬坡和客户配置决策恰好朝着有利于美光的方向走。安全边际就在于，即便只是作为第三来源嵌入供应链，想象空间也已经足够解释了目前的重估。
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